國內菜油期貨1809合約在5月份上漲後，近期持續回落，至7月17日收於6243元/噸，較5月末高點7147元/噸大幅下挫，跌幅達12.65%，有數據顯示，菜油的大幅調整仍然是市場供過於求，庫存增加所導致的，具體筆者分析如下：
5月份菜油進口量過大
由於菜油上半年完成去庫存，國內庫存低至20萬噸左右，加上國內油菜籽尚未收割，導致市場在5月份展開了一波上漲行情。當時菜油領漲油脂，是油脂中漲幅最大的品種，其中菜油1809合約從5月2日最低6406元/噸，漲至5月31日最高7147元/噸，漲幅達11.57%。國內菜油現貨價格也同步上漲，由於市場菜油價格走強，刺激了我國菜油進口，導致5月份菜油進口量大增至18萬噸，較4月份7萬噸進口量增加了一倍多。從歷年菜油進口量看，一般是在3月份進口量較多，之後由於國內油菜籽收穫和壓榨，3月份後菜油進口會逐步減少至9月份，但今年由於菜油價格上漲導致5月進口量大增，而6月份跟著就是國內油菜籽的收穫季節，大量油菜籽上市後，市場供應再度增加，這無疑會打擊市場的做多力量。
菜油庫存量已至歷史高位
5月份菜油進口大幅增長以及油菜籽進入收穫季後，國內菜油庫存開始大幅增加，迅速從今年2月份最低18.96萬噸增加到近期42.9萬噸，僅僅4個多月的時間庫存就增加了一倍。從歷年菜油庫存數據看，40萬噸的庫存已經處於較高水平，雖然較2017年50多萬噸庫存仍有差距，但也只低於2017年，已經超過了2014至2016年的庫存量，顯然表明市場菜油庫存不足的情況已經不復存在。
後續進入壓榨高峰期
油菜籽壓榨產出的菜粕，主要用於水產飼料，而水產養殖需求受天氣影響較大，有明顯的季節波動，如下圖所示，每年的6至8月是水產養殖需求旺季，也是菜籽壓榨的高峰期，這時菜油供應也會增加，但6至8月是夏季，也是油脂消費的淡季，因此歷年6至8月都是國內菜油庫存較高的月份，這段時間也是菜油走勢較弱的時段。從今年的壓榨數據看，仍然吻合歷年的變化規律，2月份由於假期影響，油菜籽壓榨量最低，從4月份開始隨著水產養殖逐步進入旺季，壓榨量穩步增加，6月份壓榨量42.26萬噸，較4月份31.15萬噸增加35%。從水產養殖行業看，油菜籽以國內種植為主，進口為輔，受中美貿易衝突影響較小，國內6月份水產品市場運行整體平穩，價格環比與上月持平，同比繼續保持上漲，仍然維持一定的養殖利潤，而7-8月是水產養殖傳統旺季，菜粕需求增加，菜油供應相應增加，但菜油消費不足，週期性的庫存增長仍然是大概率事件。
豆棕油進入庫存增長週期
由於油脂在使用上具有替代性，因此油脂的走勢會相互影響，有較高的相關性，在三大油脂中豆油和棕櫚油的產量和使用量均超過菜油，豆油和棕櫚油的價格變化都會影響菜油走勢。受中美貿易衝突以及中國對美大豆徵收25%的關稅影響，國內增加了巴西大豆進口，導致今年上半年國內大豆進口量高達4486.9萬噸，僅次於2017年，加上上半年較長時間油廠壓榨利潤良好，刺激大豆壓榨，導致豆油庫存維持高位。而棕櫚油在每年7至9月是產量高峰期，馬來西亞棕櫚油局公佈的6月產銷數據顯示，儘管產量大幅下降，但由於出口同步減少，致使6月庫存2188660噸，較5月小幅增加18229噸，在產量高峰期需求不足，是棕櫚油市場面臨的最大問題。印度煉油協會發布的6月統計數據顯示，由於印度盧比貶值，加上進口關稅上調，導致6月份印度植物油進口減少，2018年6月份印度植物油進口量為1042003噸，較去年同期減少23%，棕櫚油進口量也同步減少。印度最近一次上調植物油關稅是在6月14日，主要增加了豆油、菜油、葵花油的稅率，未涉及棕櫚油，總體對棕櫚油是利好，因為在6月中旬調整稅率，效果完全體現還要等7月的數據，但全球棕櫚油近期需求不足已經是不爭的事實。
綜上所述，菜油庫存逐漸在恢復，近期市場需求不足，同時夏季是菜籽壓榨旺季，菜油麵臨較大的供應壓力，同期豆油、棕櫚油基本面也不容樂觀，因此近期國內油脂總體共過於求局面依然未改，筆者認為後市其價格仍將反覆探底，關注菜油在6000附近的支撐。（農產品期貨網特約撰稿人顧崴，轉載請註明來源）
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