美元升值就像2005年一样狂欢，但好景不长
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1. 欧洲最大的金融控股集团瑞银集团（United Bank of Switzerland）7月20日发布的《全球宏观策略》表示，最近的美元升值仅为一个纠正性反弹，很难被认为是一个新强势周期的开始。
2. 其中与2005很关键的相似点在于美国以外地区的增长和政策预期对美元走势有着重大影响。
3. 由于中国政府的去杠杆，以及美国政府明确威胁对2000亿美元的中国进口商品征收10%关税，导致人民币自6月14日以来兑美元下跌5%。
来自2005年的
经验：美元走强即将结束
强势美元、美联储正在推行的紧缩政策、美国企业的所得税回流本土、欧元区增长放缓、油价上涨…… 这是对2018年全球货币市场的描述，可见与2005年有着诸多相似之处。
2018年与2005年的美元升值势头最关键的相似点在于美国以外地区的增长和政策预期对美元走势的影响。最近的美元升值仅为纠正性反弹，难有长期升值的趋势。当这些地区的经济增长和政策预期度过2018上半年的疲软，步入稳定后，美元的升值势头将结束。
当然，没有两个经济周期是相同的，这两个实例之间的差异也很显著。首先，由于债务危机后的二次衰退，此次欧元区的经济复苏远远落后于美国；其次，全球货币政策周期的同步程度也要低得多；最后，2018年美元走势对新兴市场带来的情绪波动也比2005年弱，但今年全球贸易冲突对货币市场的影响比2002年的美国钢铁关税大得多。
在过去几个月，相比美国联邦利率，欧元等货币的利率对美元指数的影响更大。
报告对美元收益率的分析研究发现，2004-05年和2017-18年，当其它地区的利率下降时，美元走强，且在2005年，当其它地区的利率触底反弹后，美元见顶并随后下行。由此可以得出，推动美元两次走强的一个相同因素是世界其他地区的经济增长趋势和政策预期。相比美国本身的联邦基金利率，其他货币的汇率对美元影响更甚。
因此该报告得出结论，如果对美元以外货币将进入紧缩周期的判断是正确的，那么美元应距离下行趋势不远了。
2005年美元的反弹与外国利率之间展现某种关联，2018年的走强也体现出类似的动态。
对比2005年和2018年的情况可以看出，当美国名义利率比外国利率分别高出100和200个基点时，美元开始上升。然而，当利率差变得更高时，美元指数与美元相对收益率之间再难出现正比关系。
在2005年，美元先于欧元走强，再加上当年能源价格的走高，导致欧元区经济疲弱，也促使欧洲央行提前进入紧缩。当欧元在当年12月加息推动欧元升值时，美元的绝对收益优势几乎无法阻止美元走弱。
也就是说，一旦美国以外的地区的经济增长和政策前景走出疲弱后，美元的涨势就会停止。因此根据2005年的经验我们可以预测，美元在不久之后将出现下行趋势。
贸易紧张和
人民币贬值：新兴市场血雨腥风
由于中国政府的去杠杆，以及特朗普明确威胁对2000亿美元的中国进口商品征收10%关税，人民币自6月14日以来兑美元下跌5%——这是由市场因素推动的，而非中国政府刻意为之。
同时，由于欧洲、中国、日本经济增速放缓，尤其是在贸易争端、资本外流的夹击之下，新兴市场随之陷入巨震，这在墨西哥、巴西、土耳其、印度身上体现得尤为明显。随着亚洲货币成为新兴市场中表现不佳的货币，人民币贬值已改变了新兴市场货币汇率的走势。报告预测人民币将从现在开始小幅贬值，而这很可能导致亚洲货币进一步承受贬值压力。
事实上，亚洲货币对人民币的敏感性显著上升(图6)。亚洲以外的新兴市场货币似乎也受到了人民币贬值的影响。例如，由于对中国市场的担忧导致铜价下跌，智利比索明显走弱。
图5：人民币对美元中间价较年初贬值逾3%
中贸易争端则将中国的出口订单放在了聚光灯下。出口订单除了是当前中国经济增长担忧的焦点所在之外，亚洲外汇市场也对此表现得相当敏感。报告显示，新兴外汇市场与中国出口订单之间有着某种紧密的关联性，可以借此衡量亚洲外汇市场对人民币走向的敏感度。
调查表明，最敏感的货币是俄罗斯卢布（RUB）和巴西雷亚尔（BRL）。这一结果首先反映的是一种典型的关系，即商品货币对全球增长放缓的反应更为猛烈。然而，介于贸易战可能影响制成品和供应链的缘故，亚洲外汇对中国出口订单的敏感性在此才是最重要的因素(图7)。
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