來源：壹財信
作者：邊城
2013年以來，中國鐵路政企分開改革開啟，鐵路建設也迎來了高速發展時期，截至2019年末，中國高速鐵路及和城軌交通的運營里程數已位居世界首位，鐵路及城軌行業固定資產投資額持續處於高位。在此大形勢下，錦州捷通鐵路機械股份有限公司（下稱"捷通鐵路"）成為多家國內軌道交通車輛製造企業的合格供應商。
7月15日，深交所受理了捷通鐵路的創業板上市申請，因捷通鐵路及保薦人更新財務資料，於9月18日主動申請中止發行上市審核程序，截至目前還未恢復審查。反觀身後，捷通鐵路業績嚴重依賴大客戶中國中車，應收賬款逐年升高；在金屬橡膠件產品價格大幅下降、產能利用率未過半的情況下，募投項目仍逆勢大幅擴充產能或值得關注。
嚴重依賴第一大客戶
應收賬款比重逐年攀升
捷通鐵路主要從事軌道交通車輛轉向架的構架、牽引裝置、軸箱及定位裝置等零部件的研發設計和生產銷售，產品主要用於動車組、城軌車輛等軌道交通車輛。
據招股書，2017年至2019年（下稱"報告期"），捷通鐵路的主營業務收入分別為12,740.86萬元、21,527.22萬元、25,765.35萬元，2018年和2019年分別同比增長68.96%和19.69%；淨利潤分別為2,361.64萬元、4,198.58萬元、4,588.78萬元，2018年和2019年分別同比增長77.78%和9.29%。
這其中，大客戶中國中車為捷通鐵路的業績增長做出了巨大貢獻。
報告期內，中國中車一直穩居捷通鐵路第一大客戶，銷售金額分別為10,393.89萬元、18,811.38萬元、22,449.13萬元，分別佔主營業務收入的81.58%、87.38%、87.13%，銷售金額遠超其他客戶。
因此，中國中車每年的採購及交付計劃變動，都會對捷通鐵路的主營業務收入有著較大影響。
報告期內，捷通鐵路的動車組產品的銷售收入分別為1,706.17萬元、5,313.40萬元、6,224.68萬元，2018年度和2019年度的同比增長率分別為211.42%和17.15%，2018年動車組產品收入上升呈爆發式增長，主要是動車組產品中標量增加，同時由於受中國中車採購及交付計劃變動影響，集中交付動車組產品所致；2019年收入上升，主要是由於中國中車的CR200系列動車組產品交付量上漲所致。
城軌車輛產品的銷售收入分別為9,988.30萬元、14,992.33萬元、17,939.52萬元，2018年度和2019年度同比增長分別為50.10%和19.66%，相關收入增長也與下游中國中車城軌地鐵車輛的交付總量上升的趨勢一致。
捷通鐵路主營業務收入嚴重依賴中國中車的同時，其報告期內應收賬款也是逐年攀升。
報告期內，捷通鐵路的應收賬款賬面餘額分別為4,801.78萬元、9,039.22萬元、13,082.74萬元，2018年和2019年分別同比增長88.25%和44.73%，高於主營業務收入增長率。
同時，應收賬款餘額佔營業收入比例分別為37.38%、41.36%、50.73%，佔比也逐年攀升。而據招股書，除了營收規模增長的原因外，佔比升高主要是2019年中國中車下屬企業中車長春軌道客車股份有限公司的實際結算週期變長所致。
產品大幅降價且產能未過半
一募投項目仍逆勢擴張11倍
捷通鐵路的產品主要分為鑄件、鍛件和金屬橡膠件，其中金屬橡膠件是捷通鐵路2016年11月設立的子公司錦州捷通鐵路減振裝備有限公司（下稱"捷通減振"）新研製的產品，主要在軌道交通車輛轉向架中起緩衝減振作用。
經過近幾年的發展，捷通減振研製出動車組和城軌車輛轉臂定位節點、疊層彈簧、中心銷套、牽引拉桿節點、牽引拉桿組成等數十種產品。
目前捷通鐵路銷售的金屬橡膠件產品也由子公司捷通減振生產，2018年和2019年銷售收入分別為84.78萬元、824.54萬元。金屬橡膠件產品雖銷售量逐步擴大，但佔當年度主營業務收入的比例仍然很低，分別僅為0.39%和3.20%。
據招股書，2018年金屬橡膠件的產能為3.15萬件，產量只有0.65萬件，產能利用率為20.63%；2019年金屬橡膠件的產能為4.50萬件，產量為2.13萬件，產能利用率為47.27%，該產品連續兩年的產能利用率均未過半。
但據招股書，捷通鐵路此次IPO擬募集資金11,381.56萬元，用於"高速鐵路及軌道交通車輛減振裝備零部件（橡膠件）國產化製造項目"（下稱"橡膠件項目"），擬新建修補車間、密煉車間以及其他配套建築；購置橡膠密煉系統等生產設備。
項目建設完成後，子公司捷通減振將具備年產50萬件高速鐵路及軌道交通車輛轉向架減振裝備零部件的生產能力，將是現有產能的11倍。
對此，招股書中稱報告期內受限於融資規模，捷通減振尚未建成完整的生產線，部分生產環節需要委託外協供應商加工，存在生產短板，生產成本與質量控制成本較高，生產週期無法完全自主掌控。
另外，金屬橡膠件產品的銷售均價在2019年下降較多，由1,046.68元/個降至749.65元/個，降幅達-28.38%。主要原因為2018年銷售產品主要為成套的牽引拉桿組成，價格較高；2019年銷售產品還包含橡膠墊、緩衝器等價格較低的組件，因而銷售均價下降。
捷通鐵路在金屬橡膠件產品大幅降價且現有產能不足50%的情況下，募投項目仍逆勢擴張產能達11倍，其未來項目達產後產能如何消化成未知數，該募投項目的必要性也存在疑問。
