本報告導讀
美國大選不確定性基本落地，中美關係預期有望邊際改善，風險偏好階段抬升。策略重在結構，以盈利面對猶疑，重點把握創新驅動/內需驅動/出口驅動三條盈利主線。
摘要
3100-3500震盪：重盈利，乘勢而上。10月末在市場悲觀之際我們明確提出臨近下沿，積極佈局。往後看，我們認為應重盈利，乘勢而上。具體而言：第一，國內經濟修復向縱深推進，微觀層面上市公司盈利改善，全球經濟儘管短期波折也有望於2021年迎來修復，因此盈利上行是A股市場下行有底的基礎。第二，外部的風險已基本落地，中美關係預期將迎來邊際改善，市場風險偏好將從底部向上抬升。第三，寬鬆政策與流動性預期轉向後，無風險利率和流動性已不再是驅動當前股票市場的核心因素。我們認為下一階段，盈利改善的超預期與盈利景氣的持續性將成為投資策略的重心，震盪之下重在結構。
“交易拜登”：關稅減免預期升，風險偏好起。此前由於美國大選的不確定性尚未落地以及國內投資者對中美關係預期偏低，“交易拜登”並未在A股展開，與之相對的是人民幣與美股表現搶眼。當前拜登勝選已是大勢所趨，儘管特朗普尚未承認敗選，但法律訴訟很難扭轉當前格局。站在當下，我們認為佈局窗口已至：第一，美國大選不確定性基本落地，中美關係預期邊際改善，投資者風險偏好將從底部向上抬升。第二，拜登勝選後有望實行疫情管控、修補國際多邊關係以及推出新一輪的經濟刺激，有利於推動全球經濟修復和再通脹預期的上升。第三，投資機會將圍繞經貿線與科技線展開，其中經貿線的邊際改善或大於科技線。關稅減免預期下，此前在貿易戰當中受損較大的行業有望反轉：化工/紡服/電氣/家電/汽車/輕工；科技線難以全面放鬆，仍需以貿易戰緩解的視角理解科技邊際改善，電子/通信受益。
視角的轉換：從聚焦短期確定性轉向遠期的盈利景氣。不同於8-9月市場聚焦於週期板塊，10月以來A股市場的風格與行業結構出現明顯變化：週期分化，行情向消費和科技擴散。但擴散的方向具有一致性，均在於盈利預期改善的行業（如汽車、家電、紡服、新能源等）。市場結構變化的背後是投資者從聚焦短期業績的確定性轉向關注遠期盈利改善和行業景氣，驅動力的核心來於國內經濟修復動能預期的切換，從政府刺激投資託底轉向消費回暖和企業補庫。我們認為，國內經濟動能切換將在四季度與2021年進一步延展，未來海外經濟修復、企業補庫將與國內經濟改善共振，有望推動出口鏈條加速回暖。對比近十年的全球貿易與國內出口結構，化工、運輸設備、機電、礦產品等行業具有較高一致性，全球復甦下未來有望進一步邊際改善。
以盈利面對猶疑，把握三條盈利改善主線。我們認為，寬鬆預期轉向疊加國內經濟動能切換，流動性已難以成為市場的推動力，下一個階段投資風格的重心將轉向盈利，建議把握三條盈利主線：1）創新週期驅動的盈利景氣板塊，推薦新能源與電子；2）後疫情時期內需改善疊加居民邊際消費傾向上升，消費可選優於必選，推薦酒店/汽車/家居/紡服/旅遊/家電/遊戲；3）未來有望受益於全球復甦的出口鏈條：機械、交運、基化、石化、銀行等。
目錄
1.
3100-3500震盪：重盈利，乘勢而上
2. “交易拜登”：關稅減免預期升，風險偏好起
3. 視角的轉換：從聚焦短期確定性轉向遠期盈利景氣
4. 以盈利面對猶疑，把握三條盈利改善主線
5. 五維全景數據圖
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3100-3500震盪：重盈利，乘勢而上
3100-3500震盪，重盈利，乘勢而上。10月末在市場悲觀之際我們明確提出臨近下沿，積極佈局。往後看，我們認為應重盈利，乘勢而上。具體而言：第一，國內經濟修復向縱深推進，微觀層面上市公司盈利改善，全球經濟儘管短期波折也有望於2021年迎來修復，因此盈利上行是A股市場下行有底的基礎。第二，外部的風險已基本落地，中美關係預期將迎來邊際改善，市場風險偏好將從底部向上抬升。第三，寬鬆政策與流動性預期轉向後，無風險利率和流動性已不再是驅動當前股票市場的核心因素。我們認為下一階段，盈利改善的超預期與盈利景氣的持續性將成為投資策略的重心，震盪之下重在結構。
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“交易拜登”：關稅減免預期升，風險偏好起
“交易拜登”：關稅減免預期升，風險偏好起。此前由於美國大選的不確定性尚未落地以及國內投資者對中美關係預期偏低，“交易拜登”並未在A股展開，與之相對的是人民幣與美股表現搶眼。當前拜登勝選已是大勢所趨，儘管特朗普尚未承認敗選，但法律訴訟很難扭轉當前格局。站在當下，我們認為佈局窗口已至：第一，美國大選不確定性基本落地，中美關係預期邊際改善，投資者風險偏好將從底部向上抬升。第二，拜登勝選後有望實行疫情管控、修補國際多邊關係以及推出新一輪的經濟刺激，有利於推動全球經濟修復和再通脹預期的上升。第三，投資機會將圍繞經貿線與科技線展開，其中經貿線的邊際改善或大於科技線。關稅減免預期下，此前在貿易戰當中受損較大的行業有望反轉：化工/紡服/電氣/家電/汽車/輕工；科技線難以全面放鬆，仍需以貿易戰緩解的視角理解科技邊際改善，電子/通信受益。
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視角的轉換：從聚焦短期確定性轉向遠期盈利景氣
行情結構變化的背後是投資者從聚焦短期的確定性轉向遠期的盈利改善和盈利景氣。不同於8-9月市場聚焦的週期板塊，10月以來A股市場的風格與行業結構出現了明顯的變化，週期分化，行情向消費和科技擴散。但擴散的方向具有一致性，均在於盈利預期改善的行業（如汽車、家電、紡服、新能源等）。市場結構的變化體現了投資者從看短做短到看長做短，從聚焦短期業績的確定性轉向了遠期盈利預期的改善和盈利景氣，驅動力的核心來於國內經濟修復動能的切換，從政府刺激、基建地產的投資託底過渡到私人部門的修復，尤其是消費的回暖和企業補庫存。
經濟動能切換將在四季度與2021年進一步延展，關注出口鏈條的邊際改善。我們認為，國內經濟動能切換將在四季度與2021年進一步延展，未來海外經濟修復、企業補庫將與國內經濟改善共振，有望推動出口鏈條加速回暖。後疫情時代海外經濟邊際修復的動能的重點在於兩個路徑，一個是重新進入勞動力市場後居民收入預期改善後，邊際消費傾向增加；另一個海外寬鬆的貨幣環境疊加較低的庫存以及需求的逐步回暖，企業的補庫與資本開支也有望逐步的修復。海外經濟以上兩個路徑的改善均有望通過全球貿易鏈條推動我國出口產業鏈邊際改善。對比近十年全球貿易增速與我國的出口結構，化工、運輸設備、機電、礦產品等出口增速與全球貿易增速具有較高的一致性。在當下我們可以看到機電產品出口已率先改善，化工、運輸設備等行業出口正在企穩，隨著海外經濟的復甦，非防疫物資的出口在未來有望進一步邊際改善，
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以盈利面對猶疑，把握三條盈利改善主線
以盈利面對猶疑，把握三條盈利改善主線。我們認為，寬鬆預期轉向疊加國內經濟動能切換，流動性已難以成為市場的推動力，下一個階段投資風格的重心將轉向盈利，建議把握三條盈利主線：1）創新週期驅動的盈利景氣板塊，推薦新能源與電子；2）後疫情時期內需改善疊加居民邊際消費傾向上升，消費可選優於必選，推薦酒店/汽車/家居/紡服/旅遊/家電/遊戲；3）未來有望受益於全球復甦的出口鏈條：機械、交運、基化、石化、銀行等。
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五維全景數據圖
