即便銀行願意配合展期，融資人也要做好融資成本翻倍的心理準備。而對於劣後，若銀行願意抗一抗，待市場好轉，也可能會被要求讓渡部分後端收益。
作者丨智信資產管理研究院 田小蕾 李潔
來源丨資管雲
即使在2015年股災A股從5000多點掉至3000多點的時候，資本市場也未如此難受過。
距離4月27日資管新規落地，已經過去近3個月時間。也就是在這3個月內，股票質押融資從一項被各類機構競相追逐的低風險業務，淪為人人談之色變的最大的風險資產。
據智信研究員不完全統計，6月至今兩市至少已經已有11家上市公司擬宣告大股東股權質押存在平倉風險。伴隨而來的是抵擋不住的閃崩，比如足以在A股留下一筆的6月14日，A股共有31只個股跌停(剔除ST股)，其中盤中被巨量賣單砸至跌停的個股多達15只，佔整體跌停個股的將近一半比例。
不止一位股份制銀行的資本市場業務負責人表示，當下最急迫的是處置存量的問題資產，基本沒有精力開展新業務。但這一波風險，也讓銀行重新構建股票質押的業務模式和風控思路。
票子遠不如房子好處置
“我願意補倉，一下跌就補，但是越補越跌，補到最後也就放棄了，認了，沒有翻本的機會了。”一位已經爆倉的大股東表示。
還有一些大股東，在手裡沒有了現金和股票後，拿房拿車、拿投資的資產補充質押，繼續死扛。
股票質押目前已經被各資管機構視為最大的風險資產。
“個股閃崩成新常態，一旦閃崩真的沒有任何流動性，完全打破了我們以前的風控假設，”北京一家股份制銀行資管部資本市場業負責人張巖（化名）表示，“根本來不及處置，也不讓處置，還不如有房有地抵押的傳統業務，至少有足夠的時間去處置。”
他曾選擇歷次股災下跌最狠的5只股票進行測算，認為按照目前預警線和平倉線的設置，絕大多數股票都能在出現風險之前處置掉。但是，在定增新規、減持新規對流動性的限制和資管新規去槓桿引發的流動性危機下，這些統統失效。
最先被割掉的是劣後。他們寄希望於作為優先級的銀行能多一些寬容，但是有時事與願違。
“我們有一單股票質押已經到了平倉線，但是大股東願意先還銀行部分本金，並進行補倉讓該筆質押升到補倉線以上，但是銀行都不同意，執意要平倉。”一家做股票質押劣後資金的私募機構內部人士表示。
“如果確實是被錯殺的好企業，我們願意抗一抗，甚至接受除股票現金、車子房子之外的其他擔保物，接受展期，尤其是對我們長期合作的、只是階段性流動性出現問題，而並非經營出現問題的客戶，”上海一家股份制銀行投行部資本市場處張靜（化名）表示。”
張靜認為，市場化處置應該是市場好的時候的有效手段，當市場不好的時候，反而應該hold一下。機構踩踏比散戶踩踏更為可怕，而且也應該給民營企業一些生存空間。
融資人究竟是短期資金週轉出現問題、還是正常經營出現問題，資管機構與融資人的溝通頻率和情況，是否只能有平倉處置這一種方法，是近期交易所同遞交處置指令的資管機構溝通最多的幾個問題。
但即便銀行願意配合展期，融資人也要做好融資成本翻倍的心理準備。張巖表示，展期會設置相應條件，比如增加抵質押擔保，壓縮規模、提高融資利率等，若是長期戰略客戶則可能相對優惠。
對於劣後，張靜則表示，如果銀行在風險最大的時候抗住了，一旦市場好轉，劣後需要讓渡部分收益給銀行。
借新還舊的遊戲死機
從哪找還款來源？
即便是目前看來較好的資產，資管機構也不敢掉以輕心，因為大股東的還款來源被封死。
在去槓桿的形式下，企業再融資的途徑大大減少，今年以來債券違約事件多達28起，明星企業東方園林也發債失敗，定增事件屈指可數。
而且，在短貸長投是常態的資本市場，借新還舊的遊戲已經死機。“目前股票質押只能單發，但是我們近期嘗試了幾單，發行都不順利，很難給原來買理財客戶解釋清楚融資用途。”上海一家股份制銀行資管部相關負責人表示。
同樣，2個月前北京某信託公司發了一單集合資金信託計劃，向某企業發放信託貸款，風控手段主要是上市公司股票質押，也只募集到1/3的資金。
作為一項跟自然人做資金生意的債權類業務，股票質押融資的風控手段上卻主要看“票”，淡化對大股東還款能力和融資用途的考察。“再融資”和“還舊債”成為該業務的還款來源和用途。
當風險暴露，資管人再去梳理大股東的時候，才發8個自然人中可能6個是馬甲，根本找不到真實的融資人，即便找到了他已身無分文；才發現大股東身負許多外部負債，甚至有些擔保合同連他自己都不知道什麼時候籤的字。
債轉股，存量問題資產處置新思路
要麼死扛、要麼平倉處置，這是銀行目前的處置資本市場問題資產的方式，似乎找不到第三種更好的法子。
但是，銀行回顧以往的操作發現，當他們用地板價將股票出清的差不多時，有些股票會迎來好幾個漲停，接盤的私募大賺特賺。尤其是當下閃崩頻頻，粗暴處置可能連本金都保不住的情況下，這更是一筆賠錢的買賣。
還有沒有更好的處置手段？將債權轉為股權或許是可以嘗試的手段。
民生銀行金融市場風險管理部資本市場評審中心的龐恩富撰文表示，銀行在遇到問題資產時，可以將股票質押融資、結構化配資中的債權通過罰沒次級份額、大宗交易和協議轉讓、發行私募可交債、債轉股、有條件展期時設置浮動收益條款、有條件展期時設置對賭條款的方式，轉為股權。可以選擇的上市公司類別是：被錯殺或者嚴重低估的上市公司、基本符合銀行准入標準但融資較為依賴特定銀行的上市公司、優質殼資源上市公司和地方政府救助意願較強的上市公司。
增量業務風控升級：
該退出的堅決退出
受到這波風險驚嚇的資管機構，若得以喘息，日後將如何開展增量業務？
在風控層面，各家銀行在槓桿率、質押率、集中度方面全面收縮，更加註重信用風險的審查。在業務層面，有的銀行願意繼續探索固定+浮動的方式，以價補量，向投資化思維轉變。
“增加一些風控指標，比如如果上市公司前十大股東中有多個信託計劃，就堅決不做，特別容易閃崩，”張巖說，“堅決從資本運作較多、財務槓桿較高、炒作較為嚴重的上市公司業務中退出”。
張靜則表示，集中有限資金跟值得提供全生命週期綜合金融服務的客戶合作，從粘性不高的上市公司客戶中退出，不貪戀股票質押業務的數量。更加註重跟大股東的溝通，關注大股東的融資用途，希望其過往融資以發展實業為主並能提供相關證明。
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