公司發佈 2018 年半年報，業績同比微幅下滑
8 月 9 日公司發佈 18 年半年報，報告期內，公司實現營業收入 11.06 億元，同比下降 5.52%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤 5.30 億元，同比下降7.01%；實現 EPS0.81 元。公司 2 季度單季實現營業收入 5.51 億元，同比下降 7.31%；實現歸母淨利潤 3.06 億元，同比增長 15.99%；實現EPS0.47 元。報告期內，公司鉛鋅產量受到乾旱氣候影響有所下滑，業績低於我們此前預期；但公司礦山採選已經恢復正常，境外鋰資源項目順利推進，預計 18-20 年 EPS 為 1.72/1.82/2.02 元，維持公司“增持”評級。
塔國旱災影響鉛鋅礦產量，二季度起生產逐步恢復
報告期內，公司礦山採礦量為 141.84 萬噸，選礦處理量為 137.9 萬噸，分別完成全年計劃量的 42.98%和 45.97%。公司上半年鉛鋅銅金屬產量達到6.42 萬噸，其中鉛鋅金屬量分別為 2.2 萬噸和 4.03 萬噸，同比下滑 26.67%和 14.03%。據中報，18 年一季度，塔國出現嚴重的乾旱，對生產形成不利影響；二季度起，公司進行了水庫加高加固施工，提高水庫的蓄水能力，同時生產也逐步恢復正常，我們認為產量有望迴歸計劃水平。
加強選礦生產系統技術改造，粗鉛出口銷售手續辦理中
據半年報披露，公司通過強化開拓探礦工程施工、增加採礦人員等方式提高採礦效率，目前已啟動選礦廠的提質增效技改工程，計劃通過該技改工程逐步提高選礦能力和回收率等指標，從而進一步增加生產效益。據中報顯示，目前公司 5 萬噸粗鉛冶煉廠已經建成，目前處於粗鉛出口銷售手續辦理中，冶煉廠處於待產狀態。我們認為公司採選冶煉多個項目有望漸入正軌，綜合實力或將持續提升。
境外鋰資源項目建設推進中，業務版圖實現突破
2018 年 4 月，公司通過持股 45%的 NNEL 公司，完成收購加拿大創業板公司 Lithium X 100%股權。其中 SDLA 項目已獲得了年產能 2500 噸碳酸鋰當量的富鋰滷水採選許可，截至目前已完成全部產能所需蒸發池建設。據中報，公司預計 2018 年底前後可實現銷售 2000 噸 LCE 的富鋰滷水產品。目前，公司正向當地政府申請擴產至 2 萬噸/年的許可，通過資源收購和項目建設，公司已經成功在鋰上游實現佈局突破。
礦山盈利能力穩定，維持“增持”評級
由於塔國乾旱影響，18 年產量假設有所下調；我們預計 19-20 年鉛鋅礦供需將轉向過剩，因此下調期間鉛鋅價格假設。預計公司 18-20 年營收分別為 25.45、28.22、37.81 億元，歸屬母公司淨利潤為 11.23、11.90、13.16億元，淨利潤預測較此前調整幅度分別為-19.7%、-25.7%、-19.3%，對應EPS 為 1.72、1.82、2.02 元，PE 為 13、12、11 倍。參考可比公司 2018年平均 PE 水平 15 倍，給予公司 18 年 14-16 倍 PE 區間，對應公司目標價格為 24.08-27.52 元，維持“增持”評級。
風險提示：鉛鋅等金屬價格下跌，礦山開採和產出量不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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