股權眾籌(1)服務於創新型小微企業的中國實踐
-----以螞蟻天使眾籌平臺為例
袁 毅(2)
2015 年 6 月 4 日，李克強總理提出要大力推進“大眾創業，萬眾創新”的政策措施。在“大眾創業，萬眾創新”政策的推動之下，我國出現了創新浪潮，湧現了大量的小微企業。小微企業在促進就業、繁榮市場、維護社會穩定、推動技術創新等方面發揮著越來越重要的作用，已經成為了我國經濟最具有活力的增長點。
但是，小微企業融資難仍然是制約企業發展的最大障礙。小微企業規模小、資產少、經營管理制度不嚴格等問題，加上我國不夠健全的信保體系，不夠到位的法律制度，不夠完善的金融市場等，這些原因加劇了小微企業融資的難度。因為資金跟不上而關門的小微企業屢屢皆是。
股權眾籌為創新型小微企業提供了新的融資渠道。2011年11月，中國出現了第一家股權眾籌平臺—天使匯，隨後原始會、眾投邦、愛就投、大夥投、牛投網、螞蟻天使、籌道股權、投壺網、迷你投、雲投匯、36氪股權融資、螞蟻達客、360淘金、百度百眾、米籌金服、京東眾籌、京東東家、大家投等一批股權眾籌平臺紛紛上線，成為幫助創新創業企業眾籌融資的中介服務平臺。
幾年來，這些股權眾籌平臺在利用眾籌模式為小微企業融資的道路上做了艱苦的探索。那麼，這些年來，股權眾籌平臺到底是如何開展中介服務的？通過眾籌融資的企業總體上發展如何？股權眾籌是否有助於創新創業企業的發展？為了回答這個問題，螞蟻天使向眾籌家人創諮詢公開了該平臺三年來所有企業眾籌數據，包括企業名稱、項目名稱、融資時間、融資金額、投資人數、項目融資時估值、項目最新估值、現在企業運營情況的數據。50家融資的小微企業的眾籌過程及發展現狀，給我們展現了股權眾籌的一角，讓我們清晰地看到股權眾籌服務於創新型小微企業的作用。
1. 螞蟻天使眾籌平臺概況
螞蟻天使是一家股權眾籌平臺，按現行監管部門管理辦法，稱之為互聯網非公司股權融資平臺。螞蟻天使成立於2014年10月，截止2018年4月份已完成54個項目5158萬元的融資。螞蟻天使已累計2200多位認證投資人，其中參與過投資的投資人超過500人。
螞蟻天使連接科技創新與個人天使，在互聯網股權融資平臺中獨樹一幟，在創新項目種子階段融資中處於領先水平。平臺多個項目獲得包括盈動資本、51信用卡、青松基金、戈壁創投、豐厚資本、如山創投等機構投資。
（1）螞蟻天使具有以下特點：
①專注種子輪投融資服務。螞蟻天使甄選“小、新、鮮”的初創科技創新項目，注重項目真實性和創新性判斷，讓投資者可以更低門檻參與天使投資；
②打造早期科技創新項目孵化、投資、投後服務生態鏈，形成早期項目投資、管理、退出的商業閉環；
③項目月度信息披露，保護投資人權益。螞蟻天使要求項目方每月按時披露信息，包括基礎財務和運營數據。這樣投資人可以及時、全面、客觀瞭解項目發展情況，並適時監督項目；
④鏈接全國天使投資人。螞蟻天使與全國20多家天使俱樂部建立了聯繫，包括:精一天使公社、深圳草根天使會、香港天使投資脈絡、廣東天使會、四川蜀山天使會、天使投資人聯盟等。
（2）螞蟻天使風控體系
螞蟻天使在實踐中，逐步摸索出一套獨特的風控體系。
①投資人風險。螞蟻天使制定了投資人適當性管理辦法，通過問卷調查和自我申報兩種方式綜合評估投資人的風險等級，充分提示投資風險，讓有風險承受能力的投資人參與投資。同時告知投資風險，引導投資人分散投資，自擔風險。為了防止領投人和項目方串通詐騙，螞蟻天使平臺基本法新增領投人約束機制，領投人存在虛假投資、虛假陳述或惡意欺詐等情況的，領投人應就因此給平臺、融資人以及其他投資人造成的損失承擔項目融資額3倍的賠償責任，螞蟻天使平臺將取消領投人在平臺的投資資格，情節嚴重者將訴諸法律。
②項目風險。為降低天使投資的風險，螞蟻天使會對發佈的創業項目進行“雙重篩選”。即在螞蟻天使平臺進行融資的創業項目，要經過平臺篩選和領投人確認投資兩次篩選。首先要經過平臺的篩選，這一篩選主要對項目的真實性材料進行審核，同時對項目進行初步篩選，大約將篩掉80%的創業項目，只有20%的創業項目能夠進入下一輪篩選。在領投人確認投資時，主要對項目的投資價值進行判段，大約又會篩選掉80%的創業項目。最終跟投人可以參與投資的項目，只佔所有項目的大約4%，通過兩層評估有效降低項目風險。
③資金風險。投資人所投資金直接進入指定合夥企業賬戶，螞蟻天使平臺不接觸投資人資金，保障投資人資金安全。螞蟻天使承諾不欺詐、不自融。
④投後管理。目前螞蟻天使分為平臺標準信息披露和領投人投後管理兩部分。在信息披露方面，為了保障投資人的合法權益，螞蟻天使平臺要求融資人必需按照法律法規和本規則規定，真實、準確、完整、及時地通過螞蟻天使平臺向投資人披露信息，不得有虛假、誤導性陳述或重大遺漏。並做如下要求：在螞蟻天使完成融資的項目需要遵守螞蟻天使的平臺規則進行信息披露；融資項目方應在每月10日前通過螞蟻天使平臺向投資人發佈上月信息披露月報；標準信息披露內容包括但不限於基礎財務數據、運營數據、重大事項等等；如果完成300萬以上的新一輪融資，轉由領投人負責信息披露，可以按照季度或下輪投資方要求進行披露。在投後管理方面，領投人可發揮專業優勢，與項目方就重大事項進行溝通，同時對項目發展進行監督。螞蟻天使和領投人在項目資源、重要人才和後續資金等方面提供必要的支持，以促進項目快速健康發展。
2. 螞蟻天使平臺上融資項目分析
考慮到項目數據的完整性，以下統計了螞蟻天使完成的從2015年1月到2017年12月的50個項目數據。表1列出了這期間每個通過螞蟻天使平臺完成眾籌融資的項目或企業名稱、眾籌的時間、融資金額、該項目參與投資的人數、項目獲得的知識產權、新增的就業崗位、截止到2017年12月項目最新估值和股權價值。
表1.螞蟻天使平臺2014-2017年完成的眾籌項目
注: 1.數據截至2017年12月31日
2. 項目最新估值按新一輪投資機構投後估值計
3. 最新股份價值按照稀釋後所持有股份*最新投後估值
4. 知識產權係指專利權和軟件著作權。
統計表1的數據，可以得到以下結論。
（1）螞蟻天使是典型的小額、大眾融資平臺
從項目數看，螞蟻天使2015、2016至2017年分別是11、24和15項，從融資金額上看，分別是663、2204和1406.8萬元，平均每個項目融資金額分別是60、91.8、93萬元。每個項目平均投資人數為：15、24、24人，每個人平均融資金額分別是3.9、3.7和3.8萬元。單個項目的融資金額和人均投資額遠遠低於中國其它創業型股權融資平臺的投資額。從項目的名稱上可以看出，項目基本上都是科技創新小微企業，均是早期投資。三年來，螞蟻天使堅持創業初心，即為小微企業的早期融資服務。
（2）螞蟻天使三年的發展極為穩健
作為一個創辦於2014年底的眾籌平臺，2015年完成11個項目融資，而2016年業務翻番完成了24個項目，發展勢頭較好，但2017年業績卻不及2016年業績。這是受中國眾籌行業2016年大環境的影響，袁毅等人在《2018中國眾籌行業研究》一書中，對中國股權眾籌歷年數據進行了對比(見圖2)，2016到2017年中國股權眾籌融資金額大幅度下降，考慮到圖2的融資眾籌融資金額還包括餐飲等實體店鋪的融資金額，真正創業企業的股權融資金額下降更快。因此，螞蟻天使2017年的業績在為創業企業進行股權融資平臺中，已遙遙領先。這說明小額股權融資具有較大的市場需求。
圖1. 螞蟻天使歷年項目數、融資金額及投資人數
數據來源：袁毅，陳亮.2018中國眾籌行業研究.上海交通大學出版社,2018
圖2.股權型、權益型、公益型和物權型眾籌各年度融資額（億元）
（3）持續運營的企業比例較高，具有知識產權的項目發展較好
從圖3可以看到2015年在螞蟻天使上的眾籌的11個項目，到2018年仍在持續運營的還有7個，2016年在螞蟻天使上的眾籌的24個項目，到2018年仍在持續運營的還有16個，2017年時間較短，數據不能說明問題。從2015年和2016年到現在仍在生存的企業數量看，企業生存率較高，一般來說，創業企業在初創的一到兩年裡死亡率最高，而這些企業能在兩到三年內生存下來，說明螞蟻天使平臺上的融資項目質量較高。
圖3.螞蟻天使歷年完成的項目數及持續發展的項目數
表1中可以明顯地看到，具有較多知識產權（專利權及軟件著作權）的項目發展明顯好於其它項目，如維C理財、人馬線和俏動智能等。有知識產權的企業全部都在運營之中，無一終止。科技創新企業中知識產權的重要性可見一斑。
知識產權數量是從量上衡量企業的創新能力，事實上，在今天新技術日新月異的時代，產品或服務的科技含量直接關係到企業的競爭力，人馬線創始人正是在自己健身過程中，發現健身產業十分傳統，存在強銷售、用戶體驗度差等問題，於是產生了幫助健身教練根據不同客戶訂製不同健身方案的創意。這一過程中，人馬線參照教育行業的課件，根據美國運動四大體系，對用戶進行分類，研製出自己的算法，進而形成因人而異的方案，讓教練給會員設計千人千面的訓練計劃，人馬線26項知識產權，在健身市場獨樹一幟，科技創新提升企業競爭力在該企業得到了很好地體現。
（4）孵化了行業領先企業維C理財，50個項目的投資回報率（ROI）為20.2%
2015年8月在螞蟻天使上通過眾籌完成早期融資的維C理財，12個投資者完成了95萬元的融資金額。截止到2018年初，維C理財項目最新估值已達15000萬元，股份增值655萬元，維C理財是汽車眾籌領域中的明星企業，近幾年一直排在行業前3名中。維C理財的投資人獲得的近8倍的投資收益。
50個項目的投資回報率為20.2%（帳面收益），也就是說，如果一個投資者平均投這50個項目，得到的投資回報率為20.2%。這一數據充分反映了小額分散投資，是防範股權眾籌重要手段。
3. 從典型企業案例看股權眾籌對創新型小微企業的作用
在螞蟻天使的配合下，眾籌家人創諮詢通過到企業實地參觀和集中開會等形式，採訪了在螞蟻天使上融資的12家企業。包括：仙渡機器人、俏動智能、清享悅眠、人馬線、高人匯、單單計、大親家、慕客信創客教育、樊果教育、房谷網、變態說和維C理財。
採訪設計了12個問題：項目方創業背景、眾籌時點的狀態、眾籌動機、選擇螞蟻天使平臺眾籌的理由、眾籌過程、對眾籌流程及對平臺的滿意度、眾籌資金管理安全性及滿意度、項目方與投資人互動狀況及問題、對平臺佣金等融資費用的態度、項目方投前和投後信息披露情況、眾籌所起的作用、意見和建議。12家平臺對這些問題進行了詳細的答覆。特別是對眾籌能為創新企業提供何種幫助進行了深度訪談，從這些企業創始人的回答中，發現眾籌不僅僅只具有融資功能，還能提供資金、客戶、合作者等資源，甚至還能為企業後期融資提供數據支持。
表2 眾籌企業創始人談眾籌對企業的作用
企業負責人 | 觀點 |
樊果教育創始人傅莉 | 眾籌對項目的幫助主要在於資金支持，好的項目通過眾籌更容易獲得融資。 |
高人匯創始人 袁之梅 | 眾籌對項目的幫助主要在於資金支持。 |
維C理財COO 孫海峰 | 維C理財起步時，雖然團隊背景較強，但融資仍很並不容易，最後想到利用眾籌這種模式，眾籌快速幫助初創企業解決早期資金問題，而且參與眾籌的12名投資人成了維C理財的第一批客戶，直到了支持和試驗的作用。 |
人馬線創始人 張立 | 從中獲得的不僅僅是資金上的幫助，更重要的是收穫了優質的領投人，人馬線通過其中一位領投人與復旦大學合作建立基於運動健康數據的人工智能實驗室；通過另一位領投人得以入駐健康園區，獲得國家政策支持、稅務優惠等，同時通過園區配套申請專利、發明、高新技術等，十分完備、便利。 |
大親家創始人 呂梁 | 眾籌對於大親家平臺的初期運營幫助極大，不僅幫助平臺融到了資金持續運營，還幫助平臺打響了知名度，炒出了熱度。在螞蟻天使路演等活動的推動下，更多的人認識了大親家，有的人不僅成為了投資人，還成為了大親家最早起的一批用戶。股權眾籌對平臺類初創企業確實很有意義。 |
房谷網創始人 王槐超 | 眾籌對於其項目發展起到了極大的作用。2017年8月份左右，房谷網前期資金基本耗盡，急需新的融資入場，是螞蟻天使幫助其度過了最艱難的時期。另外，人參還提到：領投方—契闊資本給予項目很多的建議與指導。另外，眾籌還能將項目方資源進行整體利用，在螞蟻天使的幫助下，找到同在螞蟻天使上融資的另一個做材料的項目方，作為旅遊區建房的房谷網，與該從事材料的項目方實現了合作。 |
慕客信創始人 謝凱年 | 股權眾籌對於其項目的發展有極大的推動作用，一方面解決了短期資金緊張的情況；另一方面，投資人也是潛在的用戶，他們提出的建議非常有價值，對於企業後續的發展有深遠的影響。 |
俏動智能創始人 黃俊燕 | 1.眾籌的融資速度非常快;2.領投方的幫助很大，本身領投方也是做孵化器的，所以也比較專業，沒有對我們做過多的干涉，很多事情都能得到他的支持。比如政策上能提供一些信息，另外就是資源上，他接觸到很多項目，看到很多項目的興衰，在商業模式上給到我們很多啟發。他是始終站在一個很專業的投資人角度。在眾籌上，GP比LP要專業很多。3.對於初創企業，能把項目這樣托起來做一個曝光和關注，吸納一些早期資金，是一件非常好的事情；4. 平臺一直都有追蹤我們的最新動態，不是說投資完成後就不管了，平臺方和領投還有我們始終保持著聯繫。 |
仙渡機器人創始人鞠建煥 | 股權眾籌對其的幫助目前主要是提供資金為主，但也有幾位熱心的股東跟我們一直保持聯繫，也有來我們公司考察，交流，希望給於我們支持和幫助。眾籌對我們企業的初期發展起到了很大的幫助，為我們提供起步資金，為我們發展奠定了多方面基礎。 |
清享悅眠的創始人丁一川 | 股權眾籌融資方便快捷，是初創企業很好的融資途徑。但是散戶投資人對於項目沒有專業的知識，這方面需要眾籌平臺幫助項目方培養投資人的風險投資意識。 |
變態說的創始人全權 | 股權眾籌對於其企業的幫助主要在於資金支持，對於其起步階段的幫助較大，在資源方面幫助較小。項目成功後一般不與投資人進行交流，由於投資人都屬於非專業性的散戶，通常也不採納其提出的建議，他建議平臺加強投資人教育，同時有平臺牽頭對項目進行盡調。 |
單單計創始人薛冰雷 | 單單計執行了螞蟻天使眾籌平臺要求的投後信息披露任務，眾籌完成後，仍每月如實向投資人展示企業發展情況，這對單單記的第二次融資影響重大。在第二次融資中，投資方調查了單單記的財報、原始憑證及每月的信披報告，發現三者表現出的情況真實可靠，這直接促成了之後300萬的第二輪投資。縱覽企業發展歷程，薛冰雷表示：股權眾籌幫助企業走出融資困境，嚴格執行籌後信息披露幫助企業獲得新一輪融資，股權眾籌對其創業企業的發展影響巨大。 |
12家企業中，4家反映眾籌對企業的幫助主要在於融資上，但有8家反映了除融資以外的其它幫助，雖然多年來，很多人提到，眾籌不僅僅是融資服務，還能提供更多的資源服務，但卻沒有案例反映到底提供什麼具體的幫助，本次調研用企業的親自經歷說明了，眾籌除了提供創新創業企業急需的資金外，眾籌確實能為創業者帶來更多的幫助，股權眾籌的領投人可以為創業者帶來各種想不到的資源、項目方之間可能達成商業合作、投資人本身可能就是最忠誠的客戶和產品測試者等。此外，單單計的實踐告訴我們，眾籌對於企業進行後期融資具有很大的幫助，眾籌不僅說明了大眾對項目的認可，眾籌後的定期信息披露數據和資料，給投資機構展現了真實的企業情況，而這是很多待融資的企業所難以提供的。
4. 優秀眾籌項目的主要特徵
投資人在眾籌之前最為關心的項目的質量，優質的項目直接關係到投後的收益。眾籌平臺也是極力評估優秀的項目，以規避風險。從螞蟻天使上融資的50家眾籌企業看，眾籌之後發展較好的企業一般具有以下3個顯著的特點。
（1）發展較好的項目，其創始人背景及項目前期基礎也較好
從螞蟻天使平臺上眾籌的50個項目看，現在仍在持續運營並發展較好的企業，具有兩個共性特徵，一是創始人背景較好，另一個是項目眾籌前的實施狀況較好，市場具有一定的認可度。
維C理財的創始團隊是由來自北京大學畢業的年青人組建。該團隊與其它創業者不同的在於，他們是先想創業，再找項目，由於沒有資金，其中一位創業者要賣掉自己的奧迪轎車，無意中發現了二手車眾籌市場，並在螞蟻天使上完成了第一輪融資，由於團隊學習能力強，迅速瞭解汽車眾籌行業及運行模式，項目上線後很快就成為行業領軍企業，現在估值已高達15000萬元。
樊果教育是一家從事STEAM賽事IP營運的公司。目前項目已覆蓋全國14個省，3000多學校。創始人傅莉從大一開始創業，後期又開設實體教育中心，兩次創業均獲成功。2016年起，業務中心從C端轉向B端客戶，並獲得兩位機構投資人的投資。2017年3月創辦樊果教育時，她已具有服務於C端和B端的經驗，也有了融資經驗。但她仍利用了眾籌的方式融資了152萬元。其教育行業的資格、經驗以及業績，使她很容易完成了眾籌融資
人馬線創始人David也是有過非常成功的創業經驗，後因偶然原因，開始了人馬線的創業。融資前發展了12家門店，因此，2016年8月通過螞蟻天使平臺開啟了第一輪融資時，很快就獲得了融資。
慕客信從事創客教育及STEAM教育，課程體系包括3D打印、開源硬件、設計思維、軟件編程、雲計算與人工智能、機器人團隊協作、創客大賽等七大模塊，創始人謝凱年博士是一位海歸連續創業者，有20年教育界工業界經驗，上海交通大學副教授。2017年發起眾籌，獲得167萬元的融資。
俏動智能是家做無人機和飛控系統的企業，2016年5月在螞蟻天使平臺上融資，其團隊技術力量較強，他們總結眾籌成功原因在於：第一，當時無人機和飛控是風口，當時客戶非常需要飛控；第二，團隊自己做技術和研發，研發能力對一個高科技產業是非常重要的；第三，團隊的技術人員，有著cisco思科 10年以上的工作經驗，其餘團隊成員都來自北航，南航，整體擁有碩士以上學歷；第四，估值合理：當時有另幾家做飛控的企業，估值都非常高，俏動智能估值是相對很合理的。
（2）優秀項目具有明確的市場定位和產品價值
清享悅眠的市場定位明確，產品市場具有需求。創始人發現，年輕群體有通過智能監測產品瞭解自己，特別是不在身邊的家人健康狀況的需求，但其父輩往往不願使用純智能化穿戴設備，而清享悅眠的產品正好可以解決這一問題。同時產品還可以為健康機構實時監測其用戶的睡眠健康狀況，幫助機構及時瞭解這些用戶的健康數據。據此，研發出Q-SLEEP清享悅眠，通過監測枕的實時監測功能以及CRM分析，進行用戶的健康數據整合與計算，幫助用戶進行健康改善以及定製化方案。這種市場有大量需求且易用的產品，受到投資人的青睞。
（3）創始人的品格等軟實力決定了項目的成敗
項目市場價值、創始人背景以及項目前期基礎，對於項目持續發展，都是重要的因素，此外，案例中還發展，創始人的品格等軟實對項目發展也同樣有影響。
單單記是一家提供餐飲門店內控管理和第三方金融風控的SAAS系統，通過採集餐飲交易過程中的行為數據，服務於對風控有需要的企業。創始人薛冰雷畢業於東華大學的自動化專業，自動化專業的背景對於開發現有的項目，有其一定的優勢，該項目也是市場認可度也較高，但是整個創業過程仍經歷了很多困難，憑著創始人的堅持等良好的品格素質，才使項目一步步向前發展。
單單記於2015年正式開展業務。開業一年後才找到第一家客戶——快來財。這是一家體量較小的互聯網金融平臺，與之合作僅能勉強維持經營，自此，薛冰雷萌生了尋求投資的念頭。但走訪了多家商業銀行及投資機構，都沒能拉到投資。一次偶然的機會，單單記找到螞蟻天使，較好的技術水平和創業團隊獲得了投資人的青睞。上線僅一天就超額完成了期望融資金額，最終拿到34位投資人投資的共100萬元，刷新了螞蟻天使最快融資速度的記錄。
融資雖然成功了，但是業務發展卻不順利。單單記在到底找客戶的過程中，消耗了大量金錢和精力，有些小企業，免費服務未必買單。薛冰雷從經驗教訓中認識到，要設法服務於誠信企業和大企業，然而，小企業服務於大企業談何容易，但單單記經歷了點融網兩輪的嚴格檢驗，第一輪試用中，單單記全部提供免費服務，到了第二輪時，點融提供了成本費，在這一漫長的檢驗過程中，單單記盡全力服務於客戶，同時也從大客戶身上了解到需求，學習到很多風控的知識和方法，進一步完善了自己的產品，經過快到一年的試服務，單單記終於成為點融網的服務商，不僅單單記每年有了固定的營收，更重要的是成為品牌服務商後，企業的自身的品牌也隨之建立起來，奠定了單單記發展的基礎。
單單計經歷說明，創業者需要具有堅持、執著的人格力量，才能帶領團隊走下去。
5. 股權眾籌服務於創新型小微企業的思考
螞蟻天使聯合創始人束順斌對股權眾籌服務於小微企業有諸多的思考，這位畢業於西安交通大學、先後創辦過西安新蘭德諮詢公司和第一調查網的創業者，因為對眾籌的熱愛及對眾籌未來的前景的信心，在上海創立了螞蟻天使眾籌平臺，在實踐上，他不僅積累了投資人的信任、項目企業的需求，同時對中國股權眾籌如何發展有了自己獨立的思考。
束順斌的主要觀點如下：
（1）股權眾籌是支持科技創新企業最有效途
2015年國家就提出了大眾創業和萬眾創新，時值2018年的今天，中美貿易戰再次說明了建立創新型國家已迫在眉捷，如何創新，大企業的創新固然重要，但更重要的是加強全民創新意識，調動全民創新熱情，培養和扶持千千萬萬個小企業創新。小企業創新風險大，早期需要資金不多，靠傳統的銀行和風險投資不匹配，股權眾籌就是非常適配的一種模式，但是股權眾籌如何做、服務於什麼樣的企業、什麼階段的項目以及如何降低投資風險，卻是需要認真思考的問題。
（2）股權眾籌應該真正做到“公開、小額和大眾”
事實上，早在2015年，8月7日，證監會發布了關於要對互聯網股權融資活動進行專向檢查的通知，通知說明股權眾籌的特點應該是“公開、小額、大眾”。螞蟻天使用實際行動踐行並驗證了“公開、小額、大眾”是股權眾籌的必由之路。螞蟻天使項目都是創新企業的小額融資項目，平均投資人單個項目投資僅不到4萬元。如果投資人分散投資螞蟻天使50個項目，就會規避風險。因此，分散和小額成為螞蟻天使風險控制的重要手段。
（3）股權眾籌也需要建立投資適當性管理辦法
2017年7月1日《證券期貨投資者適當性管理辦法》（以下簡稱《辦法》）正式實施，《辦法》核心就是要求證券、基金、期貨經營機構“賣者有責”的要求，只能向有風險承受能力的投資人推介相應的金融產品。在《辦法》的要求下，證券經營機構要求投資人填寫《投資者風險承受力能的評估問卷》等材料，有的還要求申報個人財產，將投資人按風險承受能力進行分級和管理。這就是所謂的投資適當性管理。股權眾籌也需要根據股權眾籌的特點，建立類似的管理辦法，在目前沒有相關管理辦法的情況下，螞蟻天使自己建立了一套評價投資人的模型，對於保守型的投資人，建議其不投，對於所有投資人，建議單個項目的投資金額在1萬到5萬之間。
（4）股權投資的投資人風險教育非常重要
股權眾籌不同於其它債權等其它投資，風險巨大，有些眾籌平臺為了達成交易，不僅不進行股權眾籌的風險性教育，甚至一味誇大其可能的高額收益，導致投資人遇到項目失敗時，難以接受。因此，通過政府監管部門、媒體和眾籌平臺等多個途徑，開展股權眾籌投資人教育，使大眾對股權眾籌的風險有清楚的認識和判斷，培養一批股權眾籌相匹配的投資人，對於行業長遠發展具有重要的意義。
（5）股權眾籌的投後信息披露日常化和制度化
股權眾籌時間長，平臺撮合投資者和項目方完成眾籌後，如果沒有投後管理，投資人不瞭解項目進展情況，如果項目方失敗，突然將最後結果告訴投資人，投資人難以相信，心理上也難以承受。相反，如果投資人本身是小額投資，對於股權眾籌投資的風險性充分認識，項目方定期向投資人報告項目進展情況，投資人有心理預期，即使項目出現問題，投資人也能理解。螞蟻天使建立了嚴格的投後信息披露機制，項目方每月向平臺遞交項目進展報告，平臺再將報告反饋給投資人。項目方在這個過程中，積累了數據，對於新一輪的融資也有幫助。
（6）股權眾籌平臺履行真實性盡調之責
多數眾籌平臺都宣稱自己，在項目眾籌之前，具有嚴格的盡職調查。但實際上，當前我國眾籌平臺一般只有20-50人的規模，缺乏專業的投資調研團隊，由股權眾籌平臺進行嚴格、全面的項目盡職調查是不現實的，而聘請律師事務所和會計事務所調研成本太高，將大大提升眾籌成本，也不現實。因此，螞蟻天使的觀點是，股權眾籌平臺只負責對項目方提交信息進行真實性調查，對於項目本身的市場前景及投資決策，由投資人自行判斷。這一做法，實際上，明確了眾籌平臺的責任和義務，避免出現投資人過分承諾，而最後卻難以做到的局面。
（7）股權眾籌平臺不可代持股份
股權眾籌由於投資者分佈全國各地，且參與者人數眾多，公司法規定有限責任公司的股東人數上限為50人，股份有限公司的人數上限為200人，為了解決管理的難題，也為了符合公司法的規定，大多數股權眾籌都採用了股份代持的方式，股份代持提高了眾籌的效率，但也存在委託人可能不知情、受託人個人的債務原因致使委託持有的股份被司法機關強制執行等風險，因此，螞蟻天使認為不能進行股份代持。
（8）股權眾籌在合理的交易結構下，可以省略註冊有限合夥的要求
目前，股權眾籌必須成立有限合夥企業，一般採取領投+跟投的模式。即投資人（包括領投人）一起共同成立有限合夥企業，要完成有限合夥企業的註冊等流程。對於眾籌來說，多數小微企業希望在最短時間、最簡單的方式快速融資，而成立有限合夥企業，為了滿足合規性，必然浪費一定的時間，因此，如果在法定的交易場所，在法定的、可行的交易結構下，快速眾籌和股權轉讓，可以吸引更多的小微企業利用眾籌模式融資，同時，具有良好的轉讓退出機制，也會吸引更多的人參與到眾籌投資。
（9）股權眾籌適合特定資產的人群
正如彩票行業的高風險及低投入，彩民多是低收入的普通民眾。如果發行200元一張彩票，彩票行業就無法發展起來。經過多年的實踐發現，股權眾籌較閤中等收入的人參與。高收入人群追求穩健的收益，低收入人群難以承擔股權眾籌的風險，而設計單筆投資在1-5萬元的股權眾籌項目，大眾參與，大眾支持創新，在大量的創新項目中，總會有部分項目得到發展，而企業發展到吸引到下一輪的投資時，眾籌階段的投資人就可以選擇退出。正像風險投資中，有些人主要是天使投資，而有些人主要是上市前的投資，普通人無法參與到天使投資，更無法參與到上市前的投資，因此，股權眾籌為普通人進行股權投資提供了有效的渠道。
眾籌家人創諮詢認為，螞蟻天使為中國股權眾籌提供了寶貴的經驗和案例，同時螞蟻天使創始人束順斌對於中國股權眾籌有自己獨特的見解，但是我們也要看到，中國股權眾籌仍然處於摸索之中，合法地位沒有確立，一切都是支持創新的框架下試行，還沒有具體而可操作的管理辦法，因此，整體行業在互聯網金融嚴監管的環境下，行業發展受到了極大的影響，多個股權眾籌平臺停止了業務，處於等政策的狀態。目前最為重要的是解決以下問題：
首先，解決股權眾籌的合法性問題。目前，中國還沒有一家被授予股權眾籌牌照，也就是目前市場所有的號稱股權眾籌、股權融資的平臺，均是互聯網非公開股權融資平臺，其管理辦法源頭是2014年12月《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》，2015年8月10日，中國證券業協會發布《場外證券業務備案管理辦法》，將“私募股權眾籌”修改為“互聯網非公開股權融資”。這意味著，一些市場機構開展的冠以“股權眾籌”名義的活動，是通過互聯網形式進行的非公開股權融資或私募股權投資基金募集行為，不屬於股權眾籌融資範圍。無論是《通知》還是修改後的《管理辦法》，都是為股權眾籌做了一個新的定義，按照要求，“股權眾籌”的概念即指公募股權眾籌，而當下我們普遍定義的私募股權眾籌將被冠以“互聯網非公開股權融資”的新名稱。由此看來，未來一種可能是股權眾籌和互聯網非公開股權融資並行的兩條線發展。市場上一部分獲得股權眾籌牌照的，將在監管部門制訂的公募股權眾籌管理框架下進行，而另一部分沒有獲得牌照的，仍屬於互聯網非公司股權融資；另一種可能是，有條件的互聯網非公司股權融資獲得股權眾籌牌照，條件不成熟的則取消營業資格。無論如何，市場呼籲監管部門儘快確定股權眾籌的合法地位，改變當前眾籌平臺可能因為地方政府的一紙“暫停業務”的命令，多年的業務不得不中止的局面。
其次，確立股權眾籌的管理辦法。合法性確立以後，最為重要的是為行業建立規範，包括眾籌平臺的責任、權力和義務的確定、投資人的標準、信息披露的標準、投後管理的標準等一系列行業規則和標準，都有待於出臺。值得注意的是，（1）管理辦法需要建立在企業可操作的層面，某些管理辦法因為不具有操作性，導致企業想出了變通的辦法，而變通的辦法本身就是風險，如股份代持就是例子。（2）規則不應該是束縛，仍要大膽解決股權眾籌行業中的關鍵問題，否則行業無法發展，例如，小額和大眾，現在的大眾是限制在200人以內，如果小額了，就要大眾，而大眾就可能超過200人，股權眾籌能否突破200人的限制，這是需要大膽思考和嘗試的問題。
最後，提振行業信心，引導股權眾籌為企業創新服務。網絡借貸的瘋狂生長帶來巨大的風險，現在正處於風險集中爆發期，P2P的巨大風險在心理上影響到同屬互聯網金融的眾籌行業，投資人信心受到極大的打擊，監管部門也對同屬於互聯網金融的眾籌平臺進行了嚴監管，甚至直接叫停。這對行業打擊很大。因此，現在重要的是監管部門、第三方媒體、專家學者和企業共同探討行業問題，在法律層面及實施層面，解決行業困難，幫助行業成長。使股權眾籌在合法與合規的框架下，為中國小微企業創新創業服務做出貢獻。
眾籌家人創諮詢：致力於眾籌行業的數據挖掘、採集、分析、評價，率先在行業內發佈眾籌行業年度發展白皮書和多個維度細分市場的權威報告。已出版中國眾籌行業發展研究-2017、中國眾籌行業發展研究-2018，中國眾籌平臺評級報告-2017，中國眾籌行業月報等。
注：
（1）本文中的股權眾籌平臺係指“互聯網非公開股權融資平臺”。
（2）袁毅：華東師範大學教授，博士生導師，眾籌家數據研究院院長，人創諮詢負責人，中國互聯網金融協會互聯網股權融資專業委員會專家委員。
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