受中金所松绑股指期货的影响，上周五A股三大指数全线下跌，市场一片惨淡。大家又开始热议股指期货是否是A股下跌的元凶的问题了。
业内对股指期货是否是A股下跌的元凶基本有两类观点：一类观点是股市涨跌受经济、资金等多重因素的影响，即使股指期货确实可以放大股市涨跌的影响，但从根本上说它更多的是果，而不是因。这种观点认为股指期货不是A股下跌的元凶。而另外一类观点从股指期货推出后，A股下跌的情况比上涨的多得出结论，股指期货是A股散户的绞肉机。
分析股指期货是否是A股下跌的元凶，笔者认为需要从两个方面来看这个问题；首先，我们制定的游戏规则对散户是否公平；其次，我们要用科学的方法来确定股指期货走势和A股走势的关系。
股指期货和A股股票的买卖主要有三点不同：
一、股指期货有50万开户的开户门槛，这限制了一些散户的进入。
二、股指期货是T+0的，就是你买入股指期货后可以马上卖出，而A股现在是T+1的，你买入股票的第二天才能抛出。
三、股指期货可以做多，也可以做空，而股票除了小部分股票可以融券做空外，大部分股票只能做多 。
中国现有的投资理论，包括现有证监会主席刘士余，都是基于传统的价值投资理论来构建的，但是在互联网+，工业4.0的时代，传统的价值投资理论基于传统的产品销售，进销差的理论已经落伍了。以产品为中心向客户为中心的转变已经是不可逆转的趋势，如果你还抱着传统的理论和战略体系，最终必然会被趋势的力量碾压的粉身碎骨，也不利于企业创新体系的建立。
以客户为中心的战略需要构建客户价值的评估体系，而不是传统的基于产品进销差价的财务运营及评估体系。可以试想一下腾讯当年，只有客户，没有收入，你能说这样的企业没有价值吗？可以再试想一下京东这样的电商，通过现金流生意构建生态圈，虽然年年亏损，你能说这样的企业没有价值吗？可惜腾讯和京东都在海外上市，海外的投资者给予其很高的股票估值。
我们的国家一方面在号召全民创业，万众创新，但是却在股票IPO时，把这些创新企业给排除在外，这不是很可笑的事情吗？
既然传统的价值投资理论无法说清楚股市，那我们应该用什么理论呢？
笔者认为可以用博弈理论来分析股指期货对A股的影响。我们可以把股市作为主力和散户博弈的场所。从股指期货和A股买卖的三点不同我们可以看出：
一、股指期货有50万的开户门槛，做股指期货的主力会比散户更多；
二、T+0比T+1有更大的优势，主力更喜欢做股指期货；
三、股票只有做多，股指还有做空，这样主力如果做空股指期货的话，使其更能处于散户的对立面。
股指期货具有价格发现的功能，Schroeder等（1997）指出，“价格发现（Price Discovery）是指买卖双方在给定的时间和地方对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程。股指期货价格发现反映的是投资者对未来某时点上股票指数的预期，由于所需的保证金低和交易手续费便宜，一旦有信息影响投资者对市场的预期，会很快地在期货市场上反映出来，并且可以传递到A股股票市场。股指期货市场实际上就是通过低成本、高流动性的交易将投资者对未来股票指数走势的信息或预期反映到期货价格中去。
大家做股票都习惯用先买后卖。其实正是卖空机制的存在能促使股票市场中的股票价格更加接近实际价值。有效市场要求价格能够完全充分地反映买方和卖方的信息，缺乏卖空机制使得预期股票价格即将下跌而本身没有证券的投资者无法表达自己对股票的预期，限制了股票市场上的供给数量，造成了股票市场上供求力量的明显的悬殊。卖空交易行为实际上反映了市场对股票未来价格的评价，从而使价格所反映的信息更加充分。
2003年诺贝尔经济学奖获得者，克莱夫·格兰杰创建了一种试图分析变量之间的因果关系的办法，即格兰杰因果关系检验，用于分析经济变量之间的格兰杰因果关系，可以用于检查股指期货是否对股票现货有着引导的作用。格兰杰因果检验的神奇之处在于你给出两个时间序列，可以演算出谁是因，谁是果。
台湾学者通过研究得出结论，台湾地区股指期货和股指现货存在格兰杰（Granger）因果关系，且股指期货对股指现货的价格引导十分明显，其对价格发现的贡献率远远大于股票现货。韩国学者更是指出，韩国股指期货对股指现货的价格引导时间约为23分钟，得益于韩国股指期货低廉的交易费用和杠杆效应。
根据笔者的研究，在股指期货刚推出不久时，股指期货不具有价格发现能力，随着股指期货市场的不断发展和成熟，股指期货市场开始具有价格发现能力，
并且随着时间的推移其能力不断增强。利用沪深300股指期货与沪深300对应股票的日交易数据，通过格兰杰因果检验得出，双方存在相互的价格引导关系，尤其是在采用1分钟高频数据的时候，股指期货对A股市场具有明显的价格引导作用。（之前有学者指出股指期货的价格引导关系不明显，是因为他用了日K线的数据，因为股指期货的引导作用在分钟级别，用一分钟的高频数据演算才更合理。）
既然股指期货对A股市场具有明显的价格引导作用，对于主力来说，做空会获得更多散户的对手盘。所以现有的股票市场对散户是不公平的，主力确实通过做空更容易获取收益。笔者建议中国股市做以下的改革：
一、改变现有IPO上市规则体系，以支持创新企业上市为主；
二、A股交易由T+1改为T+0；
三、增加做空股指期货的ETF基金，类似于卖空纳斯达克的SQQQ指数基金；
四、取消股票涨跌停的限制；
五、改变现有的股票退市方式，以股价连续低于1元3个月为退市标准；
有人肯定会质疑我的观点，说如果T+0，主力会不会通过连续申报拉抬价格？如果不设涨停板，会不会有人制造假消息故意拉升股价？其实持这种观点的人，和质监卫生部门不作为，让老百姓自己去关注食品安全一样的可笑。作为一个合法的纳税人，我们就应该享受每一件能上架的食品都是安全的权益。在股市中也是如此，如何限制主力虚假申报，如何惩罚发布虚假消息的人，这是证监会和公安机关的事情，和我屁民有个毛关系？如果连这些事情都监管不了，管理不好，那还霸着证监会主席的茅坑干嘛呢？
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