6月19日晚间，科迪乳业（002770.SZ）发布关于深圳证券交易所中小板公司管理部对公司2017年年报问询函回复的公告。
公告中，科迪乳业就现有负债情况和偿债能力进行了说明，也对商誉减值以及子公司科迪巨尔乳业洛阳有限公司（下称“巨尔乳业”）实现净利润未达到承诺的原因进行了解释；并对深圳证券交易所问询其未对存货计提跌价准备原因及合理性进行了阐述；且对应付账款余额同比大幅度增长的情况进行了说明；同时，还对其控股股东科迪食品集团股份有限公司（下称“科迪集团”）对持有科迪乳业股份大额质押进行了说明。作为区域乳业巨头，科迪乳业的资本运作和经营状况格外引人关注。
公告显示，科迪乳业2017年流动负债余额为11.42亿元，占负债总额的比重为97.75%，同比增长8.19%，流动负债占负债总额的比重如此之大，说明科迪乳业对短期资金的依赖性很强。
据分析，科迪乳业的流动比率、速动比率、应收账款周转率分别为0.99、0.91、8.71，分别同比下降
0.22、0.23、2.86，流动比率、速动比率、应收账款周转率“清一色”同比下降，则说明科迪乳业偿债能力有变弱迹象。所以在问询函中，深交所要求科迪乳业就负债水平与公司营运资金需求是否匹配，公司对自身短期偿债风险、能力的评估情况，以及针对短期偿债风险的应对措施进行说明。
截止2017年末，科迪乳业负债总额为11.68亿元，较期初11.17亿元增长4.59%，其中流动负债增长14.16%，长期负债减少77.49%。
从公告来看，科迪乳业流动负债中应付账款和其他应付款增长幅度均超过100%，应付账款增长主要是购建固定资产和采购存货所致；其他应付款的增长主要是应支付的市场运营费和收到的客户保证金增长所致。
同时，截止2017年末，科迪乳业营运资金报告期末为-1073.71万元，较期初接近2.15亿元，减少105%；但是，科迪乳业方面却认为现有负债水平与营运资金需求是匹配的。
另外，科迪乳业方面指出，近年来营业收入及净利润逐年增加，且经营活动产生的现金流为正且最近一年为3个多亿，充分说明科迪乳业短期偿债能力较好。
就此，《财经啸侃》特约、独家撰稿人孙学南专门查阅了科迪乳业2017年财报。数据显示，科迪乳业2017年实现销售收入12.39亿元，较去年同期增长53.92%；归属于上市公司股东的净利润接近1.27亿元，较去年同期增长41.56%；经营活动产生的现金流量净额约为3.27亿元，同比增幅在54%左右。
同时，科迪乳业方面还针对短期偿债风险的应对措施进行了如下说明：
1．完善企业发展战略，防范短期融资决策失误；2．完善内部管理机构和制度，防范和减少短期融资风险；3．保持适量现金流，提高短期偿债能力。4．作为国内A股上市公司，融资渠道较为广泛，既可以通过发行公司债进行债权融资，也可以通过非公开发行、公开发行进行股权融资来筹集资金偿还短期负债。
早在今年5月27日，科迪乳业对外披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟向科迪速冻食品有限公司（下称“科迪速冻”）全体股东发行股份及支付现金购买科迪速冻100%股权。
专业人士向《财经啸侃》特约、独家撰稿人孙学南透露，由于存在关联交易和预估增值率过高，该预案发布后，一石激起千层浪，在资本市场引起轩然大波，多家媒体给予报道。
公开资料显示，科迪速冻主要从事速冻食品的生产和销售，科迪乳业如此大手笔收购科迪速冻，业界人士称，科迪速冻在速冻行业有一定的知名度，近年来业绩增长较快，发展势头较好，作为优质资产注入上市公司，有利于整合上市公司资源，有利于拓展科迪乳业的业务领域，提升上市公司盈利能力和抗风险能力。
科迪乳业创建于1985年，主要从事乳制品、乳饮料和饮料的研发、生产和销售以及配套的奶牛养殖、繁育和销售，属于食品制造业。科迪乳业属于地区性区域龙头企业，业务区域主要在豫、鲁、苏、皖地区。
实际上，这不是科迪乳业第一次收购和扩张的举措，早在科迪乳业上市不到半年，2015年12月7日，科迪乳业发布公告，称购买洛阳巨尔乳业有限公司100%股权，已更名为科迪巨尔乳业洛阳有限公司（下称“巨尔乳业”），实现从农村到城市的业务扩张和布局，科迪乳业也从豫东纵横到豫西。
公开资料显示，原洛阳巨尔乳业有限公司始建于1955年，起初专供援洛苏联专家饮奶，经过60年的发展，如今已成为集奶牛养殖、产品研发、生产加工、产品销售于一体的综合性乳品加工企业。
而此次在科迪乳业回复于深圳证券交易所方面的问询函中，巨尔乳业的经营状况似乎并不尽如人意，并未达到理想预期。
截止2017年末，科迪乳业商誉余额约为6215.79万元，同时，本期计提商誉减值准备3735.23万元。
深交所方面指出，需要结合被投资单位所处行业竞争格局、行业发展等，补充说明商誉减值准备测算的具体过程，以及计提金额是否合理、充分及相关理由。
公开资料显示，商誉减值是指对在合并中形成的商誉进行测试后，确认相应的减值损失。在面对业绩“变脸”时，“商誉减值”常被提及，它与并购重组密切相关。
巨尔乳业2017 年度实现净利润（经审计的扣除非经常性损益后）-350.45 万元，低于承诺的净利润 1440 万元。
也就是说，2017 年度，由于巨尔乳业未完成预计经营业绩，科迪乳业对其全部股权价值重新进行了评估，并对合并商誉进行了减值测试，确定需要对商誉计提减值准备 3735.23 万元。
科迪乳业方面称近年来，随着乳业全球化进程的加快，国内乳制品企业一方面要应对进口乳品带来的市场冲击，另一方面也能借此获取优质低价的奶源，降低原奶成本，提高盈利空间。
尽管近年来国家出具了一系列政策振兴乳业，不断加快培育具有自主品牌和较强国际竞争力的大型乳制品企业集团，但同时，行业竞争将更加激烈，优胜劣汰也将进一步加剧。
科迪乳业称收购科巨尔乳业，主要是希望发挥双方同行业的协同优势，获取其奶源基地及成熟的销售渠道。但是，该公司近年来管理层未根据市场变化及时调整经营策略、更新生产设备、研发更符合消费者口味的产品，故在日益激烈的行业竞争中处于下风，经营情况恶化，导致业绩未达到收购时的预期，科迪乳业已经在对其进行了管理层人员的调整，但短期内难见成效。
为了彻底扭转巨尔乳业的颓势局面，并达到利好状态，科迪乳业方面表示将要采取下列改进措施：
2.拓宽营销渠道：淘汰老龄化终端销售店，招募具有良好店面形象及服务意识的新型终端销售店，提升终端销售能力，引进具备固定渠道的大型代理商，拓展新的销售渠道。
3.通过大力开展业务培训、外聘有经验和能力的销售人员等方式提升整体营销水平，打造现代营销团队，对经销商实行专业化统一管理，提高公司在目标市场的影响力。
4.全面推进与电商平台的合作，通过线上与线下、网络与实体销售相结合的方式进一步扩展销售范围。
5.加强高附加值产品的开发力度：公司将充分挖掘市场需求，通过提升公司研发能力，研制满足消费者需求的新型产品，进而形成新的盈利增长点。
另外，2017年末，科迪乳业存货账面余额为9131.21 万元，较去年同期上升23.11%，且未对存货计提跌价准备，所以，深交所要求科迪乳业进行说明。
对此，科迪乳业方面称，2017 年公司存货较去年同期上升23.11%，主要原因为科迪乳业首次公开发行募投项目投产，产能增加，相应增加原材料、包装材料等生产物资；目前主打产品透明枕“小白袋网红奶”及其系列产品推出后受到消费者青睐，为满足客户需求，公司增加了库存商品储备。
2017年末，科迪乳业应付账款余额为 1.49 亿元，较去年同期增长143.91%。深交所要求科迪乳业结合采购情况，分析本期应付账款期末余额大幅增加的原因及合理性。
科迪乳业方面解释本期应付账款期末余额大幅增加的原因主要为公司首次公开发行募投项目于2016 年度开始试生产，2017 年度产能逐步释放，2017年度该募投项目实现销售收入5.26 亿元，致公司2017 年度实现营业收入约为12.39亿元，较2016 年度营业收入提高53.92%，营业收入增加，公司原材料采购金额大幅提高，应付账款余额相应增加。
从上表提供的数据可知，科迪乳业2017 年度应付账款周转率及周转天数与2016年度基本保持一致。
而再参考下表，与同行业相比，科迪乳业应付账款周转率略高于同行业上市公司，应付账款周转天数低于同行业上市公司，表明科迪乳业应付账款付款较为及时，应付账款余额合理。
同时，截止2017年末，作为科迪乳业的控股股东，科迪集团将持有科迪乳业约为4.845亿股进行了质押，质押比例为
99.96%，距离100%仅有一步之遥。著名经济学家宋清辉表示，“部分公司股权质押的确存在一定风险，特别是大股东高比例的股权质押，风险更需警惕。一旦面临爆仓风险，有可能影响到上市公司的稳健经营，甚至造成公司控制权易主。”
閱讀更多 財經嘯侃 的文章
