宏觀要聞：
◆銅
中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。短期矛盾：海外疫情向全球擴散程度以及對沖政策力度。觀點：海外疫情不斷惡化，上週美國超過中國成為全球確診病例最高的國家並突破10萬關口，海外日度新增病例突破6萬人。基本面，由於智利和秘魯部分礦山被迫進入維護期，且秘魯政府週中宣佈延長封鎖期以及南非、剛果的嚴控之下，銅礦供應呈現干擾，經測算目前礦端干擾率為0.33%，同時非洲、南美的船運效率也下滑，因此本週TC繼續下滑3.03美元至65.32美元/噸，考慮國內冶煉廠目前生產恢復正常且存在補庫、備庫的需求，預計後期TC仍將面臨下降壓力。需求方面，受國內復工復產持續進行的影響，部分企業開工已經恢復至去年同期水平，銅消費穩步上升，國內庫存也開始下滑，但海外消費壓力正受疫情衝擊不斷增加，並且其影響將滲透至國內，對於我國出口訂單的影響較為明顯，間接影響了我國銅消費復甦的進度。近期層出不窮的QE及財政政策幫助緩解了美元流動性的壓力，避免因流動性枯竭而導致金融危機。但美國和歐洲的疫情愈演愈烈，其嚴重程度已經超過國內疫情爆發階段，服務業首當其衝，人員流動性的限制使美國這樣以消費為主導的經濟結構承受巨大的壓力，製造業也同樣面臨衰退的境地，短期歐美經濟陷入衰退不可避免，同時無論是QE還是財政政策在疫情沒有得到控制前，對實體經濟的促進作用都十分有限，消費將持續下滑，儘管礦端目前也受到擾動，但其干擾程度仍無法匹配消費下滑速度，因此繼續看空銅價。
投資策略：趨勢偏空，注意短期反彈風險。風險提示：下游刺激超預期，礦端大幅減產。◆鋁
中長期矛盾：疫情後期，中國經濟復甦帶來的消費增長仍難匹配供應增速。短期矛盾：海外疫情發展與國內消費復甦的具體情況。觀點：上週國內累庫幅度收窄，鋁加工企業開工率繼續回升，但除消費復甦外，倉儲庫容接近上限導致入庫量減少也有一定影響，國內消費改善無疑但未見同比顯著提高跡象。海外消費則因疫情嚴重而繼續惡化，多家大型鋁材企業宣佈減、停產，汽車製造、消費領域的影響傳導至加工環節，物流效率亦有所下降，利空我國鋁材出口。供應鋁價持續下挫，電解鋁行業進入全面虧損狀態，週中再度有冶煉廠宣佈停產檢修或檢修計劃，因價格影響減產產能量級擴大，同時復產及新投產的投放將放緩，但由於全球經濟衰退和消費下滑明顯，目前減產量級尚不影響過剩量級擴大的情況。目前美國、歐洲疫情緩解跡象並不明顯，消費走弱的速度依然是更快的，需要價格的持續低位去加快減產的進度來調節供需平衡，因此鋁價持續上漲並無驅動，反而在疫情方面未看到拐點前，消費繼續走弱以及全球經濟悲觀預期將持續施壓鋁價，因此繼續偏空對待鋁價。
投資策略：繼續持有前期空單或逢高沽空。風險提示：疫情短期得到控制，供應端出現大幅度減產。◆鉛
中長期矛盾：經濟結構調整對鉛消費結構的影響。短期矛盾：海外疫情衝擊下供應消費下滑程度。觀點: 由於鉛價前期快速下跌且接近2015年低位，海外礦山及冶煉廠因疫情及成本因素關閉的礦山及冶煉廠增加，海外疫情加劇下，歐美汽車產業相繼關停及冶煉同步關停或引發海外供需雙弱。國內短期去庫明顯，再生鉛復產慢及降稅預期下，市場近強遠弱將延續，買近拋遠可持有。隨著國內全面復工復產的推進，前期限制再生鉛瓶頸因素廢鉛酸蓄電池回收難的問題也將隨著經濟活動流動加快而改善，上週鉛價反彈而廢鉛酸電池價格滯漲，再生鉛利潤快速上升，我們預計利潤刺激下，供應恢復或將快於需求回升，再生復產加速，而需求後勁不足，鉛市場持續去庫較難，海外疫情未見拐點，鉛市仍可嘗試反彈拋空。
投資策略：買近拋遠持有或反彈拋空。風險提示: 全球救市舉措刺激及供應縮減超預期。◆鋅
中長期矛盾：中長期鋅精礦對應鋅消費的過剩，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之於鋅消費相匹配。短期矛盾：國內疫情緩解後消費迴歸現實與預期之差。觀點：自上週，或因疫情或因利潤而導致的海外礦和冶煉項目生產受阻；與此同時，歐洲鍍鋅廠、歐美汽車廠亦被迫減產/關廠；海外供需受擾動均較大，近期可能因供應受阻的新聞頻出而價格反覆；國內tc快速下調從而開始產生對冶煉產出壓制的所用，疊加基建項目開工，鍍鋅開工良好且對原料採購熱情高，令庫存開始下降；但出口惡化的情形慢慢顯現，靠國內一己之力難以將消費撐起，在冶煉產出大幅修正之前，鋅仍處於過剩格局中不改；基於此，鋅價反彈的高度有限，逢高可考慮拋空，預計倫鋅核心運行區域1800-2000美元/噸，滬鋅主力核心運行區域15000-16000元/噸
投資策略：逢高可擇機拋空。風險提示：海外疫情迅速得到控制；國內累庫確認結束。◆鎳&不鏽鋼
中長期矛盾：遠期鎳鐵與溼法的供應新增壓力。短期矛盾：疫情擴散與刺激加碼。觀點：美聯儲提供無限流動性，資本市場大幅反彈，鎳價跟隨上漲。當前疫情對消費的衝擊有目共睹，但是隨著疫情的發展，對供應的潛在影響逐步顯現。菲律賓作為中國重要的鎳礦來源國，在印尼禁礦後將供應中國90%以上的鎳礦，菲律賓總統上週宣佈，菲律賓進入為期三個月的國家緊急狀態，以控制新冠疫情在菲蔓延，部分礦山取消了4月份訂單，或將對未來中國的鎳礦供應產生較大的影響，倒逼國內鎳鐵企業缺礦減產。所以我們建議逢高沽空的頭寸謹慎持有。投資策略：空單謹慎持有，或者擇機正套。風險提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律賓船舶出入禁令持續。
