【品橙旅游】自2018年3月以来，暂停转让2个月之久的剑门旅游（87138.OC）终于给出了并不出人意料结果：4.8亿元被华侨城收入囊中！
至此，算是对2016年11月，华侨城集团与广元市签署剑门关华侨城项目的回应，而西部投资也就此拉开了在2018年的旅游投资大幕。
1.估值6亿的剑门旅游
2018年5月29日，剑门旅游（871381.OC）发布定增方案：剑门旅游以2.4元/股，定向向华侨城西部投资有限公司（（以下简称：西部投资））发行2亿股股票，拟募集4.8亿元，用于剑门关华侨城旅游区项目。
本次定增完成后，西部投资将直接持有剑门旅游80%的股份，成为控股股东。与此同时，剑门旅游实际控制人将变更为国务院国资委。据此计算，剑门旅游的整体估值为6亿元。剑门旅游于2017年5月10日挂牌新三板，主要依托剑门关5A级旅游景区，为游客提供包括索道观光、观光车、游客体验、景区讲解等服务。根据剑门旅游与剑门关景区管理局签署的《特许经营许可协议》显示，上述服务项目的期限暂定为20年（2013-2032年）。
图1：剑门旅游2014-2017年营收和净利润情况
从剑门旅游近4年的营收情况分析，其营收成长性在2017年上升的同时，净利润增幅却处于下滑状态。剑门关景区于2015年7月被选为国家5A级旅游景区，由于作为国家5A级旅游景区运营时间较短，剑门关景区对游客的吸引力低于四川省其他成熟的国家5A级旅游景区，而四川省拥有包括九寨沟、阆中古城、都江堰等在内的11个5A景区。
图2：四川省5A景区分布示意图
对于成立于2003年的剑门旅游而言，剑门旅游自成立以来，主要依靠股东投入、自有资金和少量财政补贴进行发展。而登陆新三板的主要目的，是由于剑门旅游业务拓展过程中融资渠道相对缺乏，借此扩大融资渠道，以此来加速新项目的推进。
而所谓的新项目，即剑门关华侨城旅游区项目。这到底是一个怎样的项目呢？
2.攻城略地的西部投资
本次定向发行的西部投资为华侨城集团有限公司全资子公司，西部投资注册成立于2016年8月，是以成都、西安、重庆3个城市为核心成立的平台公司，通过成都辐射四川、西藏，西安辐射西北地区，重庆辐射贵州的片区划分，以点带面，最终辐射整个西部地区。其主营业务是投资旅游项目并在当地实现有效运营。
图3：本次定向发行前后股权变化情况
剑门关华侨城项目，主要是看中剑门关-翠云廊景区拥有丰富的自然景观和悠久的三国历史文化，该项目建设周期5年，项目总投资预计6.2亿元，预计2019年4月完成一期项目开发并开始运营。整个项目主要包括定位为蜀道文化交流的剑州小镇文化项目、定位为生态农业旅游的双旗镇美丽乡村项目、定位为三国探险主题区的景区提档升级项目以及定位蜀道文化体验主题区的翠云廊景区提档升级项目。
实际上，这并不是华侨城在新三板上的第一次布局。
早在2017年9月，恐龙谷（832421.OC）发布收购报告称：依据云南省国资委、世博旅游集团和华侨城集团于2016年6月14日签署的《战略合作框架协议》以及云南省国资委、华侨城集团、华侨城云南公司和世博旅游集团于2016年12月2日签署的《关于云南世博旅游控股集团有限公司之增资扩股协议》，华侨城集团通过全资子公司华侨城云南公司以73.63亿元对世博旅游集团的增资，其中301.22亿元计入世博旅游集团的新增注册资本。增资完成后，华侨城云南公司成为持有世博旅游集团51%股份的控股股东，从而间接拥有恐龙谷5610万股的权益，占恐龙谷总股本比例为51%。
也许是无心插柳柳成荫，恐龙谷就这样成为了华侨城控股子公司。那么，剑门旅游成为华侨城控股子公司也是无心插柳么？显然，不是！
3.看上广元的不止有华侨城！
在2016年11月，华侨城集团与广元市政府签订《推进广元市全域旅游，建设国家级旅游度假区战略合作协议》：以剑门关为核心投资内容，坚持“文化＋旅游＋美丽乡村（特色小镇）”的创新理念，打造“剑门蜀道”世界级旅游目的地。主要通过剑门关景区及拓展区、剑州小镇、乡村旅游示范带、汉阳特色小镇、剑山旅游度假区五大板块进行空间布局。总投资100亿元，2018年预计投资3.5亿元。
因此，实际上本次定向发行，不妨看成是2016年合作协议落实的一部分。
事实上，看上广元的可不止华侨城一家，还有万达！
对于广元市而言，2个百亿项目，即将落地，这对于广元市而言，无疑是幸运的。回过头来在看剑门旅游，对于这样一个结果，通过被并购而获得资金的方式，也并非不是个两全其美的结局。而对于西部投资而言，如何实现有效运营剑门关景区，收购却仅仅是个开始。（中博文旅 梁国庆）
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