华鲁恒升点评报告:业绩符合预期,乙二醇投产提供新增长点
类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：2018-08-15
事件:
8月10日晚,公司公布2018年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%;扣非归母净利润增加16.81亿元左右,同比增加208.61%左右。
投资要点:
主营产品价格增长,拉动毛利率上升
2018H1公司营归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%,由于公司2018H1产品销量较2017H1基本持平,所以主营产品价格增长拉动毛利率上升是公司净利润大幅增长的主要原因。醋酸、肥料、多元醇、有机胺、己二酸及中间体为12.8亿、12.1亿、8.1亿、10.2亿、10亿,同比分别增加73%、22%、27%、19%、9.5%。其中,2018Q1、Q2季度毛利率分别为30%、36%,这部分毛利率的提升受益于醋酸价格的大幅增长。
一体化园区+一头多线发展模式,为公司未来发展提供有效保障
在日趋严峻的环保形势和安全监管下,一体化龙头产业优势凸显,强者更强。公司所在的德州运河恒升化工产业园于7月进入了山东省第二批化工园区名录,公司产业链一体化有助于有效抵抗原材料周期波动的影响,也能从成本端减少开支,保证各原材料的高效使用。公司运用"一头多线"的循环经济发展模式,形成了尿素200万吨、醋酸50万吨、丁辛醇20万吨、己二酸16万吨、DMF25万吨以及其他产品总计约40万吨的高度一体化化工园区,为公司未来发展提供保障。
新产能50万吨煤制乙二醇为公司业绩提供新亮点
公司在建50万吨乙二醇项目预计在三季度末投产,加上公司原有的5万吨/年合成尾气制乙二醇,累计达到产量55万吨/年。近期,随着涤纶行业的发展,刚性需求不断增大,加之外在因素油价上行,人民币兑美元大幅下跌,导致了涤纶全产业链价格的大幅增长。短期来看,涤纶行业还是供需紧平衡,公司释放的50万吨新产能能快速被市场消化加之公司煤制乙二醇成具备较高的成本优势(<5000元/吨),未来会给公司业绩提供新的增长点。
盈利预测与投资建议
看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为30.72亿、34.54亿,对应EPS分别为1.896元、2.132元,对应当前股价PE分别为10.14倍、9.02倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。
风险因素:醋酸价格大幅下跌,煤化工产品价格大幅下降。
中新赛克:业务发展超预期,网络可视化市场持续高景气
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：寻赟日期：2018-08-15
事件
公司发布2018年半年报,营收同比增长61.4%至2.65亿元,归母净利润同比增长73.1%至6209万元,扣非净利润5706万元,同比增长92.5%。 简评
网络可视化业务持续高景气,带动公司收入利润超预期增长。公司上半年收入增长+61%、利润增长+73%,主要受益于协议和通信制式升级带来政府及运营商在网络可视化领域不断加大投入。从细分行业来看,政府行业收入同比+37.7%,运营商行业+137%;从产品维度看,宽带网产品+29%,移动网产品+74.6%。而网络内容安全产品则大幅增长29倍至2722万元,占公司营收比重已上升到10%。
网络可视化业务持续高景气,公司优势突出。网络可视化行业将持续受益于固网扩容和5G建设带来的流量增长和协议更新,网络可视化产品扩容、持续迭代升级将是行业持续的需求;而国内网络空间治理的政策以及对内容安全的重视也将推动行业高速增长。公司技术优势突出,渠道具备优势,毛利率稳中有升、销售持续增加,未来规模效应将推动费用率下降,净利润率有望持续提升。
大数据产品取得突破进展,打开公司未来成长空间。公司积极布局大数据及网络内容安全市场,截止2018年上半年网络内容安全营收已占总收入10%,而公司的大数据产品线也在行业应用上取得突破性进展,在相关政府领域实现了一定规模的应用。公司目前重点加强网络内容安全产品和大数据运营产品的研发投入和市场拓展,未来将逐渐从前端设备商转变为后端大数据服务商,打开公司长期成长空间。
投资建议:网络可视化行业受益于协议和制式升级驱动的政府加大投入将有望保持高景气,公司不断加强网络内容安全和大数据产品拓展,长期成长空间已经打开。预计公司2018~2020年净利润分别为1.93亿、2.76亿、3.85亿元,给予买入评级。
风险提示:政策变动影响政府及运营商投入进展;行业竞争加剧。
开立医疗:并购内镜治疗器具厂商,进一步完善内镜业务布局
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-08-15
事件
公司公告,拟3.9亿元收购上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司100%股权,拓展内镜治疗器具领域业务布局。
简评
内镜治疗器具市场为外企主导,威尔逊为行业中的领先企业
内镜治疗器具领域主要用于软镜操作下的消化道活检、疾病治疗。我国软镜领域的市场规模(各品牌出厂口径)约为30亿元,内镜治疗器具的市场规模与软镜相当,预计行业增速为20%左右。目前国外品牌占据内镜治疗器具市场大部分份额,其中国外厂商主要为奥林巴斯、库克、波士顿等,国内厂商主要包括南京微创(拟上市)、常州久虹、杭州安瑞、上海威尔逊等,上海威尔逊在国产企业中收入规模排名前五。
此次并购的标的包括上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司,其中威尔逊光电主要负责制造内镜用器械及内镜周边设备,和一医疗主要负责销售威尔逊生产的产品,2017年两公司合并净利润为1700万元。上海威尔逊光电仪器有限公司位于上海市,成立于1995年8月,其用于呼吸道、上下消化道内镜诊治的“活检钳”、“异物钳”及“内镜器械专用超声波清洗机”等产品,在国内已经享有很高的声誉和较高的性价比,目前产品畅销国内各省、区、直辖市,并已进入欧美市场。
并购标的业绩承诺将为公司带来利润增量,渠道协同有望促进产品进一步放量根据业绩承诺,标的公司承诺18-20年实现净利润(按照威尔逊与和一医疗的合并口径计算)分别不低于2450万元、2940万元、3529万元,将为公司贡献业绩增量。公司在抢占内窥镜中高端市场的同时,向内窥镜诊疗器械领域拓展,丰富了公司内镜产品领域相关配套产品种类,为公司增加了新的业绩增长点(我们预计标的公司将于三季度并表)。
由于内镜与内镜治疗疗器械的应用科室重合度较高,两者可发挥协同作用,根据奥林巴斯的产品线布局经验,其作为全球软镜龙头,在内镜治疗器具领域也占有较大的市场份额。公司通过此次并购,未来将更好地满足临床科室的整体需求,促进内镜治疗器械在公司已有市场渠道中的销售和增长。
对标国际巨头,公司的内镜业务产品线布局正在逐步完善对标国际内镜巨头奥林巴斯,公司致力于成为国内高端内镜市场的领导者,产品线正在逐渐丰富。奥林巴斯在国际和国内软镜市场中的份额均为70%左右,在硬镜和镜下治疗器具领域也具有一定的市场份额。在产品线上,奥林巴斯的内镜(胃肠内镜、超声内镜、支气管镜、鼻咽喉镜、各类硬镜等)和内镜诊疗器械(活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等)产品种类丰富,应用广泛。在内镜领域,公司战略明确定位高端,目前正在逐步完善内镜产品线,在已经成功推出高清胃肠内镜(软镜)的基础上,高清硬镜有望于年底上市,同时公司具备多个内镜产品研发布局,预计下一代更高端的高清内镜、支气管镜、耳鼻喉镜、超声内镜、血管内超声等产品有望于近两年内陆续上市,进一步丰富公司的内镜种类,为内镜业务提供长期增长动力。
国际内镜治疗器具厂商的产品线丰富,目前威尔逊的活检、异物类产品种类较多,正在通过积极研发逐步丰富EMR/ESD、ERCP等产品线。内镜治疗器具的产品种类主要包括活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等(ESD指内镜下粘膜剥离术,主要用于切除消化道病变组织;ERCP指经内镜逆行性胰胆管造影术,主要用于治疗胰胆疾病)。根据此次并购承诺,威尔逊公司在业绩承诺期内的研究开发费用总额占营业收入总额的比例不低于6%;在2020年1月1日前,目标公司的A产品、B产品获得国内医疗器械注册证书;在2022年3月31日前,目标公司的C产品获得国内医疗器械注册证书。
继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口的政策力度加强,国产替代政策在各省加速落地,具备高端器械研发能力的厂商将迎来重要红利。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外中高端产品相媲美,在三级医院国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,随着高端产品收入占比的提升,产品高端化趋势明显。公司重视研发投入,后续具备多个更高端的产品布局,有望带动未来几年业绩持续高增长,我们看好公司长期增长潜力。
盈利预测与评级我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.1%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为42、30和23倍,维持买入评级。
风险提示三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。
智飞生物:业绩增长靓丽,重磅品种持续放量
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：闫天一日期：2018-08-15
公司2018中报归母净利增297%。公司2018H1实现收入21亿元,同比增长365%,归母净利润6.8亿元,同比增长297%,2018Q2单季公司实现收入12亿元,同比增长336%,利润4.2亿元,同比增长279%。公司业绩增长靓丽,基本符合市场预期。公司自主及代理产品持续放量,预计公司2018全年业绩延续高增长态势。
重磅品种持续放量,大大增加公司业绩弹性。公司自主产品2018H1实现收入5.6亿元,贡献利润2.5亿元,其中AC-Hib上半年批签发280万支,保持了良好的增长态势,预计全年销量约450万支;代理产品贡献收入14.7亿元,利润约4.3亿元,公司代理默沙东四价HPV疫苗上半年批签发 262万支,预计中报报告期内销售180万支(6月份批签发量预计下半年体现业绩),预计全年四价HPV疫苗销量在450万支,贡献约9亿元净利润。同时,公司代理默沙东九价HPV疫苗2018.04.19获批上市,目前进展顺利,上半年批签发6022支,目前已在国内5省市中标。
公司经营状况良好,财务指标系合理变动。2018H1公司销售费用2.9亿元,同比增长175%,主要系产品种类增加,销售队伍壮大,管理费用1.05亿元,同比增长32%,经营活动现金流净额-1500万元,主要系采购产品增加;存货11.6亿元,同比增长84%,主要系采购代理产品所致。公司各项财务指标随收入结构变化有所调整,系正常变动,经营状况良好。
五价轮状病毒签署补充协议,微卡(预防)适应症上市在即。公司代理默沙东五价轮状病毒疫苗于2018.04.19日获国家药品监督局批准上市,2018.07签署补充协议,18基础采购额2.5亿元,目前五价轮状病毒已在四川、陕西两省中标,中标价280元/支。公司自主研发的微卡预防适应症已获药监局生产注册受理,且纳入优先审评,有望于2019年初上市销售。目前,我国约有 5.5 亿人感染结核菌,按照10%的渗透率测算则对应5500万人口,按照单价400元(预计值),每人需打6针测算,预防微卡对应市场空间将达720亿元,空间巨大。
公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗,存量空间巨大,自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2019年获批上市,为公司长期盈利能力提供保证。我们维持公司2018-2020年EPS预测至0.82/1.44/1.93元,对应净利润分别为13/23/31亿元,同比增长210%/75%/34%,对应PE为51/29/21倍公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。
风险提示:疫苗推广不达预期;与默沙东代理合作风险;在研品种进展低于预期。
海亮股份:多项目产能释放助力业绩大幅增长
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘岗日期：2018-08-15
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入201.2亿元,同比增长65.2%;实现利润总额6.7亿元,同比增长47.9%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长36.8%。
内生+外延产能逐步释放,上半年业绩大幅增加。公司2018年上半年业绩大幅增长主要原因是公司多个新建或改造升级项目产能逐步释放,带来产销大幅增长。销售铜等有色金属加工材数量为36.3万吨,较上年同期增长42.7%。(1)公司广东、安徽两个基地各有7.5万吨、9万吨铜管加工生产线在建,2018年预计该项目给公司带来2.5万吨、3万吨的产量增量。(2)通过对已收购的诺尔达集团下生产线改造升级,预期2018年诺尔达给公司带来约2万吨新增铜管加工产量。
升级技术研发体系,公司市占率持续提升。公司2018年上半年研发投入2.2亿,同比增长76.1%。报告期内,公司申请专利38项,其中发明专利4项。公司通过对生产线高效智能化的持续升级、整合行业资源,使公司产品制造能力与市场竞争力得到进一步加强,产品销量与市场占有率持续提升。
产能释放尚有很大空间,公司未来业绩可期。公司广东、安徽基地7.5万吨、9万吨募投项目在2019、2020年将继续释放产能,公司新建重庆子公司于2018年底投产。上述项目预计给公司2019、2020年分别带来7.5万吨、约5万吨产量增量。此外,公司预期2018年实现铜加工材年销量70万吨,2025年实现铜加工材年销量228万吨,公司尚有很大发展空间。随着公司行业地位巩固,公司议价能力也将随之增强,有望进一步促进业绩提升。
盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.59元、0.77元、0.88元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。考虑到公司的龙头溢价,我们给予公司2019年略高于行业可比公司估值(11倍PE)13倍PE,对应目标价10元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:募投项目达产进度或不及预期的风险,汇率波动风险。
吉比特半年报点评:强化精准营销,沉淀优质内容
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2018-08-15
事件:公司发布中报公告:2018 年H1 实现营业收入7.78 亿元,同增7.95%;归母净利润3.35 亿元,同增11.91%。
点评:
半年报表现稳健,销售费用精简助力业绩提升。根据游戏工委及伽马数据报告,2018 年上半年中国游戏行业总收入增速放缓至5.2%,用户数量增速放缓至4%,在存量市场博弈中,公司凭借优质的产品内容及高效的运营体系保持了较为稳定的用户数量及盈利能力。2016 年4月上线的《问道手游》在报告期内位居iOS 游戏畅销榜平均排名第27,最高至第11 名;2016 年12 月上线的《不思议迷宫》在iOS 游戏付费榜平均排名第 15,最高至第2 名,截至2018 年6 月30 日,《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1300 万;2018 年6 月28 日上线的《长生劫》首日打入TapTap 安卓游戏热门榜及iOS 游戏付费榜第1 名,首月在iOS 游戏付费榜平均排名第24 名。在保持营业收入稳定增长的同时,公司强化精准营销,销售费用较上年同期大幅下降40%,整体利润率水平得到提升。
自主创新能力坚实,研发人员数量及研发投入金额持续增长。公司长期坚持“以研发为驱动,以玩家为核心”的差异化精品战略,推动公司可持续性发展。2016 年、2017 年及2018 年1-6 月,公司分别投入研发费用1.93 亿元、2.44 亿元、1.31 亿元,占公司营业收入的14.79%、16.94%及16.89%,在同行业中处于较高水平(2017 年完美世界16.54%、游族网络9.92%、三七互娱7.09%),公司研发人员数量由2016 年的200人增加至目前的255 人,接近总员工半数(48.02%)。
研运一体模式下,关注公司多款自研及代理新游。自研产品部分,公司储备有《奇葩战斗家》、《异化之地》、《砰砰小怪兽》、《英雄与巨龙》、《探灵》等数款测试中产品,其中《奇葩战斗家》已进入付费测试阶段,TapTap 评分高达9.2;代理产品部分,公司深耕Roguelike 类手游,储备有《贪婪洞窟 2》、《永不言弃:黑洞》、《原力守护者》等多款测试中产品,另有《The Enchanted Cave 2(魔法洞穴 2)》、《失落城堡》、《Turmoil》等签约产品。
投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展,预计公司2018-2020 年净利润分别为6.85 亿元、7.74亿元、9.19 亿元,对应Eps 分别为9.53 元、10.77 元、12.78 元,考虑到公司在研发方面的持续高投入,我们给予2018 年20X 估值,对应6 个月目标价190.60 元,维持“买入-A”评级。
风险提示:新游表现低于预期,政策监管趋严。
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