券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每週日至每週四晚8點準時“上新”，助您投資順利！
2018年7月12日目錄
►中德加大新能源汽車合作，動力鋰電產業優勢凸顯（浙商證券）
►抗風險能力強，民營煉化項目盈利前景值得期待！（天風證券）
►稅延養老保險貢獻增量，保險業左側投資機會已至（方正證券）
►傳媒業進入後流量時代，內容已為王成行業共識（銀河證券）
1.國產光纖激光器快速崛起，進口替代是大勢所趨！（華泰證券）
激光加工技術與傳統加工技術相比具有很多優點，能量集中，應用範圍廣泛，安全可靠，精確細緻。我國的激光產業與《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》提出的戰略性新興產業五大領域密切相關。
根據《2018中國激光產業發展報告》的統計和分析，2017年全球激光器及激光設備收入規模約為124.3億美元，同比增長18%，預計2018年可增長5%至130.6億美元。華泰證券認為，我國光纖激光器行業處於快速成長階段，國內龍頭企業已實現大功率光纖激光器技術突破，有望較快佔領國內市場並實現出口，拉動相關公司業績。
《2018激光產業發展報告》顯示，2017年全球激光器市場規模達43.1億美元。亞太地區將成為光纖激光器發展的主要助推力，市場規模將進一步擴大。中國產業信息網數據顯示，2015年中國激光器市場規模約佔全球市場規模的29%。
華泰證券預計2018年中國激光器市場將佔全球市場規模的40%，未來2～3年大功率光纖激光器將保持50%的增長。
從光纖激光器國內滲透率情況看，華泰證券發現，2016年低功率光纖激光器市場中國產設備市場份額高達85%。中功率光纖激光器國產滲透率從2013年的17%提升至2016年的58%。高功率光纖激光器的國產化進程也逐步推進，滲透率從2013年到2016年間從1%提升至7%。國產光纖激光器成本優勢傳導至價格優勢，打破了海外激光器壟斷地位，使海外光纖激光廠商被迫降價。以進口IPG光纖激光器為例，2016年4月光纖激光器在國內售價已明顯低於2012年售價，一臺進口10W脈衝激光器此前每臺價格約為7～8萬元，現在跌至3萬元左右。
激光器自產化有助於激光設備成本大幅下滑，激光器降價的幅度越大，設備降價的幅度越大。銳科激光自2014年起毛利率和淨利率有大幅提升，至2017年為止，銳科激光淨利率達到29.41%，超過IPG當年28.28%的淨利率。華泰證券認為，這說明在當前顯著價格差異的情況下，國產光纖激光器廠商仍舊可以維持較高的利潤率，在價格上有進一步降低的空間，有較為顯著的競爭優勢。如在品牌，技術及垂直整合方面繼續深耕，有望獲得與IPG相同的市場地位，則得益於價格優勢，國產光纖激光器有望實現大量進口代替，甚至搶佔國際市場。
華泰證券重點關注銳科激光（300747.SZ），建議關注大族激光（002008.SZ）、華工科技（000988.SZ）、亞威股份（002559.SZ）等相關個股。
2.中德加大新能源汽車合作，動力鋰電產業優勢凸顯（浙商證券）
浙商證券指出，寶馬、大眾將加快純電動汽車在中國的產業化進程。據長城汽車公告，寶馬擬與長城汽車各持股50%於江蘇張家港合資設立光束汽車，總投資51億元，標準產能預計16萬輛，年產規模可以視計劃提高。據前述報道，這是寶馬在全球首個純電動合資項目。另外，計劃於2020年在瀋陽投產的iX3是寶馬BMW品牌首款純電動車型，將面向全球銷售。
據江淮汽車公告，其擬與大眾、西亞特（大眾汽車集團全資子公司）共建新能源汽車研發中心（計劃2021年建成），並共同開發純電動汽車平臺。
浙商證券認為，寶馬和大眾借上述合作將加快其新能源汽車技術在中國的產業化，為中國輸入先進技術，利好行業發展。
寧德時代將於德國建14GWh產能，已獲寶馬採購意向。據前述報道，寧德時代將投資2.4億歐元，在德國設立電池生產基地及智能製造技術研發中心，計劃2021年投產，2022年達產後將形成14GWh產能。寧德時代於7月11日公告提及，公司已獲得來自寶馬的定點信（非訂單），寶馬於信中表達了向公司採購動力電池產品的意向。看好寧德時代對歐洲市場的開拓前景，並認為將對中國動力電池產業鏈起到一定帶動作用。
浙商證券預計2018年我國新能源汽車產量將達到110.8萬輛，同比增長39.5%，對應動力電池總需求超過43GWh。其中，2018年純電動乘用車的產量預計為72萬輛，同比增長50.6%，車型將更為豐富，平均續航里程將有所提高。
二級市場方面，浙商證券建議當下重點關注中報業績預增確定性較強、幅度較大的鈷資源板塊，標的有寒銳鈷業（300618.SZ
）等；長期關注在動力鋰電產業鏈具有較強競爭優勢的標的，如當升科技（300073.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、寧德時代（300750.SZ）、國軒高科（002074.SZ）。3.抗風險能力強，民營煉化項目盈利前景值得期待！（天風證券）
現階段，浙江石化、恆力煉化、恆逸文萊三大民營大煉化項目正在緊鑼密鼓的施工中，從全球化工行業發展歷史來看，大型煉化裝置是發展中國家在化工業上趕超發達國家一種可行的道路。臺塑石化的發展歷程可作為大陸民營煉化企業未來的參照。
天風證券指出，煉化行業投資回報率長期跑贏GDP增速，與其他製造業相比投資回報率也堪稱優秀，這體現了涉足煉化行業必須面臨鉅額投資和審批環節的高壁壘。
中國的戰略優勢產業芳烴產業鏈大型煉化裝置有兩條路線，第一條是乙烯路線，把石腦油裂解成乙烯和丙烯（煉油乙烯路線）；第二條是芳烴路線，把石腦油連續重整成混合芳烴，再從混合芳烴中抽提出PX和苯（煉油芳烴路線）。芳烴路線中國大陸企業有兩大優勢：一是全產業鏈優勢，PX80%的下游在大陸本土；二是後發的規模優勢和技術優勢。這兩大優勢使得這類民營企業在煉油芳烴路線上，在未來10年內處於全球綜合成本最低的位置。
煉化項目具有典型的“大進大出”特徵，一座現代化的煉廠高度複雜並且高度一體化，本著化繁為簡的原則，天風證券將影響煉化盈利的核心因素歸納為以下四點：①油價水平；②成品油銷售情況；③主要化工產品景氣度變化；④稅收及費用。
天風證券預計2018～2019年每年新增的聚酯產能在300～500萬噸，產能增速約為6%～10%，需求增速維持在8%以上，2018年滌綸長絲的景氣行情有望維持。2018～2019年，PTA有望迎來景氣上行的大機會。需求方面，下游聚酯需求增速較高，
天風證券預計未來兩年PTA的需求增速也有望保持在8%以上。供給方面，2017年底復產裝置衝擊後，在2019年底前，PTA無大型新增產能。2019年，隨著民營大煉化1000萬噸PX產能投放，PTA環節還有望承接部分PX盈利的下移，景氣度進一步上行。
天風證券指出，以乙烷等輕烴為主要進料的裂解裝置居於全球乙烯成本曲線的左側。按目前價格計算的乙烷裂解制乙烯項目的單噸淨利在3000元以上。而且裝置流程簡單、技術成熟，投資額相比石腦油裂解裝置更低，主要難點在於需要打通乙烷從美國出口到國內的路徑。國內乙烯行業將出現油頭、煤頭、乙烷裂解三種路線並存競爭局面。乙烷裂解制乙烯在不同的油價和甲醇價格場景下相比石腦油裂解和MTO均具備絕對的成本優勢，該路徑將成為大陸企業彎道超車的機會。
天風證券推薦買入涉足煉化項目的上市公司包括榮盛石化（002493.SZ）、恆逸石化（000703.SZ）和桐昆股份（
601233.SH）。
4.稅延養老保險貢獻增量，保險業左側投資機會已至（方正證券）
近日，銀保監會發布《個人稅收遞延型商業養老保險資金運用管理暫行辦法》，要求稅延養老保險資金運用應當遵循安全、審慎、長期、穩健的原則，並在投資範圍和比例、投資能力、投資管理、風險管理以及業務條件、大類資產配置、運作規範、風險管理和監督管理等方面對稅延養老保險資金運用提出具體要求。
方正證券同時也進行了險企獲益測算：在投保人在納稅人中佔比達30%、試點在3年內推廣至全國的中性假設下，從增量資金來看，稅延型養老保險在2019年將為權益（二級）市場帶來十億級資金增量；從收入端來看，2019年上市險企將受益於政策提升保費6.4%、新業務價值提升3.8%。增量雖少，但隨著投保人數量的增加、人均收入的提高和人口結構的變化，稅延型養老保險可貢獻的投資資產增量將進一步擴大。長期來看，或將為權益市場帶來百億增量資金。同時，稅延養老保險繳費期較長，有利於險企充分發揮長期資金管理優勢、鞏固稅延養老保險產品的利差，並將持續為險企利潤端帶來增量。
方正證券認為，承保週期築底向上，投資週期穩定，估值歷史低位，行業配置價值凸顯。當前行業估值僅為0.7～1倍，遠低於悲觀預期下的內在價值，處於歷史低位。對行業維持推薦評級，推薦中國平安（601318.SH）、新華保險（601336.SH）、中國太保（601601.SH）。
5.傳媒業進入後流量時代，內容為王已成行業共識（銀河證券）
銀河證券認為，宏觀經濟環境為我國電影市場的進一步發展提供了充足的空間。渠道建設穩步推進，影院、銀幕數平穩增長。我國的終端建設自2013年以來已經進入平穩增長期。單片票房天花板不斷提高，反映市場仍具有較大潛力待開發。
由於一線城市渠道佈局已接近飽和，近些年主要的渠道建設在三線以下城市開展，四線、五線城市的銀幕數佔比呈逐年上升趨勢，渠道下沉的格局愈發清晰。相比大城市市場的高飽和度，三線以下城市顯示出更大的增長潛力。
儘管渠道的建設是拉動票房增長的動力之一，但是從影片票房集中度的角度，頭部影片的票房份額佔比逐年攀升，也體現出觀眾對於優質內容的追逐。電影市場重新迴歸以內容和品質取勝的理性增長時代。
2017年，我國在線視頻行業收入達到952.3億元，同比增速為48.5%。銀河證券認為，目前在線視頻行業呈現寡頭壟斷格局，頭部視頻應用愛奇藝、騰訊視頻、優酷依靠優質內容和服務創新佔據市場TOP3的位置。視頻網站愛奇藝在其招股說明書的數據顯示，2015年的內容成本為36.94億元，到2017年，這一數字翻了3.5倍，達到了126.17億元。
2016年中國遊戲市場收入達到1655.7億元，首次超越北美遊戲市場。2017年研發遊戲超過兩萬款，中國遊戲產業產能持續上漲，但產品整體的市場成功率並不高。
銀河證券認為，在這樣的大市場環境下，企業的自身研發實力對公司本身行業地位的影響越來越重要。2017年中國遊戲市場實際銷售收入達到2036.1億元，其中自主研發網絡遊戲實際銷售收入1397.4億元，佔比高達69%。遊戲公司利用自研遊戲的知識產權（IP），同國內外的影視及動漫團隊合作，推出大電影、動漫電影等產品，以矩陣式的產品組合，形成全新的業務發展模式。多維度地覆蓋不同的類別的細分用戶群體，將促進公司在線上、線下形成閉環，在吸引流量的同時，也幫助其增強用戶粘性，提升用戶的留存比率，最大化不同類別產品間的協同效應。
銀河證券認為，我國文化傳媒產業經過多年的發展，隨著渠道發展的日漸成熟，流量紅利時代已接近尾聲，現在，內容驅動流量已經成為了行業的共識。建議關注具有品牌優勢並深耕三線以下影院建設的橫店影視（603103.SH）、內容行業龍頭光線傳媒（300251.SZ）以及遊戲自研能力較強同時影視劇項目儲備豐富的完美世界（002624.SZ）。
閱讀更多 第一財經《財商》 的文章
