深圳機場（000089）
事件
公司發佈重大投資公告，董事會決定投資建設衛星廳工程項目。
分析
積極擴建新產能，衛星廳預計2020年底投產：2017年深圳機場流量已達產能上限，但流量增速仍暫能保持穩定增長。同時公司已經開始籌建新產能，此次衛星廳工程項目建築面積23.5萬平方米，用地面積16.3萬平方米，預計項目靜態總投資65.9億，將於2020年底建成投入使用，屆時深圳機場設計產能將達到6700萬。目前公司資產狀況良好，資產負債率維持在15%以下，資本開支或使公司在未來1-2年尋求外部融資，預計將增加利息支出，業績增速或略有下滑，同時將拉高公司資產負債率。公司一同披露衛星廳配套工程項目，投資額31.4億，資金壓力較大，預計和第三跑道相同，將由集團或政府出資建設，上市公司租賃使用。
衛星廳折舊成本增加約3億：我們測算了衛星廳新增折舊。按照公告所分投資細項以及公司折舊方法，根據折舊年限範圍計算新增折舊區間，預計2021年衛星廳投產新增折舊成本2.2億-3.8億。人工和運營成本按照與T3航站樓建築面積和設計產能比例計算，衛星廳產能飽和後，將增加約8億。不過折舊、人工等成本大幅增加近年無須擔心。
推動國際化邏輯不變：公司持續調整航線結構，推進國際化，2018H1國際（不含地區）旅客吞吐量同增34.7%，佔客運總量的7.7%，同比增長1.4pct。國際航班收費標準較高，我們測算若國際航線佔比提升1pct，對應2017年歸母淨利潤彈性為3.0%；並且有助於公司增強商業變現能力，公司今年Q4出境免稅協議到期，國際線良好的發展趨勢將為公司簽訂新協議增加談判籌碼。國際業務佔比不斷提高，將有效緩解新產能成本壓力。近日民航局公告2018年冬航季航班時刻配置政策的通知，深圳機場成為國內航班夜間飛行試點，有助於其獲得時刻增量。
投資建議
深圳機場位於粵港澳大灣區中心，流量增長長期無憂，國際樞紐定位，將逐步提升公司盈利能力。產能飽和暫時無須擔心，積極擴建新增產能及時打破瓶頸，業績增長穩定。公司現金流健康，估值經過過去3年消化，已達到合理水平。預測公司2018-2020年EPS分別為0.37/0.41/0.44元，對應PE分別為21/19/17倍，維持目標價10.0-10.5元。維持“買入”評級。
風險提示
粵港澳其他機場分流、新產能資本開支超預期、國際化戰略執行不達預期。
本文源自證券市場紅週刊
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