液晶材料起家，進軍環保及大健康領域
中節能萬潤股份有限公司（以下簡稱“萬潤股份”）成立於2008年，在1995年成立的原煙臺萬潤精細化工有限責任公司基礎上改制而成。 公司是國際上TFT液晶單體材料的主要供應商之一和國內OLED材料領域的龍頭企業。（來源：化工最有料；ID：XM-ZYL）
2015年萬潤股份對原有的顯示材料板塊、環保材料板塊、醫藥產品板塊、其他功能性材料板塊進行戰略整合，現已形成了以信息材料產業、環保產業和大健康產業共同穩定發展的產品體系。
▲萬潤股份主營業務;來源：公司公告，最有料
公司自2011年上市以來，經營業績保持高速穩定增長，營業收入從8.2億增加到2017年的24.56億，年複合增長率20.06%業績增長，主要來自於環保材料持續放量及 MP 並表；歸母淨利潤從1.2億穩步增長到2017年的3.85億，複合增速21.42%。2018Q1-3營收18.5億，同比增長2.93%。
▲公司營業收入整體保持高速增長
▲公司盈利能力良好;來源：公司公告，最有料
公司盈利能力良好，2011-2017年公司毛利率一直維持在30%以上，2016年更是達到了40.83%，主要得益於顯示材料下游需求的擴張，和公司產品屬於技術壁壘較高的精細化學品，綁定下游優質客戶如Merk、Chisso、Johnsonmatthey等國際知名企業，從而保障盈利能力維持在高位。
▲公司毛利率常年維持在30%以上;來源：公司公告，最有料
2017年公司功能材料部門佔整個公司營收的76.16%，大健康部門佔比23.30%；2018上半年功能性材料佔比增長到81.20%。
▲公司部門收入佔比;來源：公司公告，最有料
顯示材料：液晶材料穩定增長，OLED迎來發展良機
現代顯示技術主要分為陰極射線管（CRT）和平板顯示（FPD）。 FPD顯示與傳統CRT相比，具有薄、輕、功耗小、輻射低、沒有閃爍、有利於人體健康等優點，已經成為現代顯示技術的主流。
FPD 顯示主要可分為液晶顯示（LCD）、等離子顯示（PDP）、 電致發光顯示（ELD）、有機電致發光顯示（OLED）、場發射顯示（FED）等。
TFT-LCD產業因其規模大、技術相對成熟、市場廣闊，還將作為顯示行業的中流砥柱；而OLED作為朝陽產業，目前主要應用於中小尺寸，但發展迅速、潛力大，成長前景廣闊。
目前在大尺寸平板顯示應用上，短期內OLED工藝技術的成熟度和成本尚不能與TFT-LCD形成競爭。
▍產業轉移促使液晶材料放量
隨著國內京東方、華星光電、深天馬等企業不斷加大投入力度， 同時日韓企業逐漸推出市場，2016年產能佔全球約28%。
京東方、華星光電和中電熊貓三個面板廠商的液晶電視面板出貨量達到7673萬片，合計市佔率達到30%。出貨數量超過臺灣地區，僅次於韓國，排名全球第二。
2017年，大陸大尺寸液晶面板出貨量預計達到9470萬，全球市佔率達 36%，超過韓國躍居全球第一位，液晶面板生產開始向大陸轉移。
▲液晶面板產業向大陸轉移；來源：IHS，Murtha，最有料
液晶顯示產業鏈上游行業由各種原材料生產廠商構成，主要包括液晶材料、彩色濾光片、驅動IC、偏光片、背光模組、玻璃基板等；中游行業為液晶面板廠商；下游為顯示終端廠商。
其中上游主要包括液晶材料(中間體、單體、混晶)、偏光片、 驅動IC、玻璃基板、濾光片、 背光模組等，成本佔比分別為3.5%、9.9%、10.4%、15.2%。
▲液晶顯示產業鏈；來源：萬潤招股書，最有料
在液晶面板產業鏈的微笑曲線中，靠近左端的為材料，右端為下游應用和渠道，中間是面板的製造。
在產業鏈中，高附加值的體現在兩端，如玻璃基板的毛利高達50%-60%，光學薄膜可到40%左右，液晶材料屬於化學品，毛利率在35-40%。
▲TFT-LCD產業鏈微笑曲線；來源：Display Search,最有料
液晶材料行業技術壁壘高，受專利等因素影響，市場壟斷程度很高。全球液晶材料終端產品的專利主要集中於德國和日本的三家企業，呈現寡頭壟斷的格局， 特別是在TFT混合液晶高端產品市場，該三家企業依據“苯環”核心結構或“萘環”核心結構，構建了嚴密的專利網。
2016年全球混晶的需求量約為700噸，其中德國默克（Merck）、日本智索（Chisso）、日本 DIC 株式會社（DIC）的市場份額合計高達96%。
目前，國內生產液晶材料的企業有10多家，具有混晶生產能力的只有誠志永華、和成顯示、八億時空等，而萬潤股份是德國默克主要的單晶供應商。
▲液晶材料市場規模；來源：Wind，太平洋證券，最有料
Merck、Chisso、DIC三家混晶材料生產廠商的原料液晶單體一部分由企業自行生產，一部分則從其他液晶單體生產商購買。
萬潤股份為三大廠商的液晶單體供應商之一， 具有150噸液晶單體和450噸液晶中間體原料的生產能力，同時向佔三大主要混合液晶生產商長期供應TFT液晶材料，TFT液晶單體在世界市場的佔有率為15%。
OLED材料方面，目前公司的OLED板塊尚處於起步階段，產量不大，產品種類較多，生產線也可以相互切換，未來幾年不需要做大的投資改造。
隨著下游手機、平板電腦等小尺寸平板顯示對OLED材料的廣泛應用，OLED材料市場需求將逐漸走強，公司OLED 材料業務也將面臨破局機會。
環保材料：汽車尾氣排放趨嚴，帶動沸石需求
公司的沸石分子篩產品目前主要用於車用尾氣淨化領域，但是沸石分子篩在石化煉化裝置、煙道氣淨化等領域都有廣泛的應用，僅車用尾氣淨化領域的潛在需求就超過1萬噸/年。不僅如此，車用尾氣淨化用分子篩產品對熱穩定性和抗毒害性要求較好，國內尚未出現在此領域對萬潤構成威脅的企業。
“國六”標準執行在即，沸石材料需求將進一步提高。生態環境部辦公廳2018年6月28日印發《關於發佈國家汙染物排放標準《重型柴油車汙染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》的公告》，批准“國六”排放標準，該標準自2019年7月1日起實施。屆時，我國新出廠的重型柴油車將全部使用國六排放標準，絕大多數車型將採用沸石分子篩作為其尾氣處理催化劑載體。
目前我國催化技術還相對落後，國內尾氣催化劑市場基本被外企壟斷，其中巴斯夫（兼併了安格）、莊信萬豐和優美科（兼併了Delphi） 市場份額合計佔比超過70%。
▲莊信萬豐催化劑佔據26%的全球市場；來源：產業信息網
萬潤股份作為莊信萬豐的核心合作伙伴，與其簽訂排他性協議，共同研究、開發並量產了多種新型尾氣淨化用沸石環保材料，主要應用於高標準尾氣排放領域。
▲公司環保材料募投項目介紹；來源：公告公告，最有料
公司環保材料一期項目850噸沸石於2013年順利投產，2014年通過非公開發行募集資金投建“沸石系列環保材料二期擴建項目”，共計劃新增3間沸石生產車間，總產能達5000噸/年。
二期項目中用於歐VI標準的沸石環保材料的1500噸沸石生產車間在2016年建成並投入使用，產能約1000噸/年的沸石環保材料新車間在2017年上半年已進入試生產狀態，並於2017年7月底達到預定可使用狀態並投入使用。
隨著沸石產能的不斷釋放，同時2018年是歐VI 標準全面推廣的最後一年，預計沸石環保材料的高增長將繼續延續。
併購MP，開闢新領域
2017年，公司醫藥大健康類業務營收為5.72億元，同比增長34.55%；毛利率為45.77%，同比增長4.70%。 2016年前，公司醫藥業務主要由子公司萬潤藥業經營。
2016年公司定向增發募集10.3億資金，用於收購MP Biochemicals公司100%的股權。MP Biochemicals公司是全球知名的醫藥企業，主要經營生命科學和體外診斷，也有經營藥物生產業務的子公司，有著完備的生產和銷售系統，業務遍佈北美、歐洲和亞洲太平洋地區。
