2018年以來，在海外上市的中概股紛紛迴歸，選擇在香港二次上市。
從阿里巴巴、京東到網易，幾乎每次中概股赴港二次上市，都會掀起一場資本狂歡。
最近，在海外資本市場闖蕩三年的嗶哩嗶哩（簡稱B站）也要回港上市，3月17日，B站公佈了其全球發售的股份在香港聯合交易所有限公司主板上市的計劃（股份代碼：9626）,香港公開發售的發行價將不超過每股988.00港元，或每股Z類普通股127.20美元。股份將以每手20股股份為單位進行交易。
三年前，B站在紐約敲鐘上市，人們把那次IPO稱作是B站“穿越次元壁的成人禮”。自2018年3月28日上市至2021年3月16日，B站的股價累計漲幅達885.30%，年化收益率高達115.04%，市值近400億美元。如果考慮到截至目前的最高股價，B站還曾最高上漲到157.66美元/股，較發行價上漲高達12.7倍。B站無疑是中概股中少見的“三年十倍”的優質標的。
如今，在海外市場經歷三年投資者嚴苛眼光審視的B站，回到香港二次上市，依然吸引投資者矚目。
B站備受資本青睞的背後，是它的獨特性和稀缺性，以及隨之而來的獨特商業價值。
01 B站是什麼？
B站是長視頻平臺麼？不完全是。
毫無疑問，B站上有長視頻，有流行的英美日韓劇，有經典的口碑電影和國產劇，有播放量破數億的番劇動畫，還有製作精良的紀錄片。
B站是短視頻平臺麼？也不完全是。
但確實，在B站上，也有很多網友們上傳創作了無數搞笑、鬼畜、萌寵、美妝、旅行、學習、手工、汽車、VLOG相關的短視頻。
B站到底是什麼？
放眼全球，與B站有一定相似性的是谷歌旗下的YouTube：在這個視頻分享網站上，用戶可以看到各種各樣的視頻。
但相較YouTube，B站還有另一重特性：社區。
這樣的公司和賽道，在國內幾乎沒有可以與之對標的公司。
數據顯示，截至2020年第四季度，有超過一億用戶通過 100 道社區考試答題成為B站正式會員。
B站是少有的在億級用戶體量時，仍堅持採用考試答題制度的平臺。100道題，說難也不難，但說易卻也沒那麼容易。虎撲大軍“入侵”時，這100道題正是攔住他們的有力屏障。
保留答題制度、堅持社區准入制，是B站為維護社區氛圍、營造良好的社區文化所鑄的一道防線。而放寬要求，則是B站為平衡用戶增長做出的平衡。
從結果來看，這種平衡並沒有破壞B站社區的純度與活躍度。
2020年第四季度，B站日均視頻播放量同比增長70%達12億，月均互動量同比增長94%達47億次，用戶日均使用時長則高達75分鐘，正式會員第12個月留存率超80%。
02 誰在用B站？
在這樣的一個社區中，都有什麼樣的用戶呢？
三年前，B站的用戶主要是所謂的Z世代：出生在1990年至2009年之間的一代人。
三年過去了，B站的用戶也從以Z世代為主，延伸至Z+世代。
Z+世代是出生於1985年-2009年間的中國人。艾瑞諮詢的報告顯示，2020年，B站超過86%的月活用戶為35歲及以下。Z+世代是B站的核心群體，也是泛視頻市場的重要驅動力。
2019年，全國Z+世代的人口總數已超過4.5億人，他們在2019年貢獻了超過65%的視頻市場收入。他們是互聯網原住民，接受過良好教育、對高質量內容以及自我表達有著強烈需求。越來越多的Z+世代互聯網用戶參與進製作、分享和推廣視頻內容。
譬如，迄今為止B站最快破千萬粉絲的知識區UP主“羅翔說刑法”，憑藉幽默風趣的講課風格，“70後”的他在年輕人中迅速走紅。自2020年3月9日正式入駐B站至今，羅翔的粉絲數已突破1300萬，其視頻播放量最高一期已破千萬。在今年1月30日的百大UP主頒獎典禮上，“羅翔說刑法”還摘得了“年度最高人氣”獎。隨著用戶邊界的拓寬，所謂的次元壁正在被打破。
雖然總體人群十分龐大，但相比於其他代際，浸泡於社交網絡的Z+世代個體成長背景更加多元化，這也在一定程度上使得他們擁有更豐富的精神鏈接，造就了更加細分、狹窄的圈層文化，在泛視頻市場擁有更高的消費和參與度。
例如，在B站，不少UP主製作唯美的傳統服裝和音樂相結合的視頻；曾經被海外品牌獨佔的球鞋市場，如今也出現了不少關於國貨球鞋的討論。
B站之所以能夠擁有龐大的Z+世代用戶，很大程度來自於對他們不同圈層文化的滿足。如今，B站的內容品類已從最初ACG內容，拓展至更多元的內容品類，覆蓋了7000餘個圈層。2020年第四季度，生活、遊戲、娛樂、動漫、科技和知識成為B站最受用戶歡迎的垂直品類，知識類內容也是2020年B站增長最快的內容品類之一。
與此同時，B站在近幾年也在加大對國創動畫、日番、綜藝、影視劇等OGV內容（專業版權類視頻）及直播內容的投入，不斷增強內容的出品與製作能力，以此來貼近和滿足Z+世代的多元視頻內容需求。
整體而言，Z+世代更願意花時間在視頻內容上：2020年，Z+世代平均每天消費移動視頻內容的時長為3.71小時，比2020年整體人口消費視頻內容的平均時間多1.16小時。
以B站為例，2017年，B站用戶平均每日在B站花費的時間約為76分鐘。2020年，這一數字增長至80分鐘以上。艾瑞諮詢報告顯示，B站超80分鐘的日均使用時長，不僅明顯高於業界29.8分鐘的平均值，更可以納入日均使用時長最高的中國移動應用產品之一。
Z+世代也更願意為視頻內容付費。Z+世代的人均產值從2016年的516元增加至2019年的1280元，預計到2025年人均產值將達到3042元。Z+世代已成為中國泛視頻市場最重要的支柱。
03 B站的定力
從形態來看，B站一直在變：越來越大規模，越來越多的用戶，越來越豐富的視頻內容……從前的“小破站”，如今也常常有出圈的作品，引發廣泛的討論。在內容上，除了UP主的視頻，B站最近也在積極嘗試自制視頻。
2011年的B站官網主頁上只有“動畫”、“音樂”、“遊戲”、“娛樂”、“合集”，與“新番連載”等少數幾個分區
如今的B站官網主頁，分區更多更細緻，能滿足更多人的視頻需求
一些企業選擇每隔幾年就講一個新的故事來融資，但B站一直以成為一家文化品牌公司自驅。視頻一直是B站的主賽道，創作者生態（PUGV生態）則是B站內容生態的核心，而後衍生出的OGV內容其實也是基於PUGV生態的內容升級。
B站COO李旎就說：“OGV是基於PUGV的垂直品類衍生而出的。年輕人很喜歡動畫，在B站有豐富的動漫衍生文化土壤，所以我們就會做自制動畫。”
同理，當B站的年輕人喜歡看綜藝，喜歡電影電視劇時，B站也會去涉足這些領域。譬如去年備受好評的《說唱新世代》和《風犬少年的天空》。
就如B站開屏的Slogan是“你感興趣的視頻都在B站”。這意味著綜藝、劇、紀錄片、動畫，不論是PUGV內容，還是OGV內容，又或是直播內容，只要用戶感興趣，B站都能做出讓用戶喜歡的精品。
04 獨一無二的B站，吸引資本熱捧
很多互聯網公司在2020年都放緩了增長的腳步，而B站在持續專注核心視頻業務的基礎上，在高度不確定的環境中卻實現了逆勢的快速增長，2020年全年總營收首次突破了100億元人民幣，達到120億元人民幣，較2019年大幅增長77%，而這一速度也高於2019年64.2%的同比增速。
市場熱捧B站的一個核心邏輯在於其多元化的業務形態，以及在多個業務中的變現和盈利能力。
根據聆訊後資料集，圍繞“Z+世代”為核心用戶群體，B站商業化步伐也在不斷加速。2020年，B站月均付費用戶約1480萬，同比增長106%，其四大業務板塊——遊戲業務、增值服務業務、廣告業務、電商及其他業務收入都取得良好增長。
具體來看，遊戲依然貢獻了B站最多的收入，在2020年達到48億元人民幣，同比增長33.5%。但從佔比來看，遊戲收入的佔比大幅下降，僅為40%，而在之前兩年，這一比例分別高達71.1%和53.1%。
得益於B站在內容生態方面的不斷豐富，以及在用戶數上的快速增長，公司在遊戲之外的變現效率在快速提升，在過去一年同比增幅均超過100%，高於公司整體增速。
2020年，以直播為主的增值服務收入規模已經快速逼近遊戲收入規模，達到38.5億元人民幣，同比增長134.3%；廣告收入也達到18.4億元人民幣，同比增長125.5%；而電商及其他收入則為15.1億元人民幣，同比增長108.7%。
遊戲收入比重的下降，其實從側面反映出，其他業務增速更快，B站的生態圈更加穩固，百花齊放的業務也有助於提高公司的韌性。
可以看到，B站的商業化模式並不是傳統意義上的流量變現，而是基於用戶需求的思路。遊戲、直播、電商……B站用多元的內容和文化興趣吸引用戶，滿足用戶的文化消費需求，並在過程中增強公司的商業化能力。
05 回港二次上市，“小破站”，仍在路上
如今，在美國資本市場上闖蕩三年的B站，就要回到香港市場了。
毫無疑問，這為更熟悉B站商業模式以及前景的中國內地和香港投資者直接投資B站創造了契機。
在B站，用戶範圍越來越廣，有短視頻也有長視頻，還涵蓋各種類型，加上長久以來形成的獨特社區文化，在眾多互聯網新秀雲集的港股市場，B站的商業模式依然堪稱獨樹一幟。
業務日益多元、且變現和盈利能力逐步提升的B站，在港股，將會有更多投資者發現它的價值。
我們期待，回港二次上市之後的B站，更帶給投資者更多的驚喜。
商業視角
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