权威报告首发：《股权众筹服务于创新型小微企业的中国实践》

股权众筹⁽¹⁾服务于创新型小微企业的中国实践

-----以蚂蚁天使众筹平台为例

袁 毅⁽²⁾

2015 年 6 月 4 日，李克强总理提出要大力推进“大众创业，万众创新”的政策措施。在“大众创业，万众创新”政策的推动之下，我国出现了创新浪潮，涌现了大量的小微企业。小微企业在促进就业、繁荣市场、维护社会稳定、推动技术创新等方面发挥着越来越重要的作用，已经成为了我国经济最具有活力的增长点。

但是，小微企业融资难仍然是制约企业发展的最大障碍。小微企业规模小、资产少、经营管理制度不严格等问题，加上我国不够健全的信保体系，不够到位的法律制度，不够完善的金融市场等，这些原因加剧了小微企业融资的难度。因为资金跟不上而关门的小微企业屡屡皆是。

股权众筹为创新型小微企业提供了新的融资渠道。2011年11月，中国出现了第一家股权众筹平台—天使汇，随后原始会、众投邦、爱就投、大伙投、牛投网、蚂蚁天使、筹道股权、投壶网、迷你投、云投汇、36氪股权融资、蚂蚁达客、360淘金、百度百众、米筹金服、京东众筹、京东东家、大家投等一批股权众筹平台纷纷上线，成为帮助创新创业企业众筹融资的中介服务平台。

几年来，这些股权众筹平台在利用众筹模式为小微企业融资的道路上做了艰苦的探索。那么，这些年来，股权众筹平台到底是如何开展中介服务的？通过众筹融资的企业总体上发展如何？股权众筹是否有助于创新创业企业的发展？为了回答这个问题，蚂蚁天使向众筹家人创咨询公开了该平台三年来所有企业众筹数据，包括企业名称、项目名称、融资时间、融资金额、投资人数、项目融资时估值、项目最新估值、现在企业运营情况的数据。50家融资的小微企业的众筹过程及发展现状，给我们展现了股权众筹的一角，让我们清晰地看到股权众筹服务于创新型小微企业的作用。

1. 蚂蚁天使众筹平台概况

蚂蚁天使是一家股权众筹平台，按现行监管部门管理办法，称之为互联网非公司股权融资平台。蚂蚁天使成立于2014年10月，截止2018年4月份已完成54个项目5158万元的融资。蚂蚁天使已累计2200多位认证投资人，其中参与过投资的投资人超过500人。

蚂蚁天使连接科技创新与个人天使，在互联网股权融资平台中独树一帜，在创新项目种子阶段融资中处于领先水平。平台多个项目获得包括盈动资本、51信用卡、青松基金、戈壁创投、丰厚资本、如山创投等机构投资。

（1）蚂蚁天使具有以下特点：

①专注种子轮投融资服务。蚂蚁天使甄选“小、新、鲜”的初创科技创新项目，注重项目真实性和创新性判断，让投资者可以更低门槛参与天使投资；

②打造早期科技创新项目孵化、投资、投后服务生态链，形成早期项目投资、管理、退出的商业闭环；

③项目月度信息披露，保护投资人权益。蚂蚁天使要求项目方每月按时披露信息，包括基础财务和运营数据。这样投资人可以及时、全面、客观了解项目发展情况，并适时监督项目；

④链接全国天使投资人。蚂蚁天使与全国20多家天使俱乐部建立了联系，包括:精一天使公社、深圳草根天使会、香港天使投资脉络、广东天使会、四川蜀山天使会、天使投资人联盟等。

（2）蚂蚁天使风控体系

蚂蚁天使在实践中，逐步摸索出一套独特的风控体系。

①投资人风险。蚂蚁天使制定了投资人适当性管理办法，通过问卷调查和自我申报两种方式综合评估投资人的风险等级，充分提示投资风险，让有风险承受能力的投资人参与投资。同时告知投资风险，引导投资人分散投资，自担风险。为了防止领投人和项目方串通诈骗，蚂蚁天使平台基本法新增领投人约束机制，领投人存在虚假投资、虚假陈述或恶意欺诈等情况的，领投人应就因此给平台、融资人以及其他投资人造成的损失承担项目融资额3倍的赔偿责任，蚂蚁天使平台将取消领投人在平台的投资资格，情节严重者将诉诸法律。

②项目风险。为降低天使投资的风险，蚂蚁天使会对发布的创业项目进行“双重筛选”。即在蚂蚁天使平台进行融资的创业项目，要经过平台筛选和领投人确认投资两次筛选。首先要经过平台的筛选，这一筛选主要对项目的真实性材料进行审核，同时对项目进行初步筛选，大约将筛掉80%的创业项目，只有20%的创业项目能够进入下一轮筛选。在领投人确认投资时，主要对项目的投资价值进行判段，大约又会筛选掉80%的创业项目。最终跟投人可以参与投资的项目，只占所有项目的大约4%，通过两层评估有效降低项目风险。

③资金风险。投资人所投资金直接进入指定合伙企业账户，蚂蚁天使平台不接触投资人资金，保障投资人资金安全。蚂蚁天使承诺不欺诈、不自融。

④投后管理。目前蚂蚁天使分为平台标准信息披露和领投人投后管理两部分。在信息披露方面，为了保障投资人的合法权益，蚂蚁天使平台要求融资人必需按照法律法规和本规则规定，真实、准确、完整、及时地通过蚂蚁天使平台向投资人披露信息，不得有虚假、误导性陈述或重大遗漏。并做如下要求：在蚂蚁天使完成融资的项目需要遵守蚂蚁天使的平台规则进行信息披露；融资项目方应在每月10日前通过蚂蚁天使平台向投资人发布上月信息披露月报；标准信息披露内容包括但不限于基础财务数据、运营数据、重大事项等等；如果完成300万以上的新一轮融资，转由领投人负责信息披露，可以按照季度或下轮投资方要求进行披露。在投后管理方面，领投人可发挥专业优势，与项目方就重大事项进行沟通，同时对项目发展进行监督。蚂蚁天使和领投人在项目资源、重要人才和后续资金等方面提供必要的支持，以促进项目快速健康发展。

2. 蚂蚁天使平台上融资项目分析

考虑到项目数据的完整性，以下统计了蚂蚁天使完成的从2015年1月到2017年12月的50个项目数据。表1列出了这期间每个通过蚂蚁天使平台完成众筹融资的项目或企业名称、众筹的时间、融资金额、该项目参与投资的人数、项目获得的知识产权、新增的就业岗位、截止到2017年12月项目最新估值和股权价值。

表1.蚂蚁天使平台2014-2017年完成的众筹项目

注: 1.数据截至2017年12月31日

2. 项目最新估值按新一轮投资机构投后估值计

3. 最新股份价值按照稀释后所持有股份*最新投后估值

4. 知识产权系指专利权和软件著作权。

统计表1的数据，可以得到以下结论。

（1）蚂蚁天使是典型的小额、大众融资平台

从项目数看，蚂蚁天使2015、2016至2017年分别是11、24和15项，从融资金额上看，分别是663、2204和1406.8万元，平均每个项目融资金额分别是60、91.8、93万元。每个项目平均投资人数为：15、24、24人，每个人平均融资金额分别是3.9、3.7和3.8万元。单个项目的融资金额和人均投资额远远低于中国其它创业型股权融资平台的投资额。从项目的名称上可以看出，项目基本上都是科技创新小微企业，均是早期投资。三年来，蚂蚁天使坚持创业初心，即为小微企业的早期融资服务。

（2）蚂蚁天使三年的发展极为稳健

作为一个创办于2014年底的众筹平台，2015年完成11个项目融资，而2016年业务翻番完成了24个项目，发展势头较好，但2017年业绩却不及2016年业绩。这是受中国众筹行业2016年大环境的影响，袁毅等人在《2018中国众筹行业研究》一书中，对中国股权众筹历年数据进行了对比(见图2)，2016到2017年中国股权众筹融资金额大幅度下降，考虑到图2的融资众筹融资金额还包括餐饮等实体店铺的融资金额，真正创业企业的股权融资金额下降更快。因此，蚂蚁天使2017年的业绩在为创业企业进行股权融资平台中，已遥遥领先。这说明小额股权融资具有较大的市场需求。

图1. 蚂蚁天使历年项目数、融资金额及投资人数

数据来源：袁毅，陈亮.2018中国众筹行业研究.上海交通大学出版社,2018

图2.股权型、权益型、公益型和物权型众筹各年度融资额（亿元）

（3）持续运营的企业比例较高，具有知识产权的项目发展较好

从图3可以看到2015年在蚂蚁天使上的众筹的11个项目，到2018年仍在持续运营的还有7个，2016年在蚂蚁天使上的众筹的24个项目，到2018年仍在持续运营的还有16个，2017年时间较短，数据不能说明问题。从2015年和2016年到现在仍在生存的企业数量看，企业生存率较高，一般来说，创业企业在初创的一到两年里死亡率最高，而这些企业能在两到三年内生存下来，说明蚂蚁天使平台上的融资项目质量较高。

图3.蚂蚁天使历年完成的项目数及持续发展的项目数

表1中可以明显地看到，具有较多知识产权（专利权及软件著作权）的项目发展明显好于其它项目，如维C理财、人马线和俏动智能等。有知识产权的企业全部都在运营之中，无一终止。科技创新企业中知识产权的重要性可见一斑。

知识产权数量是从量上衡量企业的创新能力，事实上，在今天新技术日新月异的时代，产品或服务的科技含量直接关系到企业的竞争力，人马线创始人正是在自己健身过程中，发现健身产业十分传统，存在强销售、用户体验度差等问题，于是产生了帮助健身教练根据不同客户订制不同健身方案的创意。这一过程中，人马线参照教育行业的课件，根据美国运动四大体系，对用户进行分类，研制出自己的算法，进而形成因人而异的方案，让教练给会员设计千人千面的训练计划，人马线26项知识产权，在健身市场独树一帜，科技创新提升企业竞争力在该企业得到了很好地体现。

（4）孵化了行业领先企业维C理财，50个项目的投资回报率（ROI）为20.2%

2015年8月在蚂蚁天使上通过众筹完成早期融资的维C理财，12个投资者完成了95万元的融资金额。截止到2018年初，维C理财项目最新估值已达15000万元，股份增值655万元，维C理财是汽车众筹领域中的明星企业，近几年一直排在行业前3名中。维C理财的投资人获得的近8倍的投资收益。

50个项目的投资回报率为20.2%（帐面收益），也就是说，如果一个投资者平均投这50个项目，得到的投资回报率为20.2%。这一数据充分反映了小额分散投资，是防范股权众筹重要手段。

3. 从典型企业案例看股权众筹对创新型小微企业的作用

在蚂蚁天使的配合下，众筹家人创咨询通过到企业实地参观和集中开会等形式，采访了在蚂蚁天使上融资的12家企业。包括：仙渡机器人、俏动智能、清享悦眠、人马线、高人汇、单单计、大亲家、慕客信创客教育、樊果教育、房谷网、变态说和维C理财。

采访设计了12个问题：项目方创业背景、众筹时点的状态、众筹动机、选择蚂蚁天使平台众筹的理由、众筹过程、对众筹流程及对平台的满意度、众筹资金管理安全性及满意度、项目方与投资人互动状况及问题、对平台佣金等融资费用的态度、项目方投前和投后信息披露情况、众筹所起的作用、意见和建议。12家平台对这些问题进行了详细的答复。特别是对众筹能为创新企业提供何种帮助进行了深度访谈，从这些企业创始人的回答中，发现众筹不仅仅只具有融资功能，还能提供资金、客户、合作者等资源，甚至还能为企业后期融资提供数据支持。

表2 众筹企业创始人谈众筹对企业的作用

12家企业中，4家反映众筹对企业的帮助主要在于融资上，但有8家反映了除融资以外的其它帮助，虽然多年来，很多人提到，众筹不仅仅是融资服务，还能提供更多的资源服务，但却没有案例反映到底提供什么具体的帮助，本次调研用企业的亲自经历说明了，众筹除了提供创新创业企业急需的资金外，众筹确实能为创业者带来更多的帮助，股权众筹的领投人可以为创业者带来各种想不到的资源、项目方之间可能达成商业合作、投资人本身可能就是最忠诚的客户和产品测试者等。此外，单单计的实践告诉我们，众筹对于企业进行后期融资具有很大的帮助，众筹不仅说明了大众对项目的认可，众筹后的定期信息披露数据和资料，给投资机构展现了真实的企业情况，而这是很多待融资的企业所难以提供的。

4. 优秀众筹项目的主要特征

投资人在众筹之前最为关心的项目的质量，优质的项目直接关系到投后的收益。众筹平台也是极力评估优秀的项目，以规避风险。从蚂蚁天使上融资的50家众筹企业看，众筹之后发展较好的企业一般具有以下3个显著的特点。

（1）发展较好的项目，其创始人背景及项目前期基础也较好

从蚂蚁天使平台上众筹的50个项目看，现在仍在持续运营并发展较好的企业，具有两个共性特征，一是创始人背景较好，另一个是项目众筹前的实施状况较好，市场具有一定的认可度。

维C理财的创始团队是由来自北京大学毕业的年青人组建。该团队与其它创业者不同的在于，他们是先想创业，再找项目，由于没有资金，其中一位创业者要卖掉自己的奥迪轿车，无意中发现了二手车众筹市场，并在蚂蚁天使上完成了第一轮融资，由于团队学习能力强，迅速了解汽车众筹行业及运行模式，项目上线后很快就成为行业领军企业，现在估值已高达15000万元。

樊果教育是一家从事STEAM赛事IP营运的公司。目前项目已覆盖全国14个省，3000多学校。创始人傅莉从大一开始创业，后期又开设实体教育中心，两次创业均获成功。2016年起，业务中心从C端转向B端客户，并获得两位机构投资人的投资。2017年3月创办樊果教育时，她已具有服务于C端和B端的经验，也有了融资经验。但她仍利用了众筹的方式融资了152万元。其教育行业的资格、经验以及业绩，使她很容易完成了众筹融资

人马线创始人David也是有过非常成功的创业经验，后因偶然原因，开始了人马线的创业。融资前发展了12家门店，因此，2016年8月通过蚂蚁天使平台开启了第一轮融资时，很快就获得了融资。

慕客信从事创客教育及STEAM教育，课程体系包括3D打印、开源硬件、设计思维、软件编程、云计算与人工智能、机器人团队协作、创客大赛等七大模块，创始人谢凯年博士是一位海归连续创业者，有20年教育界工业界经验，上海交通大学副教授。2017年发起众筹，获得167万元的融资。

俏动智能是家做无人机和飞控系统的企业，2016年5月在蚂蚁天使平台上融资，其团队技术力量较强，他们总结众筹成功原因在于：第一，当时无人机和飞控是风口，当时客户非常需要飞控；第二，团队自己做技术和研发，研发能力对一个高科技产业是非常重要的；第三，团队的技术人员，有着cisco思科 10年以上的工作经验，其余团队成员都来自北航，南航，整体拥有硕士以上学历；第四，估值合理：当时有另几家做飞控的企业，估值都非常高，俏动智能估值是相对很合理的。

（2）优秀项目具有明确的市场定位和产品价值

清享悦眠的市场定位明确，产品市场具有需求。创始人发现，年轻群体有通过智能监测产品了解自己，特别是不在身边的家人健康状况的需求，但其父辈往往不愿使用纯智能化穿戴设备，而清享悦眠的产品正好可以解决这一问题。同时产品还可以为健康机构实时监测其用户的睡眠健康状况，帮助机构及时了解这些用户的健康数据。据此，研发出Q-SLEEP清享悦眠，通过监测枕的实时监测功能以及CRM分析，进行用户的健康数据整合与计算，帮助用户进行健康改善以及定制化方案。这种市场有大量需求且易用的产品，受到投资人的青睐。

（3）创始人的品格等软实力决定了项目的成败

项目市场价值、创始人背景以及项目前期基础，对于项目持续发展，都是重要的因素，此外，案例中还发展，创始人的品格等软实对项目发展也同样有影响。

单单记是一家提供餐饮门店内控管理和第三方金融风控的SAAS系统，通过采集餐饮交易过程中的行为数据，服务于对风控有需要的企业。创始人薛冰雷毕业于东华大学的自动化专业，自动化专业的背景对于开发现有的项目，有其一定的优势，该项目也是市场认可度也较高，但是整个创业过程仍经历了很多困难，凭着创始人的坚持等良好的品格素质，才使项目一步步向前发展。

单单记于2015年正式开展业务。开业一年后才找到第一家客户——快来财。这是一家体量较小的互联网金融平台，与之合作仅能勉强维持经营，自此，薛冰雷萌生了寻求投资的念头。但走访了多家商业银行及投资机构，都没能拉到投资。一次偶然的机会，单单记找到蚂蚁天使，较好的技术水平和创业团队获得了投资人的青睐。上线仅一天就超额完成了期望融资金额，最终拿到34位投资人投资的共100万元，刷新了蚂蚁天使最快融资速度的记录。

融资虽然成功了，但是业务发展却不顺利。单单记在到底找客户的过程中，消耗了大量金钱和精力，有些小企业，免费服务未必买单。薛冰雷从经验教训中认识到，要设法服务于诚信企业和大企业，然而，小企业服务于大企业谈何容易，但单单记经历了点融网两轮的严格检验，第一轮试用中，单单记全部提供免费服务，到了第二轮时，点融提供了成本费，在这一漫长的检验过程中，单单记尽全力服务于客户，同时也从大客户身上了解到需求，学习到很多风控的知识和方法，进一步完善了自己的产品，经过快到一年的试服务，单单记终于成为点融网的服务商，不仅单单记每年有了固定的营收，更重要的是成为品牌服务商后，企业的自身的品牌也随之建立起来，奠定了单单记发展的基础。

单单计经历说明，创业者需要具有坚持、执着的人格力量，才能带领团队走下去。

5. 股权众筹服务于创新型小微企业的思考

蚂蚁天使联合创始人束顺斌对股权众筹服务于小微企业有诸多的思考，这位毕业于西安交通大学、先后创办过西安新兰德咨询公司和第一调查网的创业者，因为对众筹的热爱及对众筹未来的前景的信心，在上海创立了蚂蚁天使众筹平台，在实践上，他不仅积累了投资人的信任、项目企业的需求，同时对中国股权众筹如何发展有了自己独立的思考。

束顺斌的主要观点如下：

（1）股权众筹是支持科技创新企业最有效途

2015年国家就提出了大众创业和万众创新，时值2018年的今天，中美贸易战再次说明了建立创新型国家已迫在眉捷，如何创新，大企业的创新固然重要，但更重要的是加强全民创新意识，调动全民创新热情，培养和扶持千千万万个小企业创新。小企业创新风险大，早期需要资金不多，靠传统的银行和风险投资不匹配，股权众筹就是非常适配的一种模式，但是股权众筹如何做、服务于什么样的企业、什么阶段的项目以及如何降低投资风险，却是需要认真思考的问题。

（2）股权众筹应该真正做到“公开、小额和大众”

事实上，早在2015年，8月7日，证监会发布了关于要对互联网股权融资活动进行专向检查的通知，通知说明股权众筹的特点应该是“公开、小额、大众”。蚂蚁天使用实际行动践行并验证了“公开、小额、大众”是股权众筹的必由之路。蚂蚁天使项目都是创新企业的小额融资项目，平均投资人单个项目投资仅不到4万元。如果投资人分散投资蚂蚁天使50个项目，就会规避风险。因此，分散和小额成为蚂蚁天使风险控制的重要手段。

（3）股权众筹也需要建立投资适当性管理办法

2017年7月1日《证券期货投资者适当性管理办法》（以下简称《办法》）正式实施，《办法》核心就是要求证券、基金、期货经营机构“卖者有责”的要求，只能向有风险承受能力的投资人推介相应的金融产品。在《办法》的要求下，证券经营机构要求投资人填写《投资者风险承受力能的评估问卷》等材料，有的还要求申报个人财产，将投资人按风险承受能力进行分级和管理。这就是所谓的投资适当性管理。股权众筹也需要根据股权众筹的特点，建立类似的管理办法，在目前没有相关管理办法的情况下，蚂蚁天使自己建立了一套评价投资人的模型，对于保守型的投资人，建议其不投，对于所有投资人，建议单个项目的投资金额在1万到5万之间。

（4）股权投资的投资人风险教育非常重要

股权众筹不同于其它债权等其它投资，风险巨大，有些众筹平台为了达成交易，不仅不进行股权众筹的风险性教育，甚至一味夸大其可能的高额收益，导致投资人遇到项目失败时，难以接受。因此，通过政府监管部门、媒体和众筹平台等多个途径，开展股权众筹投资人教育，使大众对股权众筹的风险有清楚的认识和判断，培养一批股权众筹相匹配的投资人，对于行业长远发展具有重要的意义。

（5）股权众筹的投后信息披露日常化和制度化

股权众筹时间长，平台撮合投资者和项目方完成众筹后，如果没有投后管理，投资人不了解项目进展情况，如果项目方失败，突然将最后结果告诉投资人，投资人难以相信，心理上也难以承受。相反，如果投资人本身是小额投资，对于股权众筹投资的风险性充分认识，项目方定期向投资人报告项目进展情况，投资人有心理预期，即使项目出现问题，投资人也能理解。蚂蚁天使建立了严格的投后信息披露机制，项目方每月向平台递交项目进展报告，平台再将报告反馈给投资人。项目方在这个过程中，积累了数据，对于新一轮的融资也有帮助。

（6）股权众筹平台履行真实性尽调之责

多数众筹平台都宣称自己，在项目众筹之前，具有严格的尽职调查。但实际上，当前我国众筹平台一般只有20-50人的规模，缺乏专业的投资调研团队，由股权众筹平台进行严格、全面的项目尽职调查是不现实的，而聘请律师事务所和会计事务所调研成本太高，将大大提升众筹成本，也不现实。因此，蚂蚁天使的观点是，股权众筹平台只负责对项目方提交信息进行真实性调查，对于项目本身的市场前景及投资决策，由投资人自行判断。这一做法，实际上，明确了众筹平台的责任和义务，避免出现投资人过分承诺，而最后却难以做到的局面。

（7）股权众筹平台不可代持股份

股权众筹由于投资者分布全国各地，且参与者人数众多，公司法规定有限责任公司的股东人数上限为50人，股份有限公司的人数上限为200人，为了解决管理的难题，也为了符合公司法的规定，大多数股权众筹都采用了股份代持的方式，股份代持提高了众筹的效率，但也存在委托人可能不知情、受托人个人的债务原因致使委托持有的股份被司法机关强制执行等风险，因此，蚂蚁天使认为不能进行股份代持。

（8）股权众筹在合理的交易结构下，可以省略注册有限合伙的要求

目前，股权众筹必须成立有限合伙企业，一般采取领投+跟投的模式。即投资人（包括领投人）一起共同成立有限合伙企业，要完成有限合伙企业的注册等流程。对于众筹来说，多数小微企业希望在最短时间、最简单的方式快速融资，而成立有限合伙企业，为了满足合规性，必然浪费一定的时间，因此，如果在法定的交易场所，在法定的、可行的交易结构下，快速众筹和股权转让，可以吸引更多的小微企业利用众筹模式融资，同时，具有良好的转让退出机制，也会吸引更多的人参与到众筹投资。

（9）股权众筹适合特定资产的人群

正如彩票行业的高风险及低投入，彩民多是低收入的普通民众。如果发行200元一张彩票，彩票行业就无法发展起来。经过多年的实践发现，股权众筹较合中等收入的人参与。高收入人群追求稳健的收益，低收入人群难以承担股权众筹的风险，而设计单笔投资在1-5万元的股权众筹项目，大众参与，大众支持创新，在大量的创新项目中，总会有部分项目得到发展，而企业发展到吸引到下一轮的投资时，众筹阶段的投资人就可以选择退出。正像风险投资中，有些人主要是天使投资，而有些人主要是上市前的投资，普通人无法参与到天使投资，更无法参与到上市前的投资，因此，股权众筹为普通人进行股权投资提供了有效的渠道。

众筹家人创咨询认为，蚂蚁天使为中国股权众筹提供了宝贵的经验和案例，同时蚂蚁天使创始人束顺斌对于中国股权众筹有自己独特的见解，但是我们也要看到，中国股权众筹仍然处于摸索之中，合法地位没有确立，一切都是支持创新的框架下试行，还没有具体而可操作的管理办法，因此，整体行业在互联网金融严监管的环境下，行业发展受到了极大的影响，多个股权众筹平台停止了业务，处于等政策的状态。目前最为重要的是解决以下问题：

首先，解决股权众筹的合法性问题。目前，中国还没有一家被授予股权众筹牌照，也就是目前市场所有的号称股权众筹、股权融资的平台，均是互联网非公开股权融资平台，其管理办法源头是2014年12月《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，2015年8月10日，中国证券业协会发布《场外证券业务备案管理办法》，将“私募股权众筹”修改为“互联网非公开股权融资”。这意味着，一些市场机构开展的冠以“股权众筹”名义的活动，是通过互联网形式进行的非公开股权融资或私募股权投资基金募集行为，不属于股权众筹融资范围。无论是《通知》还是修改后的《管理办法》，都是为股权众筹做了一个新的定义，按照要求，“股权众筹”的概念即指公募股权众筹，而当下我们普遍定义的私募股权众筹将被冠以“互联网非公开股权融资”的新名称。由此看来，未来一种可能是股权众筹和互联网非公开股权融资并行的两条线发展。市场上一部分获得股权众筹牌照的，将在监管部门制订的公募股权众筹管理框架下进行，而另一部分没有获得牌照的，仍属于互联网非公司股权融资；另一种可能是，有条件的互联网非公司股权融资获得股权众筹牌照，条件不成熟的则取消营业资格。无论如何，市场呼吁监管部门尽快确定股权众筹的合法地位，改变当前众筹平台可能因为地方政府的一纸“暂停业务”的命令，多年的业务不得不中止的局面。

其次，确立股权众筹的管理办法。合法性确立以后，最为重要的是为行业建立规范，包括众筹平台的责任、权力和义务的确定、投资人的标准、信息披露的标准、投后管理的标准等一系列行业规则和标准，都有待于出台。值得注意的是，（1）管理办法需要建立在企业可操作的层面，某些管理办法因为不具有操作性，导致企业想出了变通的办法，而变通的办法本身就是风险，如股份代持就是例子。（2）规则不应该是束缚，仍要大胆解决股权众筹行业中的关键问题，否则行业无法发展，例如，小额和大众，现在的大众是限制在200人以内，如果小额了，就要大众，而大众就可能超过200人，股权众筹能否突破200人的限制，这是需要大胆思考和尝试的问题。

最后，提振行业信心，引导股权众筹为企业创新服务。网络借贷的疯狂生长带来巨大的风险，现在正处于风险集中爆发期，P2P的巨大风险在心理上影响到同属互联网金融的众筹行业，投资人信心受到极大的打击，监管部门也对同属于互联网金融的众筹平台进行了严监管，甚至直接叫停。这对行业打击很大。因此，现在重要的是监管部门、第三方媒体、专家学者和企业共同探讨行业问题，在法律层面及实施层面，解决行业困难，帮助行业成长。使股权众筹在合法与合规的框架下，为中国小微企业创新创业服务做出贡献。

众筹家人创咨询：致力于众筹行业的数据挖掘、采集、分析、评价，率先在行业内发布众筹行业年度发展白皮书和多个维度细分市场的权威报告。已出版中国众筹行业发展研究-2017、中国众筹行业发展研究-2018，中国众筹平台评级报告-2017，中国众筹行业月报等。

注：

（1）本文中的股权众筹平台系指“互联网非公开股权融资平台”。

（2）袁毅：华东师范大学教授，博士生导师，众筹家数据研究院院长，人创咨询负责人，中国互联网金融协会互联网股权融资专业委员会专家委员。

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