作者丨陳夢霏
來源丨野馬財經
殼若在，夢就在。
高質押雷爆、債務違約，在今年A股早已不是什麼新鮮事。據統計，截止6月中旬，A股已有400多家上市公司控股股東，股票質押觸及平倉線。
在去槓桿的大形勢下，那些熱衷於併購的狂人們，能守住高槓收購打下的江山嗎？
作為譽衡集團的董事長，朱吉滿手握兩家醫藥上市公司譽衡藥業（002437.SZ）和信邦製藥（002390.SZ），在資本市場也曾叱吒風雲，可如今卻因高質押炸雷，面臨隨時可能失去譽衡藥業控制權的窘境。
高質押雷爆，麻煩不斷
6月26日，譽衡藥業又發佈了一則停牌公告，這已經是譽衡藥業4個月以來發布的第17則停牌公告，期間累計復牌時長不過半月。
此次停牌事由為，6月11日公司宣佈擬以約40億元的價格，收購胰島素企業天麥生物部分股權，這也是上半年以來譽衡藥業籌劃的第三次重大資產重組事項。
究竟是何原因，造成譽衡藥業半年來重組頻頻、停牌不斷？
野馬財經通過梳理發現，譽衡藥業2018年初次宣佈停牌，與實控人朱吉滿股權遭遇強制平倉的時間節點不謀而合。
時間回到2018年2月8日，譽衡藥業發佈公告，公司控股股東譽衡集團及一致行動人譽衡國際，質押的部分股票已觸及平倉線；另因公司實控人朱吉滿未及時補倉，其通過雲南國際信託持有的公司股份出現被動減持。
一位信託業內人士曾對野馬財經透露，雲南國際信託以業務大膽和平倉堅決在圈內聞名。
公告中譽衡藥業也表明，2月6日朱吉滿收到雲南國際信託的補倉通知後，多次表達積極補倉意願，並於次日開始補足現金，但云南國際信託還是毫不留情地減持了公司股票。
受此影響，譽衡藥業股價一度暴跌，幾近跌破平倉線，並於當日緊急宣佈停牌。為解燃眉之急，譽衡藥業選擇了變賣旗下優質資產以獲取現金流。
2018年2月22日，譽衡藥業發佈公告，公司擬出售全資子公司上海華拓、西藏譽衡陽光、普德藥業100%股權，交易方為力鼎投資。根據2017年報數據顯示，這三家主要子公司對譽衡藥業當期淨利潤影響達10%以上。
正在騰挪期間，4月12日譽衡藥業再遭“橫禍”。公司實控人朱吉滿及譽衡集團直接持有的公司股份，被武漢市江漢區人民法院司法凍結，凍結股份佔公司股權比例達0.45%、 42.63%，已經到了威脅上市公司控制權的地步。
4月16日，因股權凍結，譽衡藥業收到了來自深交所的問候，要求說明股權凍結事件，是否會影響上市公司控制權的穩定性。
隨後，4月24日譽衡藥業在回覆公告中表明，事後公司已經與債權人進行了積極溝通，部分股權將在周內解除凍結。受債務危機和監管機構的雙重壓力，停牌已2個多月的譽衡藥業，最終還是宣佈了“易主”。
5月8日，譽衡藥業宣佈公司擬引入戰略投資者中健投投資控股有限公司（中健投），後者預計以高於39.40億元的對價，受讓譽衡集團持有的譽衡藥業不低於35%的股權。交易完成，譽衡藥業的控股權將發生變更。
5月22日復牌當天，受此消息影響，譽衡藥業股價一路上漲，連續收穫兩個漲停。
而另一邊，大家還沒弄清中健投為何方神聖，交易尚在磋商階段，5月10日譽衡集團便以“補充流動資金”為由，將持有公司4.75%的股票質押給了中健投。
深交所質疑涉嫌“忽悠式”重組
本以為中健投的空降，至少能暫緩控股股東持股平倉的風險，可惜好景不長，隨著股價復歸跌勢，6月12日譽衡藥業控股股東譽衡集團，質押給江海證券的公司股份遭到強制平倉。
同一日，譽衡藥業收到譽衡集團通知，因中健投方面決策流程耗時較長，難以在短時間內解決債務問題，公司擬終止籌劃轉讓公司控制權相關事宜，譽衡藥業引入戰略投資者中健投的計劃就此泡湯。
與此同時，4個月前就已宣佈出售三家子公司的資產重組事項，截至5月8日3個月停牌期滿，據6月20日公告，目前仍處於前期盡職調查及商業談判推進階段，未見實質性進展。2017年12月擬收購第三方支付外包服務機構——上海瑾呈信息科技（集團）有限公司，也因難以繼續推進，於一個月前宣告流產。
買賣資產不順，引入戰投又無疾而終，譽衡藥業彷彿陷入某種怪圈。如今債務危機未解，閒不住的譽衡藥業6月11日再度宣佈收購新資產，幾番折騰下來已讓人傻傻看不清楚，這家公司到底要幹啥。
為此，5月23日、6月13日深交所先後發來兩封問詢函，要求譽衡藥業說明公司多次以重大資產重組為由頻繁停牌，是否存在濫用停牌機制、涉嫌“忽悠式”重組的情況；對天麥生物的併購是否構成重大資產重組。
（5月23日深交所關注函公告截圖）
面對上述種種質疑，譽衡藥業在對深交所問詢函的回覆公告中一一給予了否認，並表示實控人朱吉滿正在積極籌集資金以解決債務問題。至於籌集資金進展如何，野馬財經多次聯繫了譽衡藥業證券事務部，對方均表示相關工作人員不在辦公室，或是在開會不方便接電話。
細數從2月8日債務危機爆發至今，不難發現短短數月，譽衡藥業3次籌劃重大資產重組，或引入戰略投資者，都是在控股股東所持公司股權被凍結，或遭強制平倉前後，且重組進度十分緩慢。
一位不願具名的證券分析師對野馬財經表示，當上市公司面臨債務危機的時候，重組的確不失為一種自救方法。因為重組可以盤活資產，即使不能盤活資產也可以通過停牌機制維持股價，同時藉機尋求解決危機的途徑。
醫藥狂人的併購擴張之路
在譽衡藥業債務危機爆發之前，朱吉滿堪稱醫藥界的投資併購狂人。朱吉滿在資本市場的首秀，便是譽衡藥業的上市。
（來自官網截圖：朱吉滿）
他自主創業後的第一筆生意便是做藥品代理銷售，2000年朱吉滿用做醫藥代理商原始資金，以168萬元買下了正瀕臨破產的黑龍江康復研究所附屬藥廠，並改製為譽衡藥業。
2004年在朱吉滿的領導下，譽衡藥業潛心研製出一種叫“鹿瓜多肽注射液”的原研藥，被列入國家醫保範圍，很快為譽衡帶來了豐厚的現金流。2009年，譽衡藥業淨利潤突破1億元，2010年6月23日，在深交所掛牌上市。
由此帶來的營收業績也十分喜人。財務數據顯示，2011年—2017年譽衡藥業營業收入分別為5.46億元、7.11億元、13.1億元、19.1億元、26.8億元、29.8億元和30.4億元；歸屬淨利潤分別為1.17億元、1.65億元、2.27億元、4.44億元、6.65億元、7.17億元和3.10億元。尤其2012年至2015年期間，利潤增長尤為顯著。
嚐到了資本市場的甜頭之後，2015年7月，第一波股災的時候朱吉滿又以不到4億元的成本，高調舉牌了山東藥玻（SH:600529）和廣濟藥業（SZ:000952）兩家上市公司。
公開資料顯示，在朱吉滿舉牌山東藥玻和廣濟藥業之前，前者的控股股東為沂源縣國有資產管理委員會，持股18.47%。後者的控股股東為湖北省長江產業投資集團有限公司（簡稱“長投集團”），持股15.11%。
起初朱吉滿是以財務投資的名義，通過個人以及關聯人的信託計劃在二級市場突擊買入兩家公司股票。但為了保證控制權的安全，廣濟藥業還是拋出一份對長投集團的定增方案，山東藥玻則對其董監高及管理層實施定向增發。
可惜在廣濟藥業的股東大會上，因為朱吉滿投出了反對票，方案未通過。山東藥玻的定向增發也因為疑似來自朱吉滿的反對票夭折。
在經歷了一年多的股權爭奪大戰之後，朱吉滿最終還是退出了對山東藥玻和廣濟藥業控制權競爭。從目前的股權來看，朱吉滿的名字已經不在兩家公司的十大股東名單裡，但他強勢的資本運作手段，讓譽衡藥業和朱吉滿這個名字在資本市場聲名大噪。
包括去年5月10日，信邦製藥大股東張觀福，將辛苦經營7年的上市公司，以低於公司市值30億元的價格，將公司控制權轉讓給西藏譽曦，受讓方西藏譽曦背後實控人正是朱吉滿夫婦。
而且此次交易，因朱吉滿並未額外支付溢價，手中就多了一家上市公司，在業內一度引發廣泛熱議。
舉牌事件過後，譽衡藥業體系內，朱吉滿大刀闊斧的併購擴張帶來的後遺症也逐漸顯現。
一方面，上市公司體系內，譽衡藥業最近幾年耗費巨資用於併購和對外投資，累計了大量的商譽，但很多鉅額併購並未達到預期收益。年報數據顯示，截至2017年12月31日，譽衡藥業合併資產負債表中商譽賬面原值為37億元，累計計提的減值準備餘額為7556萬元。
另一方面，在控股公司譽衡集團和譽衡國際，朱吉滿通過大量的併購投資，將資產裝入上市公司，由此帶來巨大的資金壓力。為緩解短期流動資金不足帶來的壓力，朱吉滿將直接或通過譽衡集團、譽衡國際間接持有上市公司的股權進行質押融資。
根據此前公告，譽衡集團及譽衡國際分別持有持有上市公司42.63%和19.54%的股權，前者累計股票質押率高達99.35%，後者達19.47%。
此外譽衡藥業年報數據顯示，從 2017年第一季度開始，公司營收業績出現了大幅下滑。
對此，譽衡藥業在5月30日對深交所《2017年年報問詢函》答覆公告中，將業績下滑歸咎於受兩票制政策推進影響，公司逐步調整現有銷售渠道，降低渠道產品庫存，產品發貨減少；部分產品銷售受國家醫保目錄調整影響；收到的政府補助較上年同期有所下降等。
面對債務危機，業績下滑等重重壓力，譽衡藥業能否順利度過難關？昔日醫藥狂人朱吉滿還能守住自己的江山嗎？ 歡迎評論區留言。
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