廠長的話
上週廠長寫了篇文章講淡水泉時刻的《年內虧損近17%，“淡水泉時刻”再現，抄底的機會來了嗎？》。有朋友來說啦，最近兩年，淡水泉最好的時候也就獲得年化20%的收益，並且持續很短，馬上會給你虧回去，兩年前買的現在都虧著呢。這個的確，基金虧著，還要繳管理費啥的，誰都不爽。但私募這東西，本來就是高風險的，各私募策略也不同，有的虧了20%就該說拜拜了，有的並不需要特別慌張。今天廠長來給大家盤點下，今年虧得厲害的幾家百億私募到底是啥情況。
景林、淡水泉：深度價值、逆向投資
淡水泉的投資策略一向是逆向投資、高倉位運作、淡化擇時的，願承受短期波動換取未來長期收益的增長。具體的上週的文章寫得很明白了，大家可以去看下。
規模超過六百億的老牌私募景林和淡水泉的策略也是很像的，今年的業績同樣不太好，虧損超過15%。
但是景林比淡水泉好的是，去年建立了足夠的安全墊，看最近三年的業績的話，46%的收益還是很出色的。
景林一直採用的是深度價值的投資理念，很少進行擇時，而是去找那些好公司，穿越牛熊。
有些人買車和買房子會考察很多個方面，可是買上千萬的股票時考慮的因素反而比幾百萬的房子要少。景林是按照投資實業一樣來研究個股，強調實地調研，追求確定性強的預期收益，用PE投資的理念去投資二級市場。
景林會去分析商業模式及在產業鏈上的競爭優勢，護城河，還有公司長期穩定的盈利能力啊，團隊的穩定啊。而不是光看公司現在的業績，PE。
淡水泉常常是保持高倉位運行，景林相比之下會更多地做些增減，在整個市場估值很低的時候，大幅度加倉，估值很高的時候景林也會減倉。
不過景林基本面不主動擇時，很少會有大幅減倉的行為。兩傢俬募都是去找確定的投資標的，賺企業成長的錢，而不是短期的博弈。這種方法肯定是會有較大短期波動的，但從歷史來看，產品的淨值修復能力是很強的。
今年二季度，這兩位也是絲毫不慫。
淡水泉加倉多隻成長股。新進了濮陽惠成、馳宏鋅鍺，其中淡水泉精選1期位列濮陽惠成第四大流通股東，持有144.55萬股；同時，淡水泉精選3期出現在馳宏鋅鍺十大流通股東之列，持有1681萬股。
同時，淡水泉還增持了歌爾股份、生物股份、倉金正大等等，逆勢加倉力度較大。
景林則是新進了順豐控股、騰達建設、新安股份、上海機電等股票，其中新安股份今年漲幅超過71%。
有句話說得好，試玉要燒三日滿，辯才須待七年期。景林等百億私募在這波結構性牛市中大賺，各種發產品時，廠長覺得高位擴規模，總有點玄，建議大家等等再進場，現在廠長覺得，買了產品的，不妨等等再出場。
源樂晟：擇時、選行業、找個股
去年業績爆表的新晉百億私募源樂晟，今年同樣有點悲催，年內平均虧損超過17%。
源樂晟的掌門人曾曉潔個人是比較看重擇時、策略判斷的。先判斷宏觀大趨勢，然後選擇合適行業，最後才看股票，並依據趨勢變化做動態調整。
源樂晟資產之前通過靈活調倉、精選個股、嚴格止損跨越牛熊，始終表現出中低風險、高收益的業績特徵。 2012-2016年期間，源樂晟資產旗下股票類產品平均收益分別為13.3%、1.51%、21.50%、81.90%和-13.45%。在多輪股災的衝擊下，其產品的最大回撤為-21.8%。
不過從2015年開始，源樂晟產品的回撤幅度明顯增大，今年有多隻產品的回撤在25%左右。
去年，源樂晟聚焦在消費電子、銀行、白酒等高倉位運行，把握住了行業景氣度向上的節奏。今年源樂晟聚焦在地產、醫藥、消費等，並未大幅砍倉，在這波大跌中損失也不小。源樂晟認為，政策的緩解(尤其是信用緩解)正在路上，股市下行概率低，機會正在來臨。
和前面兩位相比，源樂晟業績的不確定要大一些，比較吃宏觀層面的改善。不過從歷史業績看，源樂晟把握行業機會的能力確是不錯，反彈中的淨值修復能力很強，不知道這次規模擴大到百億後能不能風采依舊。
星石投資：從保守到“中國式絕對回報”
在今天提到的這些回撤較大的私募中，星石投資的情況是最好的，年內虧損了11.66%，低於指數的回調。
而翻開星石投資十年的業績曲線我們可以看到，它歷史上的業績是相當穩了，很少出現回撤超過10%的情況，直到2015年6月的那波股災。
2008年的時候，大家都虧得很慘，星石因為對回撤的控制嚴格，一戰成名。當年私募基金6只取得正收益的產品中，星石佔了3只。
不過回撤太嚴格的壞處就是，業績一直比較平庸，成立後的七年時間裡，星石的累計回報只有77%，年化不到9%。
2014年開始，星石提出了“中國式絕對回報”，從一個更長的週期來衡量產品，容忍更大的波動。開始考慮結構性行情，從“類別、行業、公司”等層面去找驅動因素，將整個市場分為：週期、消費、科技三個類別。在類別間切換，抓風格輪動的機會，然後再在類別裡挑子行業，挑股票。
2015年的股災裡，星石沒去砍倉，而是去買成長股，抓住了9月的一波反彈。接著他們又在醫藥、零售、白酒等板塊進行佈局，在熔斷行情後淨值一路向上，直到今年的這次大跌。
星石的投資觀念改變了，所以今年出現較大的波動也很正常。 不過因為風格變了，前面的業績就沒太大參考意義了，這幾年又先後是2014年的大牛市和去年的結構性牛市，所以星石對不同類型的行情的把握能力，還是需要更多的時間來進一步驗證。
最後要說的是大家買私募產品時，一定要去了解私募的投資風格。
有的回撤是因為逆勢加倉，如果這私募投研能力出色，你這個時候退出了，很可能就賣在“黃金底”了。買這種風格的私募，一定要做好打持久戰的準備，想一兩年就賺到不錯的收益的，還是別入手了。
有的私募是因為對整體行情的誤判，或者在行業、類別的選擇上出現一些偏差，這種私募倒是可以等他們走勢反轉的時候再重新進場，適當做點“波段”。當然前提是你自身專業素養不錯，否則還是乖乖選出好的基金經理，把投資的事情都交給他吧。
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