曾經總是“平穩前行”的PTA近期卻連續幾日暴漲。今日最高漲至7074元/噸，最低價6874元/噸，收漲4.77%。雖然形式看似一片大好，但PTA的異動反而使市場變得更加複雜。此輪上漲的原因是什麼？後續PTA市場又會如何發展，其中隱藏的風險又有哪些？為此，大宗內參特別邀請幾位PTA相關專家來為我們進行全方位解讀。
如果說去年是PTA行業復甦的元年，那麼隨著高開工和高利潤的出現，行業整體無疑重回景氣週期。
原料成品庫存雙低，消費增速連創新高，需求延續去年以來的強勢是目前連續暴漲背後的主要原因。隨著4月之後聚酯產品的大幅去庫存帶動的PTA去庫存，PTA社會庫存再度跌至歷史低位。PTA期現價差結構從原先遠月升水逐步演變成貼水，且貼水時間已經超過一年以上，近期更是出現了現貨大幅升水9月盤面250元/噸以上的走勢。而聚酯部分產品的庫存基本跌至歷史新低。PTA供應端過去三年產量增速有限，而聚酯連續兩年維持10%以上的同比增速，在此基礎上需求端的走強毋庸置疑，需求的走強帶動整體產業鏈的健康運行，原料的漲價也就成為必然的結果。對於後市的看法，如果年內PTA供應維持現狀，聚酯端開工沒有明顯縮減的前提下，也許貼水的幅度會縮小，但貼水的結構難以改變。國內 PTA工廠在8-10月依舊有一些裝置有檢修需求，而旺季還有1個月左右時間來臨，因此中長期看平衡表上的供需錯配可能不會有太大改變，中長期來講，PTA依舊是值得做多頭配置的產品。從風險角度來說，短期漲幅過大，後續的換手是否能夠跟進，存在一定疑慮，目前的博弈已經從基本面博弈轉移到資金和情緒的博弈，且聚酯各產品利潤近一段時候由於聚酯原料的價格大幅上漲，反而出現下跌，部分產品甚至出現虧損，在如此強勢行情下，
追高需謹慎。
PTA 價格漲到目前的位置，雖是意料之外，但也情理之中。七月初的上漲主要源自成本端石腦油和 PX 的推動。石腦油方面，今年雖然美國那邊汽油庫存較高，但是歐洲和亞洲這邊相對較好，加上今年全球範圍凝析油供需偏緊，進一步推動石腦油的走強。目前石腦裂解價差接近 120，已經處於較高位置。而 PX 端，下游 PTA 的高負荷運行為 PX 帶來了強有力的需求支撐，而供應端裝置的故障與負荷不穩定為 PX 的走強做了鋪墊。
七月中下旬的上漲，來自下游需求高負荷和上游供應端的演繹。進入 7 月，下游雖仍存在江蘇地區環保檢查的擾動，但是負荷並未預期那麼弱。而 PTA 一端，有效產能從過剩到平衡的轉換使得行業出現滿產仍去庫的現實。中間兩次颱風帶來物流的受阻，進一步加劇了現貨市場的緊張狀態，而供應商主動收貨使得市場情緒進一步激發，PTA 期貨勢不可擋。到目前的位置，原油中性，石腦油和 PX 估值不低，但供需緊張格局仍未緩解，因此未來加工費或進一步擴大，PTA 絕對價格或仍有上行空間。在主力合約換月之際，九月的矛盾在於現實的緊張。一月的分歧在於下游的承接，而從目前的情況來看織造雖有反抗，但其樣本分散、傳導較慢，難以通過該指標來判斷行情。因此，能化板塊中 PTA 仍維持多頭思路。
近兩年PTA行業景氣度一直處於上升週期中，供需結構持續改善，2018年下半年PTA走勢犀利，漲勢如虹，受諸多利好因素推動：首先，PTA供需是推動此番上漲的決定性因素，自2018年4月以來，PTA重拾去庫存進程。截止到7月末，4個月累計去庫存70萬噸左右，倉單逐步流出，目前顯性庫存僅剩不到10萬噸，給予多頭強大的信心及動力；其次，成本端油價重心不斷抬升且PX因裝置問題供應偏緊自7月中下旬價格呈現單邊上行態勢，並刷新近四年內新高，成功突破1100美元/噸關口，給PTA上漲提供強有力支撐；再次，離岸人民幣接連創下新低，盤中一度跌破6.9，匯率下跌利好國內商品市場，提高PTA成本的同時並刺激了PTA下游及終端產品的出口，為PTA的上漲起到了推波助瀾的效果；最後，從國內股市期市來看，因樓市調控趨嚴、股市一路下挫，近期在央行放水的環境下，短線期貨市場得到了資金的追捧，尤其是近期化工板塊品種先後接連上漲，為PTA價格繼續上揚營造了一個良好的氛圍。因此，在諸多利好推動下，PTA市場做多情緒濃烈，絕對價格連創新高。
針對後市仍需要關注以下幾點因素：1、油價及PX走勢；2、匯率走勢；3、基差走勢；4、下游聚酯及終端跟進情況；5、交易所公佈政策等。
短期來看，筆者觀點繼續維持7月份看多思路。從技術上看，價格有望衝擊7400點一帶，但仍需要基本面的配合，若基本面出現重大不利變化，價格或難以繼續大幅攀升。目前，隨著PTA價格進一步走高，風險在逐步加大，資金作用明顯，筆者不建議高位再新進多單，前期多單順勢而為，高位價格波動異常劇烈，注意控制風險！
我們認為，
PX去庫疊加人民幣貶值帶來的成本推動是這一輪大漲的主要原因。油價維持高位震盪，同時PX方面，截止6 月，PX社會庫存約在240 萬噸，供不應求的格局延續。國外煉廠挺價明顯，開工率明顯下滑，石腦油供給減少，而人民幣的貶值也進一步推動了PTA價格。在油價震盪的格局下，預計後期成本端對PTA價格的提振將呈現邊際遞減。當前的PTA市場呈現出供應緊庫存低的格局。現貨升水期貨盤面的格局持續，預計未來一個月去庫存方向不會改變。加工差方面，雖然期現市場價格均上行，但現貨加工差依舊維持在每噸700-850元的水平。裝置方面，8月恆力與逸盛440萬噸的檢修在一定程度上提振了市場情緒。
中長期而言，從去年開始的行業整體去產能使得當前市場的供應減少，我們依舊看好PTA加工費擴張，價格中樞上移。短期來看，價格變動的矛盾點在於下游需求。
伴隨著PTA價格的走高，下游聚酯工廠利潤大幅壓縮。PTA下游生產商顯然對於當前的高成本產生了牴觸情緒。經編近年來產能擴張較大，贏利空間大為縮窄，在當前滌絲價格相對偏高的情況下，經編利潤壓縮厲害，桐鄉市經編商會發布停產倡議書就是最好的證明。此外，當前中美貿易摩擦進一步升級，而我國紡織行業的進口依賴度高，終端需求一旦受到影響，將不利下游開工率的維持。
策略上，7100-7200一線多單可止盈觀望。套利方面，9-1價差已經升至500元/噸，建議正套止盈離場，等待回調後再度介入。近期需要持續關注美伊局勢的變動，謹防油價大幅波動；同時還需要注意中美貿易摩擦及下游的開工情況。
PTA這波上漲主要是由成本端PX以及自身供需基本面所驅動。 從PX端來看，由於三季度國外PX產能檢修產能460萬噸，亞洲PX庫存去化良好，導致PX階段性供應緊張，日韓煉廠順勢挺價，PX從7月19號的1006美元上漲124美元，至8月6號的1130美元。按照原料消耗換算成PTA成本端的上漲大約為600-700人民幣左右。而國內PX裝置檢修主要集中在4季度，預計檢修485萬噸左右，在PX新裝置投產之間，預計PX不會有太大的供應壓力。
從PTA自身的供需來看，自4月份以來，由於聚酯開工持續向好，PTA開始去庫，截止7月PTA社會庫存去化至65-70萬噸左右，庫存水平處於近幾年低位。同時，大廠持續回購PTA現貨導致目前PTA流通庫存低，傳聞有大廠已經超賣8月現貨，PTA階段性供應緊張。進入八月之後，8月1號恆力220萬噸裝置檢修，8月6號逸盛220萬噸裝置檢修，在現有檢修計劃之下，PTA8月預計庫存將會持續去化，供需偏緊狀態不變。
就上游以及PTA自身而言，PTA8月預計維持偏強狀態。目前來看,PTA的風險點在於下游對於上游漲價的接受度。6號（今天）下午經編協會開會發出減產倡議，武進市經編企業倡議消耗完原料絲之後停產放假，同時江浙有一些聚酯廠計劃停掉部分生產線，河南福建地區也有工廠考慮減產操作。後續需要關注下游減產對PTA的影響，但由於目前PTA整條產業鏈庫存均處於低位，下游向上傳導需要時間。
PTA的核心邏輯以及技術分析已經在上期PTA尚未啟動突破6000時分析過，請參考《黑桃傑克：原油強勢背景，是否為此品種帶來了更大的展現舞臺？| 技術解盤》。
針對PTA，今天我對一些重點方面做些提示：
1、PTA趨勢持續時間：根據歷史經驗，PTA牛市到來一般能夠持續一年到一年半的時間，目前只持續了半年；
2、交易策略：做多PTA期貨，效果會比做多PTA股票好；PTA股票不上漲主要受到大盤的影響；
3、周線壓力：PTA指數 7400；7500；7800；
4、機構套利策略：目前價差500元，可以考慮嘗試91反套；
5、單邊策略：多單持有；
6、關注與原油相關：瀝青或甲醇；
7、風險點：貿易戰不確定性可能導致需求萎縮。
PTA的行情，持倉菌在7月22日的《2018投資大災之年，鋼廠還能獨笑多久？| 持倉八卦 》內容中就提示大家做多PTA拋棄螺紋鋼，雖然持倉菌猜到了開始，但是這波上漲的波幅也是超出持倉菌預期的流暢。從持倉數據來看，這波做多PTA的主力是永安期貨，有意思的是在7月30日出現過一次逆向移倉，急漲行情也在此時一觸即發。
上圖數據顯示，7月30日，永安席位有過一次逆向移倉動作，從TA901向近月合約TA809移倉了1.8萬手。移倉之後永安持續保持減近月加遠月的動作。然而今天近月合約與遠月合約卻雙雙出現減倉，根據持倉菌的經驗，這是籌碼開始鬆動的信號。
從遠月合約來看，今日籌碼鬆動主要發生在多頭方面，主力多頭大多在減倉，而主力空頭則加倉較為堅決，前五淨空頭席位合計持有空單量為15萬手，而前五多頭席位持有淨多單隻有9.5萬手，預計短期漲勢結束的概率較大，未來或進入休整期。
預計短期漲勢結束的概率較大，未來或進入休整期。建議前期多單減倉處理，不宜過分追多，或者可以執行買近拋遠的正套操作。
李公然
東海期貨黑色資深研究員
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