近日，南僑食品集團股份有限公司(下稱“南僑食品”)披露招股說明書，公司擬發行6352.94萬股，募集資金11.25億元，用於擴產建設及技改項目、冷鏈倉儲系統升級改造項目、研發中心升級改造項目以及客戶服務中心與信息化系統建設及升級項目。
通過仔細研讀招股說明書，股市動態分析週刊記者發現，報告期內南僑食品毛利率不斷下滑，出現增收不增利的情況，且盈利質量不斷惡化。在業績增長不力的同時，種種跡象也反映出南僑食品在面對上下游行業時話語權缺乏，而公司也存在重大違法違規情況，對公司知名度影響極大。
盈利增長乏力
根據招股說明書，南僑食品的主營業務為烘焙油脂製品的研發、生產和銷售。2015-2017年，南僑食品實現營業收入16.39億元、18.79億元和21.09億元，同期淨利潤分別為2.16億元、2.84億元和2.17億元，出現增收不增利的情況。毛利率方面，報告期內，南僑食品的綜合毛利率分別為40.26%、40.58%和34.19%，而同行業伽力森毛利率水平為32.94%、23.86%和28.94%；上海海融為45.9%、50.25%和50.99%。
對此，南僑食品表示，由於上海南僑的生產基地2017年才開始投產，運營初期遠未達到量產規模，所以規模效應未能實現。加上進口原料油和進口奶粉價格波動比較大，故綜合毛利率相應的下降。如果未來公司不能在現有產品生產以及新產品開發領域保持競爭優勢，公司的綜合毛利率也將存在下降風險。此外，如果公司所銷售產品的價格以及原材料成本發生不利變化，公司的綜合毛利率也將相應下降，從而對公司的經營業績產生不良影響。
展望未來，南僑食品的業績依然面臨兩大因素的考驗。一是消費觀念的轉變，南僑食品的主要產品為烘焙應用油脂、淡奶油等，是人們愛吃的奶油蛋糕、甜甜圈的必備食材。然而，在低脂、低卡已經成為減肥代名詞的今天，這些油脂動輒千卡以上，與人們追逐健康的飲食理念相違背，預計未來這一觀念將進一步深入人心，南僑食品的產品若無創新，銷售壓力恐進一步加大。
二是人民幣匯率，公司進口原材料、進口商品主要使用美元及歐元，導致公司持續持有較大數額的美元及歐元負債，隨著生產、銷售規模的擴大，公司的原材料及商品進口金額將不斷增加，外匯結算量將繼續增大，如果未來人民幣貶值，公司的境外原材料及商品採購價格將直接受到影響。而從屬同一實際控制人旗下在臺灣上市的南僑公司披露的7月份的業績情況來看，該公司7月稅後盈餘1097萬元，同比減少86.34%，EPS0.04元，同比減少87.5%，而獲利較去年同期減少的主要原因之一是人民幣有較大幅貶值，整個集團產生匯兌損失約6000萬元，在當前經濟增長壓力較大以及中美貿易爭端升級的情況下，人民幣匯率貶值的壓力進一步加大，或對南僑食品的盈利情況起到較大不利影響。
從財務情況來看，南僑食品整體呈現亞健康狀態，其中該公司的預付貨款和預收款項值得投資者高度關注。2015-2017年，南僑食品的預收賬款僅為19.95萬元、17.21萬元以及968.27萬元，與此截然不同的是，公司同期的預付賬款為1972.07萬元、5901.43萬元以及884.86萬元。當公司預付賬款遠大於預收款項時，往往意味著公司與上下游的交易中處於弱勢地位以及議價能力較低，這不僅會導致企業的現金流壓力增加，通常預示著企業在定價上缺乏話語權，容易被上下游“牽著鼻子走”。此外從現金流情況看，公司2015-2017年經營性現金流量淨額為4.23億元，3.43億元以及3.16億元，呈現逐年遞減的狀況，與淨利潤變化情況不一致，盈利質量出現下滑。
內部控制不足
作為一家食品企業，食品安全必然是企業最為關注的因素。2014年，臺灣爆發了頂新集團出售“黑心油”事件，一時輿論大譁，各界紛紛強烈譴責，如康師傅、味全等許多與頂新有關的食品都被下架。而類似的事件同樣發生在南僑食品上，據臺灣監管部門表示，經過查廠發現，南僑食品廠2013年至2014年進口的牛油、椰子油、棕櫚核仁油，共有30批都是“工業用途”進口，並非透過食品報關查驗，且進口的油品證明上也載明僅供工業用途，該廠問題原油、相關產品及油槽一度全部被封停，暫停作業。
在南僑的緊急發佈會上，董事長陳飛龍親自出席鄭重表示，這是一場誤會，他們的牛油品質安全絕對無慮；而南僑集團執行副總裁兼李勘文在接受媒體採訪時表示，對於衛生局質疑，南僑以工業油報關，是為了規避食品查驗，並減少通關時間。臺北市衛生局在比對了南僑報關資料後認定，南僑未依“食品安全衛生管理法”規定申報食品查驗，並對其提出了3000萬新臺幣的處罰。不過，南僑食品在回覆股市動態分析週刊採訪時，出示來自澳洲辦事處的證明公函證明南僑的油品並無問題。
儘管食品安全的危機解決，但卻暴露出企業在內控制度制度以及管理上的嚴重缺陷。作為一家數十億營業規模級別的企業，在合法合規的問題上竟如此草率，僅僅為了減少通關時間便以身試法，嚴重影響企業的品牌知名度和信任度。企業在上市獲得資金後，也許能夠憑藉融資短期得到一定發展，但若無法提升企業管理效率及加強內部控制，企業未來的發展道路必將充滿坎坷。
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