金羊毛工作坊
6月12號內部會議 劉煜輝教授就下半年宏觀、政策及大類資產配置發言紀要
1、 從大類資產交易形態看，當下明顯落在“最差之宏觀象限”。
2、 核心問題：通貨膨脹
3、 怎麼出來的？貿易戰的“負產品”。
4、 要從歷史的清算的角度來看此次貿易戰，過去50年全球化進程重大邊際修正的時間窗口，我們自己也做了一些蠢事，促使西方經濟、社會、政治等改變的因素轉化成強大的政治執行力。
5、 本質打你的供給側、生產函數、潛在增長，全球資本爭奪，對過去40年形成的全球分工的代工產業鏈和工業鍊形成重大沖擊。幾個季度可能看不出，時間拉長，2-3年中持續釋放的壓力非常大。我們的需求端被既得利益所綁架，金融地產融資平臺，短時間內無法脫身，撕裂出產出缺口，抽象意義上的通貨膨脹，人民幣對內購買力明顯不被信任，糟糕。由供給端、生產率所決定的實際匯率可能已經步入貶值通道，然名義匯率無法釋放彈性，非常強，兩者之間的缺口靠什麼補。對內貶值，就是通脹。
從外到內，從生產資料到生活資料，都在漲，要不是豬價跌了30%，統計局也壓不住。房子限價，那就用排隊、搖號來表達。
股票的所謂結構性行情很明顯在反映通脹。茅臺，中國最靈敏的通脹交易標的。其他的是所謂“高鐵售貨員”，必選消費品，醫藥、食品飲料調料、餐飲旅遊。
因為大家也知道這回捆在房子身上的各種“繩子”是不會解開的，也不敢解開，中國的M2比美帝和歐元區加起來都大了。既然房子不能成為脹的臨時蓄水池，通脹的壓力一定尋求其他釋放的方向來表達，無非是生活資料和生產資料。這跟“出疹子”一樣。
6、政策如何應對？對外以求匯率之彈性（貶值）；對內：廣義財政的緊縮（公共開支削減、清理政府建設項目）、硬幣的另一面就是，廣義信用的緊縮（金融去槓桿、整肅“影子銀行”）
7、 演繹無非三種場景：寬鬆復辟、舉步維艱、竹杖芒鞋。
一是無法承受，寬鬆復辟，重回加槓桿，燦如煙火，然“煙花易冷”，最後一根稻草； 演繹“米德”：通膨-國際收支惡化-利率上升-刺破泡沫。
二是騎虎難下，舉步維艱，勢均力敵，來回拉鋸，交易長時間不能脫離“最差之宏觀象限”，耗盡雙方最後一絲耐心，只有極有限的標的在此象限中活得好點；
三是堅硬如鐵，“竹杖芒鞋”，豁出去了，何況這回有點像“還有槍頂著頭”。
場景3不是沒有可能，最近的財政壓縮很明顯，社融跳水。
8、“去槓桿”的麻醉劑：1)匯率；2)法準；3)金融壓抑；4)QE。
在全球主要經濟體央行中，中國央行雖然擁有最好的資產負債表結構，迄今仍有60%的流動性資產比例，未來可以轉化為經濟中各種主體的債權；但擴表的空間還是非常局狹的，中國央行資產佔GDP的比例已經44%，美國只有23%，歐洲也只有40%，日本是縮了20年才達到今天的95%。我們今天想以“原價”吃下如此龐大的“龐氏”，肚皮會撐破了天。所以市場分析師總是以資產價格不能跌、信用不能違約，經濟不能下行這些“堅硬”的前提，來揣度中國的宏觀金融政策，對市場的偏差自然總是難免的。所以也要體諒央媽的苦衷，龐氏太大，的確有點兒忠孝不能兩全，兜不住。
9、判斷：下半年無論是場景2、還是場景3，
下半年經濟都可能會產生失速的預期。為什麼（不展開）？只說推論。
利率（安全資產）不悲觀，資金運用和資金來源的金融條件向改善的方向運動。
但利率受美國的牽引：牽引的大小取決於匯率彈性的釋放。
信用與利率分手已呈必然趨勢，信用溢價可能超預期釋放。債券殺信用。
宏觀對沖的機會：空黑色、空南華、空週期？
權益應注意以下幾點：
警惕殺估值的風險（風險偏好的挫傷）；
迴避與補貼相關的、與產業政策相關的、與政府債務相關的（PPP）的行業和股票；
淡忘β，多想α，結構，風格，多想自下而上。
波動中去佈局符合長期基本面（時間在變老、人口在變老、人心在變老，中國人對生活的價值和生命的價值正在改變，中國人對universal的擁抱的願望）：醫療健康、生物科技、教育、食品安全、金融服務fintech等等，產業的
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