液晶材料起家，进军环保及大健康领域
中节能万润股份有限公司（以下简称“万润股份”）成立于2008年，在1995年成立的原烟台万润精细化工有限责任公司基础上改制而成。 公司是国际上TFT液晶单体材料的主要供应商之一和国内OLED材料领域的龙头企业。（来源：化工最有料；ID：XM-ZYL）
2015年万润股份对原有的显示材料板块、环保材料板块、医药产品板块、其他功能性材料板块进行战略整合，现已形成了以信息材料产业、环保产业和大健康产业共同稳定发展的产品体系。
▲万润股份主营业务;来源：公司公告，最有料
公司自2011年上市以来，经营业绩保持高速稳定增长，营业收入从8.2亿增加到2017年的24.56亿，年复合增长率20.06%业绩增长，主要来自于环保材料持续放量及 MP 并表；归母净利润从1.2亿稳步增长到2017年的3.85亿，复合增速21.42%。2018Q1-3营收18.5亿，同比增长2.93%。
▲公司营业收入整体保持高速增长
▲公司盈利能力良好;来源：公司公告，最有料
公司盈利能力良好，2011-2017年公司毛利率一直维持在30%以上，2016年更是达到了40.83%，主要得益于显示材料下游需求的扩张，和公司产品属于技术壁垒较高的精细化学品，绑定下游优质客户如Merk、Chisso、Johnsonmatthey等国际知名企业，从而保障盈利能力维持在高位。
▲公司毛利率常年维持在30%以上;来源：公司公告，最有料
2017年公司功能材料部门占整个公司营收的76.16%，大健康部门占比23.30%；2018上半年功能性材料占比增长到81.20%。
▲公司部门收入占比;来源：公司公告，最有料
显示材料：液晶材料稳定增长，OLED迎来发展良机
现代显示技术主要分为阴极射线管（CRT）和平板显示（FPD）。 FPD显示与传统CRT相比，具有薄、轻、功耗小、辐射低、没有闪烁、有利于人体健康等优点，已经成为现代显示技术的主流。
FPD 显示主要可分为液晶显示（LCD）、等离子显示（PDP）、 电致发光显示（ELD）、有机电致发光显示（OLED）、场发射显示（FED）等。
TFT-LCD产业因其规模大、技术相对成熟、市场广阔，还将作为显示行业的中流砥柱；而OLED作为朝阳产业，目前主要应用于中小尺寸，但发展迅速、潜力大，成长前景广阔。
目前在大尺寸平板显示应用上，短期内OLED工艺技术的成熟度和成本尚不能与TFT-LCD形成竞争。
▍产业转移促使液晶材料放量
随着国内京东方、华星光电、深天马等企业不断加大投入力度， 同时日韩企业逐渐推出市场，2016年产能占全球约28%。
京东方、华星光电和中电熊猫三个面板厂商的液晶电视面板出货量达到7673万片，合计市占率达到30%。出货数量超过台湾地区，仅次于韩国，排名全球第二。
2017年，大陆大尺寸液晶面板出货量预计达到9470万，全球市占率达 36%，超过韩国跃居全球第一位，液晶面板生产开始向大陆转移。
▲液晶面板产业向大陆转移；来源：IHS，Murtha，最有料
液晶显示产业链上游行业由各种原材料生产厂商构成，主要包括液晶材料、彩色滤光片、驱动IC、偏光片、背光模组、玻璃基板等；中游行业为液晶面板厂商；下游为显示终端厂商。
其中上游主要包括液晶材料(中间体、单体、混晶)、偏光片、 驱动IC、玻璃基板、滤光片、 背光模组等，成本占比分别为3.5%、9.9%、10.4%、15.2%。
▲液晶显示产业链；来源：万润招股书，最有料
在液晶面板产业链的微笑曲线中，靠近左端的为材料，右端为下游应用和渠道，中间是面板的制造。
在产业链中，高附加值的体现在两端，如玻璃基板的毛利高达50%-60%，光学薄膜可到40%左右，液晶材料属于化学品，毛利率在35-40%。
▲TFT-LCD产业链微笑曲线；来源：Display Search,最有料
液晶材料行业技术壁垒高，受专利等因素影响，市场垄断程度很高。全球液晶材料终端产品的专利主要集中于德国和日本的三家企业，呈现寡头垄断的格局， 特别是在TFT混合液晶高端产品市场，该三家企业依据“苯环”核心结构或“萘环”核心结构，构建了严密的专利网。
2016年全球混晶的需求量约为700吨，其中德国默克（Merck）、日本智索（Chisso）、日本 DIC 株式会社（DIC）的市场份额合计高达96%。
目前，国内生产液晶材料的企业有10多家，具有混晶生产能力的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等，而万润股份是德国默克主要的单晶供应商。
▲液晶材料市场规模；来源：Wind，太平洋证券，最有料
Merck、Chisso、DIC三家混晶材料生产厂商的原料液晶单体一部分由企业自行生产，一部分则从其他液晶单体生产商购买。
万润股份为三大厂商的液晶单体供应商之一， 具有150吨液晶单体和450吨液晶中间体原料的生产能力，同时向占三大主要混合液晶生产商长期供应TFT液晶材料，TFT液晶单体在世界市场的占有率为15%。
OLED材料方面，目前公司的OLED板块尚处于起步阶段，产量不大，产品种类较多，生产线也可以相互切换，未来几年不需要做大的投资改造。
随着下游手机、平板电脑等小尺寸平板显示对OLED材料的广泛应用，OLED材料市场需求将逐渐走强，公司OLED 材料业务也将面临破局机会。
环保材料：汽车尾气排放趋严，带动沸石需求
公司的沸石分子筛产品目前主要用于车用尾气净化领域，但是沸石分子筛在石化炼化装置、烟道气净化等领域都有广泛的应用，仅车用尾气净化领域的潜在需求就超过1万吨/年。不仅如此，车用尾气净化用分子筛产品对热稳定性和抗毒害性要求较好，国内尚未出现在此领域对万润构成威胁的企业。
“国六”标准执行在即，沸石材料需求将进一步提高。生态环境部办公厅2018年6月28日印发《关于发布国家污染物排放标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》的公告》，批准“国六”排放标准，该标准自2019年7月1日起实施。届时，我国新出厂的重型柴油车将全部使用国六排放标准，绝大多数车型将采用沸石分子筛作为其尾气处理催化剂载体。
目前我国催化技术还相对落后，国内尾气催化剂市场基本被外企垄断，其中巴斯夫（兼并了安格）、庄信万丰和优美科（兼并了Delphi） 市场份额合计占比超过70%。
▲庄信万丰催化剂占据26%的全球市场；来源：产业信息网
万润股份作为庄信万丰的核心合作伙伴，与其签订排他性协议，共同研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料，主要应用于高标准尾气排放领域。
▲公司环保材料募投项目介绍；来源：公告公告，最有料
公司环保材料一期项目850吨沸石于2013年顺利投产，2014年通过非公开发行募集资金投建“沸石系列环保材料二期扩建项目”，共计划新增3间沸石生产车间，总产能达5000吨/年。
二期项目中用于欧VI标准的沸石环保材料的1500吨沸石生产车间在2016年建成并投入使用，产能约1000吨/年的沸石环保材料新车间在2017年上半年已进入试生产状态，并于2017年7月底达到预定可使用状态并投入使用。
随着沸石产能的不断释放，同时2018年是欧VI 标准全面推广的最后一年，预计沸石环保材料的高增长将继续延续。
并购MP，开辟新领域
2017年，公司医药大健康类业务营收为5.72亿元，同比增长34.55%；毛利率为45.77%，同比增长4.70%。 2016年前，公司医药业务主要由子公司万润药业经营。
2016年公司定向增发募集10.3亿资金，用于收购MP Biochemicals公司100%的股权。MP Biochemicals公司是全球知名的医药企业，主要经营生命科学和体外诊断，也有经营药物生产业务的子公司，有着完备的生产和销售系统，业务遍布北美、欧洲和亚洲太平洋地区。
