對搜狐來說，私有化暢遊，以及隨之所帶來的更強協同，更大可能性，是它再次崛起所不可欠缺的。
作者 / 薄冬梅
編輯 / 劉 煜
“這樣暢遊能接觸到更廣闊的的資本市場”，2009年，搜狐的遊戲事業部暢遊獨立上市時，搜狐董事局主席兼首席執行官張朝陽曾如此表示。
十年來，伴隨中概股與遊戲市場的起起落落，暢遊與資本市場本身都在發生著變化。自搜狐分離出來的暢遊，在當下有著更強的協同使命與向心力；曾被國內互聯網公司當做上市首選的美股市場，在中概股的做空與退市潮中，逐漸為估值更高且日漸壯大的國內資本市場取代。
北京時間4月18日，於25%的股價暴漲中，搜狐完成對暢遊的私有化。在無數投資者的猜測中，這似乎只是第一步，後續是否登錄A股市場成為外界關心的焦點所在。
近年來，中概股日漸走低，一些企業迴歸國內市場，暢遊同樣是股價被低估的一員。不過對搜狐來說，與其說這是一場迴歸，不如說是為了在新的資本市場、在新的戰略環境下再戰。
01
搜狐與暢遊十年
2009到2020，彈指一揮間，十年轉瞬即逝。
暢遊前身是搜狐遊戲事業部，並在2009年4月赴美上市，是搜狐首次分拆上市的子公司。2019年9月，搜狐向暢遊提議私有化。10年一個輪迴，暢遊迴歸搜狐背後，是變了的美股、A股市場，是變了的遊戲市場，以及變了的搜狐和暢遊。
“暢遊成功登陸納斯達克，猶如報春花，無疑堅定了各界對中國經濟乃至全球經濟的信心！”2009年4月2日，暢遊在納斯達克全球精選市場正式掛牌交易，這是2009年納斯達克第一個IPO。
當時，美國經濟和美股市場仍然處在金融危機之中，金融業的倒閉、重整，製造業的破產、整改，使得整個市場處於一片風雨飄搖中。美股市場正是這場金融風暴所影響的核心區域之一，從2009年開年到4月，極為活躍的納斯達克已許久沒有迎來新的上市企業。
“這麼長時間納斯達克已經沒有像樣的IPO了”，張朝陽在接受外媒採訪時表示。可想而知，暢遊的上市受到了極大歡迎。最終，發行價為16美元的暢遊，上市當天以20.02美元收盤，股價大漲25%。
那時，有著“全球互聯網搖籃”之稱的納斯達克，是國內互聯網企業上市的首選，搜狐、新浪、網易等國內第一批互聯網企業都選擇於納斯達克上市。一方面，美股市場更為靈活，且十分推崇互聯網企業；另一方面，國內最早的一批互聯網公司以模仿海外已驗證過的盈利模式為主，在有了對標標的後，海外投資者樂於投資有著廣闊市場前景的中國互聯網企業。
然而，一切在不知不覺中發生著變化。最早以學習和模仿為主的中國互聯網企業，後來在廣闊的市場土壤以及激烈的競爭環境下，開始進行自我創新。對於國外投資者來說，這些企業由於缺少準確對標標的而顯得陌生，因此導致中概股估值的低迷。
對於搜狐和暢遊來說，一切也發生了變化。
那時，中國處於PC互聯網時代，移動互聯網時代即將到來。來自CNNIC的數據顯示，截至2009年底，中國網民規模為3.84億人，其中，手機網民規模2.33億，佔網民總體的60.8%。而到了2019年，CNNIC報告顯示，手機網民規模已經達到8.47億，佔網民整體的99.1%。
起於PC互聯網時代的搜狐，對正在到來的移動互聯網時代躊躇滿志。2009年，在分拆了遊戲業務之後，張朝陽表示，“全力打造主流互聯網媒體平臺”將成為搜狐未來的核心業務，搜狗搜索、輸入法、瀏覽器和高清視頻等產品成為搜狐的更大著力點，並計劃發展SNS。
後來，移動互聯網時代果不其然全面到來。與搜狐當初所構想的略有不同，這除了是一個溝通更為便捷的時代，是一個娛樂更發達、更全面、競爭更激烈的時代，也是一個贏者通吃，協同作戰的時代：一個做信息、媒體起家的公司，同時能在視頻、直播、娛樂等領域有所佈局；一個原本做遊戲的公司，可以以遊戲、電商相結合的方式另闢蹊徑……
變了的市場，當然需要不同的競爭策略。2020年4月，搜狐正式宣佈，搜狐已通過合併完成收購其未持有的暢遊全部流通股票，被拆分出去的暢遊再次成為了由搜狐直接或間接全資持有的私有公司。
02
迴歸的中概股
近期，除了暢遊外，聚美優品、58同城也在私有化上有所動作，其中聚美優品宣佈退市，58同城宣佈收到了鷗翎投資發出的一份不具約束力的收購要約。
中概股退市與私有化，早已不是一個新鮮話題，雖然近二十年來，有大批中國企業於美股市場上市，但它們的美股之路並不愉快，做空、調查、退市等成為中概股的關鍵詞之一。Bloomberg數據顯示，2010年至今共49家中概股公司收到過私有化要約。
近日，隨著瑞幸咖啡事件的出現，國外資本市場對中概股的信心再次受到打擊，甚至上海高級金融學院教授陳欣預測稱：“瑞幸造假事件可能會給美國政府一個較好的藉口對中國在美上市企業進行更嚴厲的監管，提出更高的披露要求，甚至限制股份和債券發行融資的風險。”
在此背景下，暢遊近期從納斯達克退市，可以說很大程度上避開了風險。當然，對於暢遊來說，從美股退市還為它開啟了一種新的可能，巨人網絡、盛大遊戲等早已展現了這種可能性。
2014年、2015年，是中概股迴歸的又一個高峰，彭博社數據顯示，自2015年4月初至6月中旬，包括奇虎360在內有16家中概股公司收到私有化要約，是當時中概股迴歸數量最多的一個季度。
那兩年中，遊戲公司是迴歸主流之一，巨人網絡、完美世界、盛大遊戲正是在這段時間內相繼迴歸，比如同樣於2009年在納斯達克上市的盛大遊戲，於2014年1月宣佈私有化，於2015年11月完成私有化，從納斯達克退市。
此時，國內資本市場已做好迎接這些中概股的準備。“希望國內資本市場放寬對互聯網企業的限制”，2010年，有企業家在接受媒體採訪時表示。而近年來，隨著A股市場的繁盛以及開放，國內和港股市場對互聯網企業的接受度提升。
從巨人網絡等從美股市場迴歸的公司來看，國內資本市場當前也已經相當成熟，並且能夠對本土發展起來的互聯網企業給予更為正向的價值評判。
財報顯示，2019年暢遊營收4.55億美元（約為32億元），淨利潤1.78億美元（約12.58億元）；巨人網絡2019年預計營收25.69億元，淨利潤8.34億元。而從市值來說，4月17日收盤，暢遊市值5.91億美元（約42億元），市盈率為4.10，而營收、淨利較低的巨人網絡當前市值為338.07億元，市盈率為35.33。
此外，世紀華通（盛大遊戲）、掌趣科技、中青寶等國內遊戲公司，當前的市盈率分別為33.28、34.17、63.11，均遠高於美股市場。
巨人網絡、盛大遊戲給暢遊提供了從美股市場迴歸後的進一步可能。“預計搜狐會持續對公司的整個業務和運營進行評估，不排除資本運作的可能性”，搜狐在公開資料中也暗示了這種可能。
迴歸後的暢遊，很有可能在國內資本市場上得到更大的價值展現，從而提升搜狐整體的資本市場表現。同時，對於搜狐來說，暢遊私有化後，一方面其資本化通道仍然在搜狐、搜狗下開啟，另一方面其業績將受益。
“對搜狐而言，不必扣除暢遊歸於少數股東的權益將有助於提高搜狐報表中的利潤，也使搜狐能夠充分利用暢遊的現金餘額。”花旗銀行在美東時間4月16日早上發佈的報告中分析稱。
同時，其進一步表示，“減少一家上市公司也是明智的（依然有搜狐和搜狗作為上市工具）。對暢遊來說，這有助於節省審計和上市費用等管理費用。”
資本市場也對這種預期給予了反饋：4月18日，搜狐股價開盤後一路上漲，截至收盤暴漲25.51%，報8.66美元。
03
搜狐再出發
對搜狐來說，私有化暢遊所帶來的，不僅是資本市場上的更多可能，還有自身發展上的更大空間。
2009年4月，張朝陽在接受外媒採訪時表達了對暢遊上市後的期許：“目前搜狐的遊戲部門或者暢遊，已經是在國內名列前四，我覺得應該能夠進入前三名，而暢遊未來的目標是成為中國最成功的遊戲公司之一，到底是三個之一、還是兩個之一，反正前幾名吧。”
當時，搜狐給暢遊定的目標是行業前三、前二。而十年過去，中國的遊戲市場發生著劇烈變化，一方面，隨著移動設備取代個人電腦成為用戶訪問網絡遊戲的主要手段，暢遊等網絡遊戲公司近年來的經營環境比2009年時更為困難。
當時，有數據顯示，中國上市的遊戲公司有十幾家，做遊戲產品的公司有100多家。而十年來，我國形成了以騰訊、網易兩大巨頭為主、遊戲廠商眾多的市場局面，遊戲產品眾多，市場競爭激烈。GameLook統計數據顯示，2019年累計有1570款遊戲通過審批獲得了版號，其中手機遊戲1462款。
業內專家分析，暢遊私有化後，將有更多的自由專注於長期戰略規劃，公司管理層將能夠更好地回應和應對外部挑戰，而不必承受上市公司固有的短期業績壓力，提高決策的效率以及提升公司的管理效果。
另一方面，此前，搜狐對暢遊和主體業務間的定位分明，暢遊是遊戲平臺，而搜狐是囊括視頻、搜索、媒體在內的平臺，而近年來，通過與影視、動漫等IP互聯，遊戲的外延得到了延伸，比如《陰陽師》在遊戲之後推出了動畫、舞臺劇等後續作品。
從這個角度來說，暢遊私有化後，其將會更好地與搜狐視頻、資訊等媒體矩陣進行對接，實現影視、遊戲聯動。搜狐將會大力支持暢遊業務，產生協同效應。
自2019年開始，張朝陽和搜狐動作頗多，在一方面強調2020年盈利的同時，張朝陽也表示將帶領搜狐“迴歸媒體”。從2019年四季報來看，它確實正在進入盈利通道，財報顯示，這一季度歸屬於股東持續經營淨利潤為700萬美元，結束了搜狐連續16個季度的虧損。
暢遊的迴歸，正值搜狐持續盈利發力期，以暢遊為主的在線遊戲與搜狐媒體、搜狐視頻、狐友社交更深入的結合，將給這家公司帶來更大的想象空間。加入了遊戲的搜狐，可使視頻、媒體等業務的合作更靈活，有利於完整搜狐在文娛方面的佈局，形成自己的泛娛樂生態。
在新的文娛與媒體環境下，私有化暢遊，更協同作戰，對搜狐來說，這同樣是它再出發戰略上的重要一環。
“新冠疫情爆發帶來的影響給搜狐今年的廣告前景和搜狐視頻的戰略帶來了不確定性和艱難的阻力。然而，在線遊戲表現良好，是最賺錢的業務線。”花旗銀行近期在報告中展現了對搜狐股價的看好，而多業務所帶來的更強抗風險能力，何嘗不是搜狐協同效應的體現之一？
04
結語
互聯網時代的競爭，早已不是單體競爭，而是生態之戰，協同之戰。
大企業有大企業的生態，小企業有小企業的生態，阿里、騰訊，乃至美團、字節跳動，都在維護、構建生態。對外，生態幫助它們構築護城河，形成競爭格局；對內，生態在節約成本，提升創新合作。
對搜狐來說，私有化暢遊，以及隨之所帶來的更強協同，更大可能性，是它再次崛起所不可欠缺的。理想與現實，最終於此匯聚。
