摘要：明年的港交所應該會有更多驚喜
撰文|張銀銀
時隔24年，香港最重大的上市制度改革方案終於出臺！意義可謂非凡。
最最重磅的一條是：同股不同權的新經濟公司——諸如曾經被無情拒絕的阿里巴巴此類模式，終於可以亮相港交所了。
近日，港交所集團行政總裁李小加表示，港交所計劃在明年一季度推出上市規則的細則諮詢。在二季度總結並公開相關結果之後，最早明年二季度，將會落地，符合條件的公司就可以向港交所提交上市申請。
至此，香港終於打響了她的金融保衛戰——在槓桿遊戲看來，其意義不止於此。這是香港捍衛國際金融中心地位，突圍中國經濟版圖位次的重要舉措。
1、創下香港24年來最重大的上市制度改革無疑
重磅的改革遠不止於上面提到的，支持同股不同權公司上市的請求。根據港交所官網，主要的變革在這三塊：《主板規則》新增兩個章節，容許(i)尚未盈利 / 未有收入的生物科技發行人；及(ii)不同投票權架構的新興及創新產業發行人，在作出額外披露及制定保障措施後在主板上市。
亦建議修訂現行有關海外公司的《上市規則》條文（及相應修訂2013年《聯合政策聲明》），設立新的第二上市渠道，吸引在紐約證券交易所或納斯達克、又或在倫敦證券交易所主市場的“高級上市”分類上市的新興及創新產業發行人來港。
簡單來說就是：支持同股不同權公司上市；放寬生物科技公司上市限制；放寬香港作為第二上市渠道的限制。
其中，不同投票權架構公司的預期最低市值須達100億元，若市值低於400億元，須通過於上市前的完整財政年度錄得10億元收入的較高收入測試。未有收入公司若根據《主板規則》新增的生物科技公司適用章節申請上市，預期最低市值須達15億元。
而選取生物科技公司，作為拓寬市場準入予初創階段公司的第一步，是由於生物科技公司的業務活動多受嚴格規管，亦須遵循監管機制所定的發展進度目標，即使仍未收入及盈利等傳統指標，仍可為投資者提供一個對公司進行估值的參考框架。
此外，處於未有收入的發展階段，而又尋求上市的公司中，大部分都是生物科技公司。該等發行人須遵循除財務記錄要求以外，與其它主板申請人一樣的監管要求。
其實早些時候，關於建議港交所放開同股不同權公司上市的聲音就已經甚囂塵上，但爭議較大，這一次終於落地。
用李小加所長的話來說就是：“這不是一次容易的改革。作為香港市場近20多年來最重大的一次上市改革，它從一開始就面對前所未有的爭議，尤其是是否接納不同投票權架構、未盈利公司上市等議題，在全世界任何一個市場都是不容易抉擇的監管選擇題。”
不管怎麼樣，這一步總算邁出。
2、香港資本市場再不改革就要錯過新經濟大潮，急需大規模新股入市
阿里巴巴董事局主席馬雲先生曾炮轟港交所的上市規則，說其是幾十年前的設計，適合地產商、銀行、金融機構及傳統零售商，但與初創企業以及新業務企業並不相關。
當然，我們都知道，香港曾經拒絕了為阿里巴巴的股權結構而修改上市規則，才會有之後阿里巴巴遠赴美國，最終在紐約上市。
馬雲的這個吐槽並不是個例。
一直以來，香港和美國都是內地公司尋求上市的主要境外資本市場。根據公開報道顯示，截至2017年11月底，香港上市的中資股高達1007家，包括250家H股、158家紅籌股、661家中資民營股。
美國則比香港要少得多，中概股此前的統計僅175家。可見相對於美國市場，港股市場對內地企業的吸引力更大。
但槓桿遊戲查閱資料發現，香港市場IPO集資規模在經歷2010年的4.45千億港幣高峰之後，2012年驟降到0.9千億港幣。2017年年初到現在，儘管IPO的數據達到歷年最高的160起，但集資規模卻是這幾年的第二低：僅為1.3千億港幣。
這說明了什麼？香港市場急需大規模新股入市。而這幾年是新經濟發展的黃金時期，香港卻因為制度問題錯過了大部分的好公司。
納斯達克交易所、紐交所的新經濟企業市值佔比分別高達60%、47%，香港卻少得可憐，槓桿遊戲沒有記錯的話，僅為個位數。
所以，與其說香港市場選擇了改革，不如說香港不得不改革了！
3、打響香港城市地位保衛戰
一直以來，槓桿遊戲對香港的總體印象就是：這是一座開放包容的城市，是世界級的金融中心，購物天堂這樣的稱號就不用說了，看看活躍在我們微信中的各種香港代購就知道。
但另一方面，在金融創新上，香港似乎有些裹足不前，本來在金融領域有很強競爭力的香港，甚至不如新加坡、深圳的動作來得更大，這導致一些科創企業棄港投深。
比如說世界上最大無人機公司大疆創新(DJI)，一開始是在香港科技大學(Hong Kong University of Science and Technology)構想出來的，但現在人家卻在深圳紮了根。
新加坡也是，里昂證券(CLSA)利用Tech in Asia的數據彙編的一份新加坡金融科技創業企業名單包括了近180家公司。相比之下，香港可比名單的長度將不到新加坡的一半。
當然，香港也有一些相關的創新計劃，不過要想重建香港金融影響力，僅僅是小範圍的動作還遠遠不夠。
對於香港來說，這一次改革，是打響香港城市地位保衛戰的關鍵一槍。而對於投資者而言，誠如李小加先生所言，“將來也會有國際公司來港上市，無論是新經濟還是傳統經濟，在互聯互通機制下，可以把世界的機會帶給內地投資者，讓他們的財富可以在安全可控的環境下在全球範圍內有效配置。”
明年的港交所應該會有更多驚喜。
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