如何正確看待小米估值一直是業內爭議的話題，有部分觀點認為小米應該等於"騰訊+蘋果"，小米進行不靠硬件賺錢的商業模式創新，應該具有互聯網公司的高市盈率的特點。
以上論斷在最初曾有相當大市場，業內也一直期待資本市場會給小米以互聯網公司標準的高估值，但隨著IPO的完成以及最新財報的披露，一切曝光在陽光之下，行業中對小米又開始瀰漫一股悲觀之氣。
那麼，究竟如何正確看待小米，小米又是否真的具有互聯網公司的氣質呢？
現階段小米仍是硬件公司
在2018年第二季度財報中，小米重點強調"互聯網服務部分收入同期增長了63.6%"，其目的在於強調互聯網服務權重，並希望以此成為小米具有"互聯網公司氣質"的有力佐證。
但在具體數據中，我們卻看到：1.互聯網服務的收入佔比由去年同期的9%降到了8.8%，甚至低於上個季度的9.39%，這對於一直向"互聯網公司"轉型的小米而言絕非好消息；2.做為互聯網服務主要產品的MIUI用戶增速開始變緩，雖然第二季度財報披露月活用戶達到2.069億，同比增長42%，但已經落後於去年同期的46%。
這些對急於向互聯網公司行列隊伍靠攏的小米都算不得是好消息。
此外，我們盤點了小米多業務線的營收環比增長情況，見下圖。
可以看出，互聯網規模雖然最小，也達到了63.6%的增速，但對比智能手機和IoT為代表的硬件銷售增速該速度難以稱得上是優秀，總體而言，互聯網服務是跑輸大盤，出現同比增速較高但營收佔比反降的現象。
若以硬件和服務來劃分，智能手機和IoT部分對營收貢獻高達90.3%，以此比例來看，小米確實難以稱得上是一家互聯網公司。
但另一方面，在第二季度財報中我們確實也看到了小米向"互聯網公司"邁進的誠意，如研發費用增長92.7%，達到13.63億，超過銷售市場費用的81.5%，研發領域加大投入，提高技術溢價能力，這確實是小米以低毛利硬件向高毛利互聯網收入轉型的必要準備。
但就目前情況來看，小米在研發方面的投入尚處於起步階段，根據蘋果公司第二季度財報，當季研發佔總營收比例為6.9%，小米為3%，且蘋果已經多年保持此水平，小米在去年同期為2.6%。
綜上可以看出，小米在現階段仍然是一家硬件見長的公司，毛利停留在較低水平（2018年Q2為12.5%，去年同期14.3%），在向互聯網公司轉型的道路中面臨產品迭代（MIUI用戶減緩）以及投入加大等問題，在一切未明確之前，我們傾向於仍然將其定位於一家硬件公司。
小米品牌溢價毛利為何卻不見增加？
在小米最新財報中，有多個方面顯出了"頹勢"，如互聯網收入佔比降低，毛利率降低等等，有觀點認為小米已經過了黃金髮展週期，即智能手機發展初期的市場紅利期，此後市場競爭格局加大，小米也就存在諸多不確定性。
小米方面也披露了一定消息來駁斥此觀點：1.國際收入增長迅猛，同比增長151.7%至164億元，收入佔比達36.3%；2.單部手機售價增長至953.2元，去年同期為863.8元。
以上信息小米試圖加強以下兩個觀點，一為小米通過海外市場擴張，如印度，東南亞等，獲得了功能機向智能手機市場轉型的新市場，複製小米在國內的早期軌跡，二為小米手機單價增長，說明已經具有一定的品牌溢價能力，擺脫早期小米手機的廉價印象。
以上觀點各有道理，各執一詞，我們不妨看看小米的低毛利的問題。
我們整理了小米各條業務線的毛利水平
今年兩個季度以來，小米毛利雖然較去年同期有一定下滑，但維持在穩定水平，如此就會產生以下疑問：既然小米品牌不斷放大，且出海搶佔市場，為何毛利未能得到良好表現？
我們認為這基本有以下原因：其一，小米的硬件低毛利策略在海外擴張中短時間難以奏效，在"每年小米整體硬件業務(包括智能手機、IoT及生活消費產品)的綜合淨利率不會超過5%"的承諾下，小米在海內外基本採取較為激進的低價策略，這意味著雖然單部售價上升，品牌溢價增強，但品牌溢價能力始終未能附加在硬件定價之上，且海外由於"Google Play"的開放，會稀釋小米應用商城的盈利能力，小米在海外若繼續堅持低價策略，其互聯網服務短時間也是難以與出貨量相匹配增長的；2.IoT方面的激進型增長，雖然小米電視取得了不錯成績，小米電飯煲、空氣淨化器、手環等產品也都有一定市場空間，但米家也確實引入了許多表現較差的產品，表現參差不齊，小米應該反思一下自己在IoT中的做法，重新調整節奏。
至於小米在國外市場取得的成績是否能等同於國內，我們對此仍然有一些疑問，主要為：1.我們在俄羅斯、東南亞發現市場小米最受歡迎的手機為"紅米Note 5 64G"版，屬於典型的價格驅動型產品，小米在國內的MIX以及米8中的高品質尚未被國外用戶接受，或者說小米要在國外高端機市場打敗三星、華為尚需要較長時間；2.在MIUI用戶增速下滑（國外市場突飛猛進），
Google Play的開放又要搶奪小米應用商店的份額，互聯網服務營收能否再找到新的現金奶牛。根據第二季度財報，小米互聯網收入佔比達到8.7%為39.58億元，與此同時蘋果互聯網收入佔比為15%，並要在2020年達到500億美金的規模，即便如此資本市場對蘋果仍然定性為"硬件公司"，市盈率為19（與此同時，互聯網公司巨頭微軟、谷歌、亞馬遜該數字分別為50、52、150），顯然，小米此時並將相當長時間處於硬件公司向互聯網公司的轉型階段，對當前小米也不適合用互聯網的高估值。
當然，對於國內同類企業而言，小米的問題是行業此後必然要面臨的問題，若小米能闖過此關，那真的就一騎絕塵了。
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