往年這個時點，雖然是處於供需兩淡的結點，但卻是佈局全年交易思路的時候。這個時候，國際大豆市場新舊作交替，南美產量基本定型，市場關注的焦點轉向美國新作的播種，國際菜籽市場關注加拿大的新作播種和歐盟的產量，國際油脂市場重點關注馬來的產量，總體來說，思路是比較清晰的。
今年這個時點，也還是佈局全年交易的關鍵時點，但是無論是供應還是需求，擾動因素都很多，這將導致市場博弈加劇，“價格還是那個價格，但是錢沒有了” 就是這個道理。
儘管市場錯綜複雜，但還是有跡可循。
1、利潤分配格局能否扭轉
種植環節，2015年以來美國農民是連續虧損狀態，南美農民2018年、2019年、2020年是受益的，其中有技術進步造成全球供應過剩的原因，有貿易戰、匯率和疫情的原因。國際貿易環節，基本上是被國際糧商壟斷的，國際糧商在全球佈局，本質上賺的是資源壟斷的錢，從2012/13年至2017/18年全球大豆貿易量穩步增長，此後兩年有所下降。壓榨環節，由於大豆供應充足，壓榨利潤整體良好，尤其是美國市場，中國市場有非洲豬瘟的擾動，拖累需求，需求表現差的階段壓榨利潤是惡化的，但整理利潤並沒有持續處於很差的狀態。養殖環節的利潤邏輯和產業鏈上游相對獨立，非洲豬瘟爆發以來，只要生存下來的，利潤整體很豐厚。
那麼，接下來的問題是什麼情況出現會打破目前的利潤分配格局。可能只有等全球大豆供應格局由寬鬆變為緊張，或者需求出現新的增長點，才會牽動從種植到壓榨環節的利潤扭轉。從這個角度出發，美國政府針對農民的救助計劃（其中2018年、2019年的救助計劃是為了緩衝貿易爭端對美國農業的影響、2020年的救助計劃是為了緩衝疫情對農業的影響）只是部分解決農戶的現金流問題，不能轉換成大豆的消費，也不能減少大豆供應。在技術進步導致供應增速大於需求增速的背景之下，解決這個問題可能只有三個路徑：減少大豆種植面積、單產損失和收儲。2017年至2019年全球先後經歷阿根廷減產（-1700萬噸）、巴西減產（-500萬噸）、美國和阿根廷減產（約-2900萬噸）之後，全球的結轉庫存水平已經回到2017/18年的水平，但距離2014/15、2015/16年度依然高出約2000萬噸，較2011/12、2012/13年度依然高出約4000萬噸。接下來2020年美國能否減產且行且看。
至於養殖環節利潤能否去化，關鍵就看生豬產能恢復的真實情況了。
2、不同角度下的中國進口大豆需求的對比
美國農業部4月報告預估2019/20年度中國大豆進口量為8900萬噸，同比增加8%。
10-3月，海關口徑下我國進口大豆量為4180萬噸，同比增加18%。巴西大豆盤面榨利豐厚，3、4月巴西裝往中國的大豆量創歷史新高幾乎沒有懸念，全年到港預期已經達到約9400萬噸，如果兌現，同比增幅約13%。
10-4月，我國進口大豆壓榨量同比增幅1.6%。
10-4月，我國豆粕表觀消費同比增速約0.3%。
從飼料環節看，2019/20年豬飼料同比增速存在分歧，預估區間從下滑5%~8%至下滑20%不等，肉禽料、蛋禽料、水產料分歧相對小，總體飼料消費同比增速預估區間從增長0%~2%至下滑4~5%不等。
以上數據對比顯示，產業鏈不同環節對於豆粕需求增速存在較大分歧，上下游如果出現錯配，則總有一方是錯誤的。
來源：中糧期貨研究中心；作者：陽林欽；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
