3月底以來的反彈中，消費股異常強勢，大量個股達到歷史新高，從2016年以來的統計數據來看，消費股比較容易在以下時期產生巨大的超額收益：指數觸底震盪期、趨勢性上漲後高位震盪期、趨勢性下跌的前中期，這些時期大多是投資者對市場迷茫的時候，而不是指數加速上漲的時候。我們認為市場趨勢性上漲的主線依然不明確，3月底以來的反彈和2月份反彈有很大區別，2月份資金不斷流入股市，而現在是存量市場。經濟復甦尚未成為A股的主線，因為受疫情影響最大的板塊尚未領漲。當下市場反彈的核心邏輯是“倉位回補+博弈兩會”，如果後續不能觀察到週期或金融股的領漲，則反彈可能很難轉變為反轉。
（1）2月反彈和3月底以來的反彈有很大區別。隨著指數的反彈，市場的情緒有所回升，投資者開始重點挖掘受疫情影響較小、業績穩定的、中長期基本面邏輯較好的板塊，由此帶來消費類個股大幅領漲。如果對比2月反彈和3月底以來反彈中板塊表現，能夠發現明顯的差異，雖然兩次下跌都是疫情帶來的，但是2月反彈是成長股領漲，3月底以來的反彈是消費股領漲。
這種差異背後有兩個原因：第一，2 月的時候，投資者主要擔心國內疫情，3月的時候，主要擔心已經變為國際疫情，而成長股相比消費股更依賴海外產業鏈。第二，雖然全球央行貨幣寬鬆的力度是越來越強的，但其實A 股的資金並沒有越來越多，3 月以後，A 股的資金相比2 月是大幅減少的，這一點從融資餘額、A 股換手率、基金髮行等數據都可以觀察到。
（2）消費領漲預示著什麼？從2016年消費進入趨勢性牛市以來，消費股幾乎每年都能產生較大的超額收益，如果做更精細的統計，能夠發現消費股大多在指數震盪或下跌的時候產生了更多的超額收益：2016年3-6月（指數觸底後震盪）、2017年9-11月（指數高位震盪）、2018年2月中-7月（指數大幅下跌的中期）、2019年3月-8月（指數高位震盪—>大幅下跌）、2020年1月中旬以來（指數高位震盪—>大幅下跌）。
後續市場轉入趨勢性上漲有兩種可能：一種可能是，股市資金不斷增多，市場出現資金驅動的行情，成長股迴歸，第二種可能是，經濟復甦力度加速，週期和金融股出現系統性的估值修復。短期來看，我們覺得難度都比較大，貨幣寬鬆、疫情改善到產業鏈或股市資金的修復理論上最快要1個季度，我們建議等待二季度的後期再佈局趨勢性行情。
（3）短期策略：等待更好的機會。中央政治局會議，提出要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。2月底-3月初的時候，資本市場預期過一次政策驅動的行情，當時預期的主流是新基建，4月以來這個預期隨著兩會又再次回升。現在可以確定的是，穩增長政策一定會有，貨幣寬鬆也一定會維持，但是關鍵分歧是力度。新基建更多是長期的影響，短期經濟回升需要依賴可選消費、老基建和房地產，這次中央政治局會議再次提到房住不炒，所以後續可以期待的政策主要是來自可選消費和老基建。對指數的影響大概率很難在左側出現，我們傾向於認為，指數層面，當下不宜追漲，等待更好的機會，等待政策的右側或經濟復工力度的超預期。
行業配置建議：近期利率開始快速下行，可能會帶來部分關注股市分紅的配置資金，建議關注低估值和存在高分紅潛質的板塊，金融地產板塊、部分現金儲備充分的週期板塊可以適當關注。從基本面來看，未來的重點是觀察各行業從疫情中恢復的速度，考慮到國內經濟可能會領先全球經濟的復甦，建議關注國內消費。近期多個地方政府出臺了穩定消費的政策，我們認為，類似的政策可能會繼續出臺，對消費的正面影響大概率還沒結束，建議繼續超配，並重點關注可選消費。
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上週市場變化
上週A股全線下跌，其中中小板指（-1.33%）、上證50（-1.18%）和創業板50（-1.15%）領跌。申萬一級行業中，休閒服務（3.68%）、農林牧漁（3.19%）和食品飲料（2.86%）領漲，電子（-3.81%）、非銀金融（-3.02%）和紡織服裝（-2.45%）領跌。概念類中，打板指數（10.15%）、智慧農業指數（5.97%）指數（5.77%）領漲，智能電視指數（-5.49%）、智能穿戴指數（-4.78%）和虛擬現實指數（-4.48%）領跌。
