金羊毛工作坊
6月12号内部会议 刘煜辉教授就下半年宏观、政策及大类资产配置发言纪要
1、 从大类资产交易形态看，当下明显落在“最差之宏观象限”。
2、 核心问题：通货膨胀
3、 怎么出来的？贸易战的“负产品”。
4、 要从历史的清算的角度来看此次贸易战，过去50年全球化进程重大边际修正的时间窗口，我们自己也做了一些蠢事，促使西方经济、社会、政治等改变的因素转化成强大的政治执行力。
5、 本质打你的供给侧、生产函数、潜在增长，全球资本争夺，对过去40年形成的全球分工的代工产业链和工业链形成重大冲击。几个季度可能看不出，时间拉长，2-3年中持续释放的压力非常大。我们的需求端被既得利益所绑架，金融地产融资平台，短时间内无法脱身，撕裂出产出缺口，抽象意义上的通货膨胀，人民币对内购买力明显不被信任，糟糕。由供给端、生产率所决定的实际汇率可能已经步入贬值通道，然名义汇率无法释放弹性，非常强，两者之间的缺口靠什么补。对内贬值，就是通胀。
从外到内，从生产资料到生活资料，都在涨，要不是猪价跌了30%，统计局也压不住。房子限价，那就用排队、摇号来表达。
股票的所谓结构性行情很明显在反映通胀。茅台，中国最灵敏的通胀交易标的。其他的是所谓“高铁售货员”，必选消费品，医药、食品饮料调料、餐饮旅游。
因为大家也知道这回捆在房子身上的各种“绳子”是不会解开的，也不敢解开，中国的M2比美帝和欧元区加起来都大了。既然房子不能成为胀的临时蓄水池，通胀的压力一定寻求其他释放的方向来表达，无非是生活资料和生产资料。这跟“出疹子”一样。
6、政策如何应对？对外以求汇率之弹性（贬值）；对内：广义财政的紧缩（公共开支削减、清理政府建设项目）、硬币的另一面就是，广义信用的紧缩（金融去杠杆、整肃“影子银行”）
7、 演绎无非三种场景：宽松复辟、举步维艰、竹杖芒鞋。
一是无法承受，宽松复辟，重回加杠杆，灿如烟火，然“烟花易冷”，最后一根稻草； 演绎“米德”：通膨-国际收支恶化-利率上升-刺破泡沫。
二是骑虎难下，举步维艰，势均力敌，来回拉锯，交易长时间不能脱离“最差之宏观象限”，耗尽双方最后一丝耐心，只有极有限的标的在此象限中活得好点；
三是坚硬如铁，“竹杖芒鞋”，豁出去了，何况这回有点像“还有枪顶着头”。
场景3不是没有可能，最近的财政压缩很明显，社融跳水。
8、“去杠杆”的麻醉剂：1)汇率；2)法准；3)金融压抑；4)QE。
在全球主要经济体央行中，中国央行虽然拥有最好的资产负债表结构，迄今仍有60%的流动性资产比例，未来可以转化为经济中各种主体的债权；但扩表的空间还是非常局狭的，中国央行资产占GDP的比例已经44%，美国只有23%，欧洲也只有40%，日本是缩了20年才达到今天的95%。我们今天想以“原价”吃下如此庞大的“庞氏”，肚皮会撑破了天。所以市场分析师总是以资产价格不能跌、信用不能违约，经济不能下行这些“坚硬”的前提，来揣度中国的宏观金融政策，对市场的偏差自然总是难免的。所以也要体谅央妈的苦衷，庞氏太大，的确有点儿忠孝不能两全，兜不住。
9、判断：下半年无论是场景2、还是场景3，
下半年经济都可能会产生失速的预期。为什么（不展开）？只说推论。
利率（安全资产）不悲观，资金运用和资金来源的金融条件向改善的方向运动。
但利率受美国的牵引：牵引的大小取决于汇率弹性的释放。
信用与利率分手已呈必然趋势，信用溢价可能超预期释放。债券杀信用。
宏观对冲的机会：空黑色、空南华、空周期？
权益应注意以下几点：
警惕杀估值的风险（风险偏好的挫伤）；
回避与补贴相关的、与产业政策相关的、与政府债务相关的（PPP）的行业和股票；
淡忘β，多想α，结构，风格，多想自下而上。
波动中去布局符合长期基本面（时间在变老、人口在变老、人心在变老，中国人对生活的价值和生命的价值正在改变，中国人对universal的拥抱的愿望）：医疗健康、生物科技、教育、食品安全、金融服务fintech等等，产业的
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