川財證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
寧德時代(300750)
事件
公司發佈2019年年報，實現營業收入457.88億元，同比增長54.63%，實現歸屬母公司淨利潤45.60億元，同比增長34.64%，實現扣非後歸母公司淨利潤39.15億元，同比增長25.15%。
點評
業績高速增長，規模效應顯現
得益於動力電池業務產銷快速增長，2019年公司營業收入同比增長54.63%，其中動力電池系統收入佔比84.27%，銷量同比增長92.21%，產量同比增長81.63%，均遠遠超過行業平均增速。隨著銷售規模增長，售後綜合服務費、運輸費等相應增加，導致銷售費用略有增加，銷售費用率小幅增長0.05pct，管理費用率下降1.37pct，公司現金管理效率依然優秀，財務費用率下降0.77pct。在營收大幅增加的情況下，整體費用率呈現下降趨勢，規模效應進一步顯現，體現了公司良好的成本控制能力。
龍頭地位鞏固，市佔率進一步提高
2019年中國新能源汽車行業在補貼幅度調整、技術標準提高、行業進一步規範的情況下，產銷雙降，迎來產業發展近十年來首次負增長。然而公司在新能源汽車動力鋰電池領域保持技術、規模、供應鏈與客戶等領先優勢，產能逐漸釋放，實現銷量40.25GWh，較上年增長90.04%，市場佔有率進一步提高並超過50%。根據SNEResearch統計，公司2017年、2018年和2019年動力電池銷量連續三年排名全球第一。
保持技術優勢，緊跟市場風口
在產品技術方面，公司三元鋰電池NCM811於2019年實現量產，其成本單位容量較三元鋰電池622、533分別提升12%和19%，技術優勢明顯。同時得益於國產特斯拉Model3的採用，磷酸鐵鋰電池產業復甦，公司與磷酸鐵鋰正極龍頭企業德方納米合作密切並共同出資共建生產基地，強強聯合將進一步鞏固市場地位；另一方面公司用於壓縮電池體積的新一代CTP技術也開始在重點客戶上落地。憑藉在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力，公司形成了全面、完善的生產服務體系，成長潛力依然巨大。
產能提速，業務多面開花
動力電池方面，目前公司電池系統產能為53.00GWh，在建產能為22.20GWh。公司湖西鋰離子電池擴建項目，擴大歐洲生產研發基地的投資規模，並在四川省宜賓市啟動建設動力電池製造基地。儲能系統方面，2019銷售收入為6.1億元，較上年增長221.95%，取得重大突破，百MWh級項目在福建晉江實現應用落地，前期儲能市場佈局及推廣開始取得成效，隨著鋰電池成本的不斷下降，逐漸靠近儲能系統應用的經濟性拐點，儲能市場未來發展潛力巨大。鋰電池材料方面，公司進一步加大在鋰電池材料回收及生產領域的投資建設力度，在寧德福鼎啟動投資建設正極材料產業園。隨著產能不斷落地且陸續投產，公司將繼續保持行業領先地位。
盈利預測
我們預計2020-2022年公司主營業務收入分別為536.8/712.2/1021.2億元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為56.7/69.8/96.3億元，EPS分別為2.57、3.16、4.36元/股，對應PE分別為51/42/30倍。未來市場廣闊，公司行業地位穩固，與同類企業相比具備較大優勢，予以“增持”評級。
風險提示：政策大幅不及預期；安全事故頻發；原材料大幅波動等。
