美元升值就像2005年一樣狂歡，但好景不長
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1. 歐洲最大的金融控股集團瑞銀集團（United Bank of Switzerland）7月20日發佈的《全球宏觀策略》表示，最近的美元升值僅為一個糾正性反彈，很難被認為是一個新強勢週期的開始。
2. 其中與2005很關鍵的相似點在於美國以外地區的增長和政策預期對美元走勢有著重大影響。
3. 由於中國政府的去槓桿，以及美國政府明確威脅對2000億美元的中國進口商品徵收10%關稅，導致人民幣自6月14日以來兌美元下跌5%。
來自2005年的
經驗：美元走強即將結束
強勢美元、美聯儲正在推行的緊縮政策、美國企業的所得稅迴流本土、歐元區增長放緩、油價上漲…… 這是對2018年全球貨幣市場的描述，可見與2005年有著諸多相似之處。
2018年與2005年的美元升值勢頭最關鍵的相似點在於美國以外地區的增長和政策預期對美元走勢的影響。最近的美元升值僅為糾正性反彈，難有長期升值的趨勢。當這些地區的經濟增長和政策預期度過2018上半年的疲軟，步入穩定後，美元的升值勢頭將結束。
當然，沒有兩個經濟週期是相同的，這兩個實例之間的差異也很顯著。首先，由於債務危機後的二次衰退，此次歐元區的經濟復甦遠遠落後於美國；其次，全球貨幣政策週期的同步程度也要低得多；最後，2018年美元走勢對新興市場帶來的情緒波動也比2005年弱，但今年全球貿易衝突對貨幣市場的影響比2002年的美國鋼鐵關稅大得多。
在過去幾個月，相比美國聯邦利率，歐元等貨幣的利率對美元指數的影響更大。
報告對美元收益率的分析研究發現，2004-05年和2017-18年，當其它地區的利率下降時，美元走強，且在2005年，當其它地區的利率觸底反彈後，美元見頂並隨後下行。由此可以得出，推動美元兩次走強的一個相同因素是世界其他地區的經濟增長趨勢和政策預期。相比美國本身的聯邦基金利率，其他貨幣的匯率對美元影響更甚。
因此該報告得出結論，如果對美元以外貨幣將進入緊縮週期的判斷是正確的，那麼美元應距離下行趨勢不遠了。
2005年美元的反彈與外國利率之間展現某種關聯，2018年的走強也體現出類似的動態。
對比2005年和2018年的情況可以看出，當美國名義利率比外國利率分別高出100和200個基點時，美元開始上升。然而，當利率差變得更高時，美元指數與美元相對收益率之間再難出現正比關係。
在2005年，美元先於歐元走強，再加上當年能源價格的走高，導致歐元區經濟疲弱，也促使歐洲央行提前進入緊縮。當歐元在當年12月加息推動歐元升值時，美元的絕對收益優勢幾乎無法阻止美元走弱。
也就是說，一旦美國以外的地區的經濟增長和政策前景走出疲弱後，美元的漲勢就會停止。因此根據2005年的經驗我們可以預測，美元在不久之後將出現下行趨勢。
貿易緊張和
人民幣貶值：新興市場血雨腥風
由於中國政府的去槓桿，以及特朗普明確威脅對2000億美元的中國進口商品徵收10%關稅，人民幣自6月14日以來兌美元下跌5%——這是由市場因素推動的，而非中國政府刻意為之。
同時，由於歐洲、中國、日本經濟增速放緩，尤其是在貿易爭端、資本外流的夾擊之下，新興市場隨之陷入巨震，這在墨西哥、巴西、土耳其、印度身上體現得尤為明顯。隨著亞洲貨幣成為新興市場中表現不佳的貨幣，人民幣貶值已改變了新興市場貨幣匯率的走勢。報告預測人民幣將從現在開始小幅貶值，而這很可能導致亞洲貨幣進一步承受貶值壓力。
事實上，亞洲貨幣對人民幣的敏感性顯著上升(圖6)。亞洲以外的新興市場貨幣似乎也受到了人民幣貶值的影響。例如，由於對中國市場的擔憂導致銅價下跌，智利比索明顯走弱。
圖5：人民幣對美元中間價較年初貶值逾3%
中貿易爭端則將中國的出口訂單放在了聚光燈下。出口訂單除了是當前中國經濟增長擔憂的焦點所在之外，亞洲外匯市場也對此表現得相當敏感。報告顯示，新興外匯市場與中國出口訂單之間有著某種緊密的關聯性，可以藉此衡量亞洲外匯市場對人民幣走向的敏感度。
調查表明，最敏感的貨幣是俄羅斯盧布（RUB）和巴西雷亞爾（BRL）。這一結果首先反映的是一種典型的關係，即商品貨幣對全球增長放緩的反應更為猛烈。然而，介於貿易戰可能影響製成品和供應鏈的緣故，亞洲外匯對中國出口訂單的敏感性在此才是最重要的因素(圖7)。
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