華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
九陽股份(002242)
事項：
公司發佈 2019 年三季報， 19Q1-Q3 公司實現營業收入 62.55 億元，同比增長15.02%，歸母淨利潤 6.18 億元，同比增長 8.54%，扣非歸母淨利潤 5.83 億元，同比增長 25.20%。單季度來看， Q3 公司實現營業收入 20.68 億元，同比增長14.98%，歸母淨利潤 2.12 億元，同比增長 6.35%，扣非歸母淨利潤 2.05 億元，同比增長 18.68%。
評論：
營收延續穩健增長，多元化渠道佈局完善。 2019Q1-Q3 公司實現營業總收入62.55億元，同比+15.02%； 19Q3公司實現營業總收入 20.68億元，同比+14.98%，收入延續穩定增長態勢。 近年來公司堅持推進“價值登高”戰略， 充分擴展產品品類， 產品結構持續升級。 19 年上半年公司推出的免洗破壁機、蒸汽飯煲等高端新品投放市場效果良好， 為公司注入增長活力。 根據公司披露， 在剔除去年三季度因線上部分業務確認收入的時點變化因素外，公司已連續 6 個季度實現收入 15%左右的雙位數高質量增長，穩健經營特性盡顯。 渠道方面， 公司目前已基本形成覆蓋各級圈層市場的立體化渠道網絡，深入探索新零售渠道建設，努力實現線上線下融合發展，同時保持電商渠道優勢， 線上業務依舊保持較快增長。
毛利率提升顯著，現金流狀況良好。 19Q1-Q3 公司實現利潤總額 7.13 億元，同比+9.26%，歸母淨利潤 6.18 億元，同比+8.54%， 扣非歸母淨利潤 5.83 億元，同比+25.20%，扣非歸母淨利潤增長亮眼。單季度來看， 19Q3 公司實現毛利率 32.35%，同比+1.23pct，我們認為主要受益於報告期內原材料價格下行以及公司產品結構升級。 費用方面， Q3 公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別為 13.32%、 4.60%、 -0.13%、 3.28%，同比分別-0.91pct、+1.18pct、 +0.66pct、 -0.81pct， 其中管理費用率上漲明顯主要系管理人員工資及相應辦公差旅增加所致。 現金流方面， 19Q3 公司經營淨現金流 7.45 億元，同比+282.40%， 現金流大幅提升主要系本期收入增加正常回款所致。
內外銷市場齊發力， 關聯交易貢獻收入增量。 內銷市場方面， 公司在小家電行業深耕多年， 穩居行業龍頭地位。九陽堅持技術創新及價值營銷，不斷進行品類擴張和產品結構升級，公司目前已實現從“九陽=豆漿機”向“九陽=品質生活小家電”轉型。海外市場方面，九陽與 SharkNinja 開展深度戰略合作，藉助對方品牌及自有渠道的優勢推動海外業務迅速發展。 其中公司憑藉現有優勢技術為 Ninja 研發及代工生產的 Foodie 系列空氣炸鍋在美國市場銷售良好，2019 年上半年公司憑藉該項目實現外銷收入 2.6 億元。 隨著未來關聯交易的增加以及合作進一步深入，預計將為公司營收增長貢獻較大增量。
投資建議： 我們維持公司 19/20/21 年 EPS 預測分別為 1.11/1.27/1.44 元，對應PE 分別為 19/16/15 倍。 2019 年公司產品和渠道升級的效果望進一步顯現，料理機有望持續高增，九陽攜手 Shark 實現生活電器品類拓張，隨著渠道持續深耕，未來發展值得期待。基於以上，維持公司目標價 28 元，對應 19 年 25 倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格大幅波動