威孚高科是一家老國企，成立於1958年，歷任老廠長當中出過一個李榮融，當過國資委主任。
威孚高科是做柴油發動機的關鍵零件的，2017年主營業務收入是90億。這90億收入主要來自三塊業務，燃油噴射系統55.8億，汽車後處理系統25.6億，發動機進氣系統3.8億，其它4.8億。三塊業務裡面，燃油噴射系統最賺錢，毛利率30.5%，淨利有7個億。汽車後處理系統毛利率很低，只有12.2%，淨利只有0.23億。發動機進氣系統雖然毛利率不錯，有24.9%，不過規模太小，淨利不到0.1億。
威孚高科主營業務贏利只佔利潤總額的32%，公司68%的贏利來自聯營和合營企業的投資收益。2017年威孚高科的淨利25.7億，來自聯營和合營企業的投資收益有16億。這16億投資收益主要來自兩家公司。一家是博世汽柴，威孚高科佔了34%的股份，一家是中聯電子，威孚高科佔了20%的股份。
博世汽柴是德國羅伯特博世公司和威孚高科的合資企業，生產電控柴油噴射系統，在這一行是當之無愧的第一名，市場份額高達70%。2017年營業收入153億，淨利34億，淨資產收益率高達49%，威孚高科應享淨利11.56億，分到股息6.66億。
中聯電子是我國多家汽車公司成立的合資公司，這家公司本身幾乎不從事經營，中聯電子和德國羅伯特博世公司又合資成立聯合汽車電子公司。聯合汽車電子生產汽車電子控制系統，2017年營業收入為226億。中聯電子2017年營業收入0.21億，淨利17.7億，淨資產收益率為37.6%，威孚高科應享淨利3.54億，收到股息2億。
這麼多年，威孚高科日子過得還不錯，主要是傍上了一個大款，羅伯特博世公司這個大款。公司主要的利潤來自兩家合資公司，這兩家公司都是與羅伯特博世公司合資的。自己的主營業務裡面，能掙錢的燃油噴射系統，其實是給博世汽柴做配套，大部分收入來自和博世汽柴的關聯交易。
瞭解了威孚高科的基本情況，我們來給威孚高科做個估值。觀察威孚高科的資產負債表，可以發現它有很多冗餘資產。公司長期借款和短期借款加起來才4個億，貨幣資金卻有31億，理財資金有38.4億，可供出售金融資產有5.8億（主要是股票和理財），這一部分資產加起來有75.3億，這些資產從公司抽出來，根本不影響公司經營。
還有長期股權投資41.4億，帳面價值41.4億的長期股權投資，實際價值遠遠不止41.4億。長期股權投資主要就是上面講到的兩家合資公司的股權，這部分股權投資過去五年投資收益分別是5.4億，8.8億，10.5億，11.3億，16億，五年平均是10.4億。你考慮一下，這兩家合資公司淨資產收益率一個是49%，一個是37%，五年時間淨利從5.4億增加到16億，你應該給多少估值？我給的估值是，五年平均淨利潤的15倍，156億。
冗餘資產75.3億，加長期股權投資156億，就有231億了，這還不算威孚高科本身一年90億的主營業務。目前威孚高科A股總市值189億，B股總市值131億。A股市盈率7.37倍，市淨率1.25倍，股息收益率6.39%。B股市盈率5.14倍，市淨率0.88倍，股息收益率9.49%。可以這樣說，A股比較便宜，B股簡直就是撿錢。（作者：鄒溪鐵沙嶺）
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