8月23日晚間，易大宗公佈了2018年中期業績，上半年公司實現收入143.11億港元，同比增長35.57%；毛利7.51億；毛利率5.25%；溢利4.79億港元，較去年持平；股東應占溢利4.70億港元；每股收益0.152港元。
值得注意的是，2018年是易大宗業績連續增長的第三年了。
易大宗是中國綜合性大宗商品供應鏈服務商，主要從事煤炭、石油化工、有色金屬、鐵礦石等大宗商品的加工、買賣以及供應鏈物流服務。其中，低硫焦煤作為中國非常稀缺的資源，是公司最主要的產品。
易大宗是最早大規模向中國輸送蒙古焦煤的企業之一，亦是少數大舉投資兩個中蒙一級邊境口岸的物流及運輸基礎設施並通過與第三方的安排而可使用中蒙邊界兩側運輸網絡的公司之一。易大宗是中國最大的焦煤進口商，佔總焦煤進口額的約30%
除供應焦煤外，公司還通過包括物流園區、煤炭加工廠以及公路及鐵路運輸能力在內的綜合平臺為供貨商及客戶提供服務。
自2016年重組之後的易大宗恢復盈利能力，今年已經是連續第三年維持強勁的財務表現了，因此這份中期業績報告值得重點關注，我們發現主要有以下幾大亮點。
一、財務分析：中報的四大亮點
1、營收延續高增長，煤炭產品貢獻83.27%收益
8月23日晚間，易大宗公佈了2018年中期業績，上半年公司實現收入143.11億港元，同比增長35.57%。上半年，易大宗的供應鏈貿易業務板塊貢獻了大部份收益，為142.38億港元，約佔銷售收益總額的99.49%。
供應鏈貿易業務板塊是通過向易大宗的客戶提供供應鏈貿易服務（涵蓋多類商品，包括煤炭產品、石化產品、鐵礦石及有色金屬等）而產生收入。截至2018年上半年，供應鏈貿易所得收益亦包括提供倉儲及內部物流服務所帶來的增值，尚未與供應鏈貿易的收益區分開來。
2018年上半年收入取得35.57%的增長主要是得益於公司供應鏈貿易量的上漲，2018年上半年，供應鏈貿易量為1076萬噸，較2017年上半年的增加28.55%。 其中煤炭供應鏈貿易量為911萬噸。較2017年增加11.78%。
煤炭供應鏈貢獻了佔絕大部分供應鏈貿易量，也貢獻了絕大部分收益。
上半年易大宗煤炭產品供應鏈貿易收益為119.17億港元，佔2018年上半年銷售收益總額的約83.27%，其中煤炭品類中焦煤的供應鏈貿易金額達112.61億，佔比78.69%。焦煤毛利為6.31億。
2、產品多元化，適應不同市場狀況的能力增強
易大宗的產品出現多元化的趨勢，由煤炭產品擴大至多類產品，包括石化產品、鐵礦石及有色金屬等。
2018年上半年易大宗來自石油化工、鐵礦石、有色金屬、物流服務等方面的收入佔比均有所提升。 2018年上半年，銷售石化產品及鐵礦石產生之銷售收益分別佔總銷售收益的9.59%及5.54% ，而2017年上半年則分別佔總收益的4.18%及0.49%。
2018上半年，易大宗的五大客戶銷售收益佔總銷售額的38.46% ，2017上半年佔49.98%。該等客戶主要為中國大型國有鋼鐵集團，屬行業龍頭企業。
易大宗的供應鏈物流板塊主要為供應鏈貿易業務和第三方提供倉儲及物流服務。2018年上半年，此板塊產生收益6800萬港元，較2017年上半年的3600萬港元增加88.89%，來自為第三方提供倉儲及物流服務。
多樣化的產品線不僅可使易大宗更好的適應不同的市場狀況，還可開拓新的市場，增加收入來源。
也正是由於易大宗積極拓展其他非焦煤類大宗商品的產品線，現在正處於開拓業務的時點，為了打入市場，易大宗適當調低了利潤目標，加之焦煤毛利略有下降，易大宗毛利率從2017年同期的9.54%下降至5.25%。
3、公司實際負債率並不高，僅為45.80%
根據公司披露的中報顯示，截止2018年6月30日，易大宗的負債率由2017年同期的61.87%上升至65.53%，負債/EBITDA上升至6.11，公司的負債率由2017年年底的58.83%上升為65.53%。
2018年上半年公司資產和負債上升主要原因均由於貿易量的增加導致的貿易及應收票據在銀行做了有追索權貼現和質押貸款而致。
但實際上，易大宗的負債率並沒有數字顯示的這麼高。
這是因為，在貿易活動中，銀行承兌匯票和信用證支付是常規支付模式，公司將該類票據到期前進行貼現和質押貸款，但根據現行會計準則，此類現金流被歸屬為融資性現金流，並且計為負債，故影響了公司在會計報表日的負債率以及現金流分析。
為了更加直觀的表達公司業務及資產情況，將此類影響剔除後分析如上，公司實際負債率僅為45.80%。整體負債水平健康，流動性良好。
4、公司經營現金流實則為正
2018年上半年公司經營性支出總額為1.69億港幣，較2017年同期減少了57.86%。佔營業收入百分比由2017年上半年的3.80%降至1.18%。
2018年上半年，易大宗的分銷費用和管理費用都出現了下降。分銷費用由於年初中蒙口岸過關效率降低，蒙煤進口量減少，導致蒙煤銷量減少，分銷費用也相應減少。管理費用的減少是因為以前計提減值的應收款項本期收到客戶回款而減值轉回。
中期報告顯示，2018年上半年，易大宗經營現金流出為1356百萬港元。
經營現金流顯示為負的主要原因是由於銷售活動收到的應收票據用於有追索權的貼現和質押貸款增加的現金淨額1645百萬港元被列為融資活動所致。
另外，公司投資活動所得現金流入為282百萬港元，該流入由於作為銀行授信抵押的受限制銀行存款減少所致。融資活動的現金流入1351百萬港元，該增長主要由於銀行及其他貸款所得款項淨額增加。其中於2018年上半年本集團融資活動銀行借款收到的現金淨額中1645百萬元為應收票據有追索權貼現和應收票據質押貸款。
需要注意的是，易大宗上半年實際的經營現金流並不是流出的，這是因為在貿易活動中，銀行承兌匯票和信用證支付是常規支付模式，公司將該類票據到期前進行貼現和質押貸款，但根據現行會計準則，此類現金流被歸屬為融資性現金流，並且計為負債，故影響了公司在會計報表日的負債率以及現金流分析。
為了更加直觀的表達公司業務及資產情況，將此類影響和全額保證金質押貸款影響剔除後分析如下：
經過調整後的經營現金流實際上是正的，體現易大宗的經營狀況良好。
二、行業分析：行業處於上升通道
易大宗主要從事大宗商品相關的供應鏈服務，其收益主要來源於煤炭產品的供應鏈貿易服務。易大宗所處的兩個行業，供應鏈服務行業以及大宗商品市場都是處於上行通道之中。根據前瞻產業研究院分析，供應鏈市場預計將會從目前的1.8萬億美元成長至2023年的2.96萬億美元，年複合增長超過10%。
大宗商品市場是易大宗的上游行業，近年來增長顯著。從2016年上半年開始，大宗商品指數一路上揚，其中能源類的價格上漲尤其明顯。
大宗商品走勢圖
數據顯示，我國對煤炭的需求非常大。雖然我國是煤炭生產國，但是煤炭的消費量一直大於產量，並且2016、2017年與往年相比，煤炭消費量和產量的差額在擴大，這意味著中國煤炭的進口需求在擴大。
煤炭消費量和產量走勢圖（百萬噸油當量）
數據顯示，今年中國累計進口焦煤3630萬噸，其中今年7月份進口煉焦煤達744萬噸。
值得注意的是，今年3月份中國從蒙古進口的煉焦煤達226萬噸，而當月總的進口數量為401萬噸，這意味著今年三月份中國進口的煉焦煤中，超過一半來自蒙古。
煉焦煤進口數量走勢圖（單位：噸）
從焦煤的價格走勢來看，2017年以來，焦煤的價格一直維持高位。
焦煤價格走勢圖
2018年國家對焦煤焦炭行業出了一系列的環保措施，限制了一部分不符合要求的產能，使得上半年焦炭、鋼鐵的價格增長。雖然環保措施會減少焦煤這種基礎原料使用的量。但是，市場對非常稀缺的優質低硫焦煤品種是供不應求的。而該品種正是易大宗最重要的產品。易大宗所處的行業處於上升通道，市場需求旺盛，利好公司業務的發展。
三、估值分析：目前處於低估狀態
大宗商品供應鏈公司PE對比
廈門國貿、建發股份、物產中大、廈門象嶼、嘉友國際等均為大宗商品供應鏈相關企業，他們的PE普遍在6-20倍。易大宗現在的估值不到2倍，處於嚴重低估的狀態。
易大宗這類型的大宗商品供應鏈服務商在港股市場屬於稀有品種，可類比的公司不多，但在A市場，可類比嘉友國際。
嘉友國際主營業務包括跨境多式聯運、大宗礦產品物流、智能倉儲等跨境多式聯運綜合物流服務及供應鏈貿易服務。目前嘉友國際的PE(TTM）是20.1，2018年上半年嘉友國際營收18.93億人民幣（易大宗143.51億港元），淨利潤1.4億人民幣（易大宗4.7億港元），目前總市值約46.8億人民幣（易大宗15.45港元）。從市場份額來說，易大宗是中國最大的焦煤進口商，嘉友國際遠不及易大宗。嘉友國際的淨利潤大約是易大宗的三分之一，但市值卻大約是易大宗的三倍，PE更是易大宗的近12倍！可見，港股投資者對大宗商品物流市場的認知尚未挖掘，易大宗的價值就被大大低估了。
若與煤炭業上市公司比較，提取“煤炭與消費用燃料收入相鄰”的相關公司，我們可發現，此類公司的PE值中位數大於7.5，與煤炭業的公司相比，易大宗目前也是大大的被低估了。
從自身絕對估值來看，易大宗已連續兩年保持在2倍PE的水平附近的絕對低位水平。
目前公司的PB低於1，股價跌破淨資產值，公司現在股價便宜。
2018年中報，易大宗的淨資產收益率為16.6%，遠遠大於同行，體現易大宗經營績效好於同行，盈利能力佳。
2018年8月24日，易大宗在香港交易所回購90萬股股票，耗資44.63萬港幣。易大宗表示，將會註銷根據購回授權已購回的股份。此次回購數量並不算多，但這已經不是易大宗首次回購股票了。
去年下半年，易大宗累計回購了合共3542.4萬股股份，佔已發行股本的1.122%，並於2018年1月進行了註銷。從公司回購股票，顯示出易大宗對於自家股票的信心。
結語：
易大宗2016年全年營收135.02億港元；2017年全年營收208.78億港元。2018年上半年營收143.11億港元，同比增長35.57%。今年已經是易大宗重組之後第三年保持業績的增長了。連續三年延續增長的態勢體現重組之後的易大宗經營情況良好、盈利能力穩定。
目前易大宗的PE為1.7，估值低於大宗商品供應鏈的相關企業，低於與收入相當的煤炭業相關公司。與自身歷史PE水平比較，目前也是處於絕對低位。另外，易大宗的ROE高達16.6%，處於較高的水平，而PB低於1，處於破淨狀態。公司已經從重組中走出來，穩紮穩打、業績穩定，投資者也應跟上公司腳步，切莫錯過一個績優股。
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