文丨0x7 來源丨區塊律動 BlockBeats
本文你將看到這些問題的答案：
比特大陸的礦機霸主地位真的沒法撼動嗎？
為什麼比特大陸要從暴利的礦機行業轉型人工智能？
上市後如何向股東交代數字貨幣資產的隱性利潤？而“印鈔機”BCH又該作何解釋？
今年 8 月 1 日是比特幣硬分叉一週年的日子。
作為算力霸主比特大陸的創始人，吳忌寒在這一天舉行的 BCH 週年峰會上，並沒有給礦工們帶來好消息，而是給涼涼的數字貨幣市場又潑了一盆「透心涼」的冰水。
「隨著 ERC20 合約的興起，ICO 變成一個非常流行的詞彙，但是吹捧 ICO 的原因在我看來都是不正當的。比如說 ICO 可以不受證監會的監管，這是錯誤的。按照美國證券法的有關定義，幾乎所有的 ICO 合同都是證券，不管做了何種安排，證券性質都是不可磨滅的。同時，很多 ICO 充滿虛假陳述，經不起拷問。」
ERC20 是以太坊（Ethereum）上一項通用的代幣協議，它通過定義一系列技術標準和接口大幅降低了代幣發行的難度。而比特大陸跟以太坊最直接的關係，就是今年 4 月推出的以太坊 E3 螞蟻礦機了。
挖礦，從比特大陸成立那天起就是這家公司難以磨滅的品牌印記。不到五年時間，比特大陸掌握了全球超過 50% 的比特幣算力，礦機市場份額也達到 70% 以上。
去年 11 月，比特大陸突然宣佈調整戰略方向：全力轉向人工智能，淡化礦機公司的外界印象。此時的數字貨幣市場正沉浸在史無前例的狂歡之中。比特幣價格一路衝高到 20000 美元大關，基於以太坊的各種平臺幣、山寨幣也在各大交易所瘋狂吸金。
比特大陸似乎不再認同挖礦芯片和礦機公司這一角色定位。根據區塊律動 BlockBeats 最近獲得的一份 Pre-IPO 輪融資材料，比特大陸被冠以「中國最大 AI 芯片公司」的名號。
嘉楠耘智要成為比特大陸，
而比特大陸要「成為英偉達」
2017 年 11 月在波士頓舉辦的 AI WORLD 2017 大會上，比特大陸聯合創始人詹克團親自發布了人工智能品牌算豐（SOPHON）。首款自研張量處理器 BM1680，深度學習加速卡 SC1/SC1+，以及智能視頻分析服務器 SS1 也同時亮相。
這是作為全球最大礦機及芯片廠商的比特大陸，第一次在 AI 領域公開亮相。
今年 1 月初，比特大陸在北京召開媒體溝通會，產品戰略總監湯煒偉聲稱比特大陸早在 2015 年就進入了人工智能領域。
實際上，當時的比特大陸剛剛從 2014 年瀕臨倒閉的境況中恢復過來。在外界看來，比特大陸跟人工智能毫無關聯。翻閱比特大陸官方微博，整個 2015 和 2016 年沒有一條內容談及人工智能，出現次數最多的還是挖礦、礦機等關鍵詞。
區塊律動 BlockBeats 通過查詢工商信息發現，承擔向 AI 轉型重任的算豐科技（北京）有限公司成立於 2016 年 9 月，註冊資本只有人民幣 100 萬元，實際控制人是註冊在香港的 Bitmain Technologies Limited。
根據這次媒體溝通會透露的信息，比特大陸繼續沿用 ASIC（專用集成電路）的技術路線來設計 AI 芯片。基於臺積電 28nm 工藝的 BM1680 在單精度 FP32 條件下，浮點峰值計算性能為 2TFlops、平均功耗 30W。
具體到產品應用和場景化落地方面，比特大陸重點佈局在公安安防、互聯網和城市大數據三個細分領域，計劃與合作伙伴一起提供雲端芯片+算法的一體化解決方案。
3 月，比特大陸發佈第二代 AI 芯片 BM1682，號稱性能提升 5 倍以上，還可以脫離 X86 CPU 獨立工作。搭載 BM1680 芯片的算豐智能視頻分析服務器還獲得了中國安防網評選的年度優秀 AI 應用。
通常來說，AI 領域最火熱的深度學習可以分為訓練（training）和推理（inferencing）兩個環節。顧名思義，訓練環節就是將一定量的樣本數據輸入到現有算法模型中，通過調整各種參數讓模型達到最理想狀態。接下來就可以利用這些算法處理更多同類任務。
以人臉識別算法為例，訓練環節中包含不同年齡、性別、種族的人臉數據越多，算法的識別效率和準確率就越好，適用範圍也越廣。隨著使用頻次的日積月累，算法模型自身也會不斷提高準確性等指標。
人工智能概念的浪潮中，從業者們熱衷的話題之一是用何種架構的芯片來運行這些算法模型 。
就目前而言，研究自動駕駛的機構和公司一般會優先選擇英偉達 GPU 來加速數據處理和模型訓練。而比特大陸要涉足的安防領域，最常見的芯片架構是 FPGA（現場可編程門陣列）。
FPGA 的優勢在於極強的靈活性和可編程特性。當一個神經網絡模型訓練完成，只能寫入到 ASIC 芯片中一次，無法進行後續升級。而 FPGA 允許通過編程方法多次寫入和更新，這對於需要頻繁迭代算法的 AI 應用非常友好。
換句話說，ASIC 人工智能芯片中的算法模型必須足夠優秀，一旦出廠無需更新和升級也能處理好同類新任務，才能讓這樁生意具有可行性。就現階段而言，深度學習應用在各個領域的算法迭代速度非常快，平均不到一年算法就會大變樣。這可能會讓 ASIC 芯片無法在短期內比 GPU 和 FPGA 取得優勢。
專注人臉識別的曠視（Face++）的一位內部人士告訴區塊律動 BlockBeats，在安防、智慧城市等項目招標會上很少看到比特大陸這種用 ASIC 芯片提供算力的廠商，最常見的還是 FPGA。曠視公司的人臉識別及比對等一系列算法也主要運行在 FPGA 架構上，而且還在持續優化。
按照比特大陸公佈的產品路線圖，BM1682 之後還將有兩代產品正在研發當中，均採用臺積電的 12 納米工藝製程，平均下來產品迭代週期大約是 9 個月。
而比特大陸最大的競爭對手，礦機市場份額排名第二的杭州嘉楠耘智最近正式發佈了 7nm 礦機阿瓦隆 A9 系列，而比特大陸今年新上的 S9i 礦機採用的是 16nm 工藝。
在不少人看來，嘉楠耘智似乎實現了一次技術突破，成為礦機業內第一批吃上 7nm 技術紅利的企業。比特大陸在工藝上要落後行業了嗎？
一位芯片行業的資深從業者告訴區塊律動 BlockBeats，「嘉楠的進度是快些，他們後端是外包給臺灣一家名叫 GUC（創意電子）的公司做的，這是臺積電的子公司，各種資源都比較好。比特大陸後端是自己做，優化地比較激進，可能要做幾次才能成，但是成了後技術指標別人幹不過，再搞 2 年做同樣工藝都幹不過，只能拼新工藝，所以比特大陸產品生命週期長。這是在構建護城河，很有必要，不然只能有普通利潤。」
但是這種不斷地擠榨已有芯片性能的擠牙膏式做法，最終還是要敗給摩爾定律。7nm 的製作工藝優勢，讓阿瓦隆礦機不需要像比特大陸一樣優化，就可以做到 2 倍於比特大陸 S9 礦機的算力。這或許意味著，比特大陸在 ASIC 礦機芯片上的領先優勢似乎並非不可撼動。
嘉楠耘智除了首發 7nm 礦機芯片，還同時宣佈了阿瓦隆礦場認證計劃和嘉楠生態全球節點計劃。加入阿瓦隆認證計劃的礦主將獲得礦場建設解決方案指導、資金和託管客戶對接等一系列資源。不過嘉楠生態全球節點計劃的細節，目前還沒有公佈。
從競爭格局來看，嘉楠耘智作為行業老二似乎想通過工藝更先進的礦機芯片、生態化的礦場運作來擴大自己的市場份額，目標成為比特大陸。而認準了人工智能的比特大陸，卻想要成為 AI 領域的英偉達。
區塊律動 BlockBeats 拿到的這份融資材料還引用了研究機構 Tractica 的報告，預測用於深度學習的 ASIC 芯片將從 2020 年開始進入高速增長階段。
換句話說，比特大陸在港股 IPO 之後，仍然需要經歷數字貨幣熊市和 ASIC 人工智能芯片逐步被接受這個過程，才能真正進入紅利期。到那時，買入比特大陸股票的機構和散戶才能大大方方套現。
但這段時間具體有多久，誰都不好預測。
賣礦機利潤超高，
為什麼還要轉型 AI？
今年 6 月，吳忌寒在接受彭博社採訪時透露，2017 年比特大陸的總收入是 25 億美元。
根據區塊律動 BlockBeats 獲得的 Pre-IPO 融資材料，這 25 億美元中有超過 90% 來自礦機的銷售收入。比特大陸 2016、2017、2018Q1 的淨利潤分別為 0.97 億、11.8 億和 10.6 億美元。
也就是說，去年比特大陸售賣螞蟻礦機的淨利率高達 47%。既然利潤和增長情況這麼好，為什麼還要調整戰略轉向 AI 呢？
我們認為主要原因有兩個，其中最重要的是數字貨幣市場從 2018 年初開始下跌之後，始終沒有顯露出持續回升的跡象。比特大陸憑藉研發比特幣挖礦芯片和礦機銷售起家，營收模型也高度跟比特幣價格綁定，其掌握的算力也主要用來為比特幣挖礦。
當比特幣價格持續上漲，礦工挖礦收益也會隨之上升，市場上對礦機的需求就旺盛，從而能夠帶動銷量快速增長。
而當比特幣價格缺乏增長動力且前途未明時，礦工一旦收益降低甚至出現虧損就可能會考慮不再繼續經營礦場。通過線上交易購買礦池算力，也會慢慢變得不划算。
另一方面，比特幣所採用的工作量證明（Proof of Work）算法天然需要消耗相當高的電力用來挖礦，PoW 已經開始變得不受歡迎。據區塊律動 BlockBeats 的不完全統計，目前全球採用 PoW 的數字貨幣大約有 700 多個，而市場上在交易的 2300 多個代幣中絕大多數採用的是 PoS。
國際清算銀行（BIS）今年 6 月發佈的一份報告顯示，比特幣在全球範圍內消耗的電量已經達到 70 萬億瓦時，是以太坊的三倍還要多。
另外一方面，幣圈和鏈圈之外的普通人更容易受到權威人士觀點的影響，從而持續懷疑數字貨幣的真實價值。
世界上最成功的投資人巴菲特上半年接受採訪時表示，比特幣是「老鼠藥的二次方」。他的老搭檔查理·芒格稱比特幣是「一文不值的人造黃金」，還引用刻薄小王子王爾德（Oscar Wilde）的名言，「不堪言狀之人捕獵不可入口之物」，把追捧比特幣比喻為捕獵狐狸。
這也許能反映出主流大眾對比特幣為代表的加密貨幣的整體認知：投資加密貨幣是在打水漂。
而在加密貨幣之外，人工智能是一個年複合增長率接近 40% 的藍海。安防、自動駕駛、智能製造等領域對算力的需求在以指數級攀升。
現在比特大陸選擇了人工智能，IPO 之後就能看到人工智能這個市場會不會選擇比特大陸了。
三個月翻三倍，
幾乎與小米持平的市值到底貴不貴？
2013 年成立到現在，比特大陸還不滿五歲，Pre-IPO 投後估值卻已經達到 150 億美金。跟 6 月完成的 B 輪融資相比，比特大陸只用了一個多月時間，估值上漲了 30 億美金，更令人錯愕的是，在著名數字貨幣網站 Coindesk 曝光的最新信息中，比特大陸上市時最終會達到 500 億美金的天價！這與同在港股上市的小米如今的 522 億美金（4100 億港幣）的市值已經基本持平了。
投資者自然會疑慮：比特大陸這估值是不是太誇張了？
按照市盈率（PE）法計算，比特大陸在 Pre-IPO 輪（150 億美金）的 PE 倍數（150/11.8）大約是 13 倍。相比之下，比特大陸對標的英偉達 PE 倍數為 43，英特爾是 25.2，高通是 34.8。而從 500 億美金市值的爆出可見，比特大陸已經先於技術和市場，在 PE 倍數上和巨頭們持平了。
但請不要忘了，比特幣的總量就只有 2100 萬枚，挖礦產生的比特幣每四年就會減半。目前全球的比特幣已經被開採出了 80%，只剩下約 400 萬個比特幣可挖。而就目前的市場形勢來看，未來一年比特幣價格重回 20000 美元巔峰時刻的可能性小得可憐。
按照這樣的基本面估算，下一自然年挖出的比特幣大約價值 36 億美元。由於競爭激烈，比特大陸在未來一年最好的情況是佔有 1/3 的礦機市場份額，同時取得 10% 的淨利率，也就 1.2 億美元淨利潤。如果我們保守按一年後市場仍願意給出 20 倍 PE 來計算，比特大陸市值也就 24 億美元左右。
對於機構投資者來說，理論上還可以進行股轉債操作，比特大陸收入很穩健，不至於還不起。但 IPO 之後接盤的散戶，將面臨極高的風險。
區塊律動 BlockBeats 瞭解到，比特大陸 150 億美金的 Pre-IPO 份額賣得不好，並不是因為那些潛在股東認清了上述觀點，而是他們覺得數字貨幣還存在不可忽視的政策風險。
另外需要指出的一點是，雖然比特大陸宣稱 90% 的公司營收來自礦機銷售，但實際上還有兩項隱性收入沒有透露細節。
首先是比特大陸自己擁有的礦場，挖出來的比特幣（BTC）、比特幣現金（BCH）等數字資產如何處置。
其二是去年比特大陸主導的比特幣硬分叉，儘管官方口徑一直拒不承認自己是 BCH 幕後的操控者。其硬分叉之後產生的比特幣現金（BCH）目前流通市值約 100 億美元，最高時曾達到 686 億美元，BCH 價格很大程度上也受到比特大陸的影響。
今年 4 月，BCH 出現六天暴漲近一倍的價格走勢，這波短期拉昇非常符合礦霸莊家的拉盤操作。
如果比特大陸真的對 BCH 有做市操作，這筆隱性收入將怎樣體現在報表中，又怎樣向股東和投資者解釋？
上週末曝光的比特大陸財報顯示，該公司將他們挖到的數字貨幣以成本價記在其他流動資產一列，值得注意的是該項資產中數字貨幣資產的價格波動不計入報表。
財報顯示，比特大陸 2017 年 12 月底持有 84.18 萬枚 BCH、3.68 萬枚 BTC、92.5 萬枚 LTC、31.2 萬枚 DASH。而在 2018 年 3 月底，BCH 變成了 102.1 萬枚，BTC 變成了 2.2 萬枚，LTC 變成了 93.09 萬枚，DASH 變成了 31.2 萬枚。
在 3 個月的時間裡，比特大陸出掉了 1.48 萬枚比特幣，同時因為控制了絕大部分算力 BCH 增加了 17.92 萬枚，歷史財報也顯示比特大陸正在使用自己的比特幣庫存來支撐比特幣現金這個「太子」。
但是除了那些支持比特幣現金的投資者和信仰人士之外，普通投資者對於持有比特幣現金的熱度並沒有多少提高，更何況是在熊市裡，大家紛紛開始「逃難」，更無暇來照顧這種分叉幣。這次比特大陸 IPO，有一定可能性是通過上市吸血來繼續支撐 BCH。然而上市之後的監管會更嚴格，拉砸不能再像以前那麼隨意了。
回到資產的討論上，將數字貨幣作為公司的資產，這部分數字資產的漲跌都得公司自己承擔，如果出現價格下跌的情況，需要計提減值，這將嚴重影響公司利潤，最終這部分利潤將分攤到每個股東身上。
比特大陸關機了
上週四，礦池統計數據顯示，比特大陸旗下的螞蟻礦池和 BTC.com 礦池算力下降了 9%，兩者原來在整個算力池中佔有 41% 的算力，現在已經下降到了 33%，比特大陸開始關閉礦機了。市場分析認為，這是比特大陸不看好未來比特幣挖礦收益的一個信號，也是繼續支撐比特幣現金的一個信號。
競品的 7nm 礦機先行一步上市，比特幣市場和比特幣現金市場反應冷淡，比特幣價格逼近成本價的險情多次出現，比特幣算力難度持續攀高，政策層面並沒有得到好轉，礦機虛假宣傳等等跡象都在告訴我們：挖礦雖然是一門生意，但它已經不再像以前那麼好了。
這不禁讓人想起死海產業 ATM 和 POS 機。維珍創意是一家專門做 ATM 和 POS 機的金融業設備公司，兩年前便提交了 IPO 申請，但是在移動支付的打壓下，整個社會對於取現金用的 ATM 機和刷卡用的 POS 機需求量暴跌，導致該公司利潤同步暴跌 90%。最終，維珍創意在這樣的市場環境下選擇放棄 IPO。
對於死海產業來說，IPO 已經沒有意義也沒有了可能性。但是對於投資者來說，不明朗的數字加密貨幣行業，可能會讓他們不看好比特大陸的 IPO。
如此，只能靠人工智能了，至少在未來數年裡，人工智能芯片還是藍海。
按照原定計劃，比特大陸將在 8 月底或 9 月向港交所提交 IPO 申請，IPO 規模將達 180 億美元，估值在 400-500 億美元之間預計年內上市。
從礦機公司/礦主轉變為人工智能公司，這次價值 150 億美金的自我否定，比特大陸大約用了一年時間來完成。
但在人類公司史上，最終做出肯定或是否定的還是市場。
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