小米是很多年輕人的第一部手機，我相信它也會是年輕人買到的第一支好股票。

作者97年，在我們還沒出生的時候，可口可樂、茅臺就上市了，我們一出生，網易、騰訊、亞馬遜就上市了，等到我們上高中，阿里巴巴、特斯拉已經上市了，等到上大學，正好股災了，留給我們的10年大牛股還有什麼？

小米就是那個長牛股。原因就是：

小米做成了蘋果都沒能做成的事情。

蘋果賺錢，一部分是靠高價的硬件，另一部分是增值服務——包括iTunes，APP STORE的分成收入；小米的手機均價只有蘋果的五分之一，傳統增值服務帶來的收入也遠遠不及蘋果，但是小米成功走出了增值服務的新路子——生態鏈產品消費，簡單來說就是從小米手機衍生出去的全系列小米產品（只要你去過小米之家一定能明白這個意思）。

根據小米的招股書，去年小米每賣出一部手機帶來的生態鏈消費是256元，注意小米手機的平均售價才800元出頭，相當於每個手機用戶買了手機價格三分之一的消費產品！

在招股書中，小米一上來就放了這張圖，用以說明小米的獨特模式：低價硬件驅動，新零售（以生態鏈產品為主）促進消費，互聯網服務實現數據的閉環。

下面我們先從小米的生態鏈說起，最後對各個業務板塊收入進行預測，得到一個可信的估值範圍，看看小米究竟有沒有投資價值。

小米是硬件生態鏈的王者

為什麼小米的“智能生活“生態鏈能成功？就是因為小米把智能生活的門檻大幅度降低了，只要一個599的紅米手機，或者一個99的小愛同學，就可以控制家裡的一切。

以前我們總是期待著家電行業自己革命，像海爾的智能冰箱，一步步地將家庭生活改造得更加智能，可是各個小家電、大家電之間的溝通成了最大的問題，格力空調不可能讓海爾冰箱控制，美的洗衣機不可能讓海信電視機控制，當然還有一些成本極高的系統化智能家居方案——普通人根本負擔不起。

於是小米就一點點地使用“生態鏈”的打法，一步步地替換掉你家裡的小電器，而且還不停地給你加幾個原來沒有的智能生活用品——平衡車、掃地機器人等等，看看小米招股書裡面“傲嬌”地列出的成績單：

小米獨特的生態鏈優勢

為什麼小米生態鏈的產品賣的這麼好？有兩個主要原因：第一個還是因為它便宜唄，招股書列出了小米的產品和競品的售價對比，估計這也是長和總經理在戰略合作的發佈會上感嘆“小米讓我明白了一個詞‘性價比’”的原因吧：

圖中最右邊有一個數字，將一系列產品的成本加起來，小米的成本總和上限（2990美元）都沒有競品的成本總和的下限（3200美元）高。

第二個原因就是：小米系統和IoT（物聯網）產品無縫對接，使得用戶的學習成本極低，同時對於小米來說，其消費產品的獲客成本也極低，小米招股書中披露了小米模式的核心指標——每售一部手機的IoT與生活消費產品分部收入，也就是小米每賣出一部手機，能夠讓用戶買多少小米自家的產品：

2017年，該項指標是256元，這是何其驚人的能力！相當於延伸消費達到了手機價格的三分之一——而且衍生消費的利潤肯定是遠遠高於手機業務的。而且手機不一定一年一換，但是在小米“米家“或者有品上面買的很多都是消耗品——淨水器的濾芯，或者是像毛巾一樣的生活用品，過幾個月就要重新消費一次。

這也是為什麼小米敢承諾“整體硬件業務綜合淨利率不超過5%”的原因，只有手機的價格降下來了，進入智能生活的門檻才降低了，那麼更多的人會使用小米的“生態鏈”產品。不得不佩服雷布斯的思路，這也是為什麼我說“小米做成了蘋果都沒有做成的事”。

如下圖，小米的IoT和生活消費產品（生態鏈產品）的銷售在2017年幾乎翻了一倍：

因此我們得到了最重要的結論，在國內智能手機行業整體下滑的18年（第一季度的數據已經證明了這一點），除了印度的手機銷售以外，小米的最大亮點將來自於IoT與生活消費產品部分。

生態鏈能給小米帶來多少利潤

做股東不談利潤都是耍流氓，“厚道的人運氣不會太差”，可是“厚道”的股東可能虧錢。

我說小米是年輕人能買到的第一支長牛股，那麼我們就要來分析一下生態鏈能給小米帶來多少利潤？

從招股書中我們可以查閱到：

最牛的不是豬飛起來了，而是大象在跳舞。2016 年小米的是生態鏈銷售額就達到124億，17年更是增長了90%，其中智能硬件增長146%，按照這個速度增長下去，小米的生態鏈會有多大的發展？

要想弄清小米生態鏈收入為什麼會大躍進，需要搞清楚小米的新零售策略——以線下小米之家為主，小米之家截至18年1月已經開了300家。之前很多人認為小米的利潤薄，是撐不起線下店的開支的，但是小米之家最主要的打法就是“

根據雷布斯說“3年1000家小米之家”，那麼按照計劃2018年仍將開業300家以上，因此我們可以預見2018年小米的生態鏈產品收入仍將迎來大爆發，在上表中預測2018年IoT產品增長100%，總體生態鏈產品增長67%。在後續幾年中參照小米招股書中艾瑞諮詢對未來幾年的智能家居和可穿戴設備的預測，可以得到未來幾年小米生態鏈的收入預測：18年393億，19年544億，20年728億。

728億是什麼概念？我們來看一下目前A股家電行業的收入分佈（數據來源Wind）：

現在小米的智能硬件（IoT）收入已經超過了九陽、創維，如果按照預期增長，小米的生態鏈收入可以排在長虹和TCL之間（771億-1110億）！（當然是假設其他公司沒有增長的情況下）。

如果按照小米設定的標準，硬件業務淨利率不超過5%來計算：18、19、20年可帶來淨利潤20、27、36億淨利潤。

海外市場的爆發

除了小米生態鏈能帶來超預期的增長，小米海外市場的收入也是影響營收的主要因素之一。2017年小米海外市場收入暴增252.72%，從91億躍增至321億。印度市場的收入是79.6億元，同比增長696% ，在去年第四季度更是超越三星成為印度出貨量第一的手機廠商。

不過從營收上來看，小米仍然有很大的增長空間！根據今年三星在印度的目標，三星收入預計增長12%，從90億美元到100億美元，其中手機佔比60%左右，也就是說手機業務收入從360億增長到380億元，是目前小米印度收入的4-5倍。因此可以預計小米在印度仍然有較大的增長空間（通過引入高端機和三星競爭等等）。可以預測小米海外收入至少有50%以上的增長空間。

由此預測小米的手機業務收入增長如下：

因此小米手機業務的利潤（淨利率5%）至少18、19、20年有51、60、68億元，不過這個數據是有水分的，因為根據去年數據計算，小米的手機業務淨利率只有3.25%左右。總和來說，小米硬件業務的利潤在18、19、20年應有72、88、104億元。

負成本的互聯網服務

小米的軟件收入17年為98.96億元，主要分為兩個板塊：廣告56億和互聯網增值服務43億。廣告主要是通過小米自家的軟件（瀏覽器、小米音樂等等）做展示類和效果類廣告，還有預裝軟件收費。增值服務主要是遊戲營銷和收入分成（類似於APP STORE）。

對去年的收入增速遞減，如廣告17年增速46%，對未來預測為30%、20%、10%，得到互聯網服務的收入利潤預測如下：

表中數據其實是低估了互聯網服務的淨利率水平，參照騰訊廣告業務的淨利率，小米也應該有30%-40%的水平，表中按照20%的水平進行預測的。

於是我們可以得到未來的市盈率預測：

讓我們來回顧一下：

只要小米生態鏈增長67%、海外手機業務增長50%、互聯網服務增長38%，同時硬件淨利率達到5%，互聯網服務淨利率20%，小米18年800億美元市值的市盈率就只有51。

那麼如果小米海外市場爆發，小米遊戲爆發增長，市盈率會是怎樣？

藍色代表有可能，黃色有點懸，紅色代表撞大運。

小米，青年良股

小米上市，很難得的網友們沒有罵“圈錢”，小米的口碑可見一斑。當然更多的人質疑小米的估值實在太高，這也是本文的意義所在：

小米是很多年輕人的第一部手機，我相信它也會是年輕人買到的第一支好股票。

手動@雷軍 ，指不定雷總一開心賞了個F碼哈哈。

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