隨著部分家電和白酒上市公司業績低於預期，價值投資這個詞兒少了很多熱度。相反，最近頻繁被投資者掛在嘴邊的熱門詞彙是獨角獸。估計愛說價值投資的人，跟突然轉身愛上獨角獸的，是一批人的概率較大。
但夜深人靜的時候，當你在床上反思這件事：獨角獸來了，你真做好準備了嗎？你可能會嚇出一身冷汗。
A股還是存量行情，有錢接大招嗎
A股還是存量行情，意味著整個池子的水一直沒有增加。有什麼證據呢？
一是打新的收益率不斷下降。
由於新股發行是股票市場幫助實體經濟融資的重要手段，所以新股一直不能停。但如果觀察打新的收益情況，可以發現2016年年中以來，新股的漲停板天數持續下降，從2016年年中新股平均18個漲停板，下降到2017年年中平均8個漲停板，到目前平均4個漲停板。今年2月上市的部分新股如養元飲品、今創集團等更是隻有一個漲停板就開板，堪稱史上表現最差新股。養元飲品就是生產六個核桃的公司，雖然產品結構單一，但市場知名度還是很高的，一個板就over只能說明二級市場的水已經淺到露出腳踝了。
圖1 新股漲停板天數越來越少
二是風格只能切換，不能普漲
二級市場的水不夠深，還表現在市場只能展開風格切換，不能普漲。最簡單的觀察辦法就是看成長股和藍籌股的相對錶現，在存量行情下，成長股和藍籌股具有蹺蹺板效應，一個強勢必然對應另一個弱勢。
比如3月6日一點半以後在地產股帶動下滬深300指數走強，但300指數走強立馬將創業板指推下水池（參見圖2）。再比如3月1日下午創業板指繼續走強，但創業板走強一腳就把滬深300踹下去了。
存量行情就比如糧食不夠吃、但有兩個娃的家庭。老大吃飽、老二就會捱餓；老二吃飽、老大就捱餓。自家的娃糧食都不夠吃的呢，還能擺宴席招待眾多來賓嗎？
圖2 權重股上漲通常會拉成長股下水
所以現在大家還沉浸在獨角獸的“角”帶來的盈利進攻性和股價彈性身上，還沒考慮“獸”的問題。比如富士康計劃募資270億元，但2017年募資最高的中國銀河、募資40億，今年截至目前募資最高的華西證券、募資50億，跟富士康的募資額相比要少很多。所以獨角獸上市，要麼侵蝕其他IPO的份額，保證一級市場正常運行；要麼導致新股破發。比如今年1月和2月的IPO總募資額是280億元，意味著一個富士康就可以讓新股暫停2個月。
更何況富士康還只是一個開始……
獨角獸上市，是紅利盛宴還是最後一棒
三六零借殼上市，對三六零來說目前市值3400億元，是美股退市前市值93億美元的6倍。但三六零借殼成功後，股票價格基本橫盤，與此前更早借殼的順風控股走勢類似。
這種走勢提醒我們，獨角獸業績增長最快的階段或許已經過去，隨著上市時預期打得太滿，回報一次性兌現的概率較大，很難成為長期價值股。
首先，從基本面來看，獨角獸增長最快的階段或許已經過去
我們當然承認獨角獸的增長潛力，但也不能否認，這批獨角獸業績增長最快的階段已經過去。雖然從收入增速的絕對值來看，每年40%-60%的收入增速還是很高的；但如果跟歷史業績相比，現在這批獨角獸已經相繼進入業績穩定增長的階段。
圖3 獨角獸收入增速已經逐步回落
其次，獨角獸很難像過去兩年的白酒家電一樣走出慢牛行情
一是起點高低不同，比如白酒行情是在打壓三公消費、渠道去庫存導致的行業2年低迷期後開始的，但獨角獸的起點很容易成為最高點，因為大家都知道獨角獸，所以估值一步到位的概率較大，缺乏白酒行情一樣的低起點、業績和估值正反饋的價值發現階段。
二是過去兩年投資者風險偏好很低，所以業績穩定增長的藍籌受到青睞，機構也逐步在藍籌上抱團，使得股價持續上漲。但投資者經歷了白酒家電慢牛行情的教育，還會錯過獨角獸的機會嗎？如果這麼考慮，那麼獨角獸就不會有慢牛行情，所有想買的人都在會上市之初就已經買入。舉個栗子，如果所有人都預期4月股票市場會上漲，那麼股票市場最終會在3月上漲、4月下跌，因為預期上漲的人都在3月買入了。
所以準備入手獨角獸的人要小心，或許你的心裡是做價值投資、長期持有，但很可能最終的現實是你接過了最後一棒……
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