《证券市场周刊》:在纷繁复杂的信息当中,如何寻找最能左右经济的主要矛盾及其基本趋势?
《证券市场周刊》:历史经验和国别比较听起来倾向于关注长期因素,在判断市场短期供求关系时能起到作用吗?伍戈:历史经验和国别比较也不尽然只在做长期判断时有效。例如,大家都十分关注明年房地产投资的短期变化。尽管因城施策背景下本轮房地产周期似乎有些异化,但基本历史规律依然没有变化:房地产的建安投资受住房销售影响,销售又与房贷利率相关。随着银行间市场利率向房贷端不断传导,可以预见,房地产销售和投资明年经历回落后仍有望企稳。 再举一个例子,目前在贸易战预期的影响下,有人担心中国经常账户会持续逆差。其实德国和日本在上世纪80年代也与美国有过贸易战,尤其是广场协议后,日德确实经历过顺差快速下降,但后来顺差又恢复了。这表明,经常账户根本上还是受到劳动生产率、全球产业链等长期因素的影响。若意识到这一点,或有助于增强大家对未来经常账户预判的定力而不被短期冲击过度干扰。
《证券市场周刊》:在分析中国宏观政策的影响时,若严格遵循西方经济学理论的经典框架,是否会得出与现实不一致的结论,进而对投资产生误导? 伍戈:当理论和现实不一致,我个人更倾向于尊重后者。每当此时,我总要问两个问题 : 我们是否忽视了理论的前提条件?例如,2018年以来央行已经四次降准,如果按照经典教科书,法准率调整应该是货币政策中的“猛药”,但事实上其对信用扩张的效果至今依然有限。究其原因,教科书的理论是建立在国际收支均衡或者国内资金供求紧平衡的前提下。如果资金持续外流或者国内资金需求不振,那么调节准备金率的作用就可能有限。 理论本身是否也有历史局限性?例如,在凯恩斯主义的政策框架下,刺激政策往往只考虑短期需求,因为“长期我们会死的”。但事实上,短期刺激政策是会有跨期后果的,当期的投资需求在下一期可能会转化为供给。如果前期投资过度,就可能引致下一期的过剩产能,这也是2012-2015年中国工业领域出现持续通缩的重要原因。 再例如,凯恩斯理论认为,当微观主体预期极度悲观时,央行即使将基准利率降到零也无济于事,经济将持续通缩或陷入“流动性陷阱”。但本轮国际金融危机以来,美联储、欧央行等在零利率的边界约束下,依然通过QE大量注入流动性甚至执行负利率政策,通过人为“制造”通胀预期来刺激消费和投资。尽管这些非常规政策的长期效果仍有待观察,但目前的事实是,上述经济体都已成功摆脱通缩。这些或许都会在很大程度上改写经典的凯恩斯理论。
伍戈:经济学博士,研究员。长江证券首席经济学家,曾长期供职中国人民银行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖孙冶方经济科学奖获得者(2017),并获浦山政策研究奖(2017)、刘诗白经济学奖(2012)、“远见杯”中国宏观预测季军(2018)。清华、复旦、人民大学兼职导师,中国金融四十人论坛(CF40)成员。
近期研究:1.对冲之年:2019,2018年12月18日2.积极财政会有多积极?2018年12月4日3.地产投资,寒冬是否将至?2018年11月20日4.纾困信用紧缩,2018年11月12日5.预见经济:11月,2018年11月6日6.供给侧改革下半场,2018年10月25日7.预见经济:10月,2018年10月10日8.地产大势,2018年9月27日9.信用扩张之困,2018年9月13日10.货币会说话,2018年8月29日11.违约退潮待何时?2018年8月16日
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