交通銀行金融研究中心：唐建偉、劉學智
主要觀點：
1、生產加快疊加同比基數下降，工業增加值累計增速回正。挖掘剷土運輸機械、鋼材產量增長較快預示投資預期較好，輕工業、農副產品加工業恢復相對緩慢。
2、服務業正在改善，恢復程度弱於工業。信息技術、房地產業增長勢頭較好，交通運輸、住宿、餐飲、文體娛樂等行業逐漸回暖。
3、消費增速年內首次回正，結構分化仍然明顯。未來消費增速有望逐漸加快，但很難出現大幅增長。
4、房地產投資拉動整體投資降幅繼續收窄，三季度投資累計增速回正可期。“新基建”增長較快，但對整體基建投資的拉動有限。製造業投資逐漸修復，但全年可能仍將小幅負增長。
5、生產和需求同步改善，貿易順差大幅增長，三季度經濟有望回升到中高速增長。宏觀政策進一步放鬆的空間縮小，全面降準降息的概率大幅下降。
正文：
8月份主要宏觀指標延續回升趨勢，生產和需求都在恢復。工業增加值增速顯著加快，服務業指數顯著上升。三大需求都在改善，累計投資增速有望在下個月轉正，單月的消費增速已經回正，近兩個月出口增勢也較好。因此，預計三季度經濟增長將加快，有望實現中高速增長。
1、生產加快疊加同比基數下降，工業增加值累計增速回正
8月份工業增加值增長5.6%，比上個月加快0.8個百分點；累計增速回升到0.4%，實現由負轉正。一方面，高頻數據顯示生產整體加快，全國高爐開工率保持在較高水平，重點企業鋼材產量增加。8月份以來全國高爐開工率保持在70%以上，而去年8月份只有68.2%。全國重點企業粗鋼產量為215萬噸/日，日均產量比7月份有所增加，同比增加了近10萬噸/日，增幅較大。另一方面，去年8月份工業增加值增速下降到4.4%，為去年年內的低點，低基數促進了今年同期同比增速上升。
分行業和產品來看，挖掘和剷土運輸機械、鋼材產量同比增長34.1%、11.3%，房地產投資回暖和“新基建”投資加快帶動了相關需求。通用設備製造業、裝備製造業和高技術製造業增長較快，增速分別為10.9%、10.8%、7.6%，都高於整體制造業增加值增速，表明工業結構持續優化。受需求偏弱的影響，輕工業、農副產品加工業恢復相對緩慢。紡織業增加值增長3.3%，低於工業增加值增速。剔除口罩等防疫物資產值以外，紡織業產值負增長，其中布匹產量同比低至-15.6%。受餐飲消費需求偏弱的影響，農副食品加工業仍在萎縮，8月份增加值同比-2.5%。
圖1 工業增加值同比增速（單位：%）
數據來源：WIND，交行金研中心
2、服務業正在改善，恢復程度弱於工業
8月份全國服務業生產指數同比增長4%，比上個月上升0.5個百分點。二季度以來服務業逐漸改善，信息技術、房地產業增長勢頭較好，生產指數同比分別增長13.8%、9.4%。交通運輸、住宿、餐飲、文體娛樂等行業逐漸回暖，帶動服務業運行整體改善。服務業商務活動指數顯著上升，經濟增長動能增強。整體來看，服務業生產恢復要弱於工業，1-8月服務業生產指數累計同比-3.6%，降幅比1-7月收窄1.1個百分點，仍然為負增長。
圖2 服務業生產指數增速（單位：%）
數據來源：WIND，交行金研中心
3、消費增速年內首次回正，結構分化仍然明顯
8月份消費增長0.5%，增速比上個月上升1.6個百分點，實現小幅增長，年內消費增速首次回正。整體需求逐漸改善，但疫後消費恢復較緩慢，4月份到7月份消費增速跌幅都在個位數，直到8月份才加快回升到正增長。消費結構分化顯著，通訊器材類、汽車類消費增長較快，分別增長了25.1%、11.8%，增速都達到兩位數。前期受疫情抑制的高檔商品消費需求得以釋放，化妝品類、金銀珠寶類消費加快，增速分別為19%、15.3%。今年黃金價格持續上漲，也吸引了黃金消費購買的增加。全國影院開放，電影與娛樂業指數顯著上漲帶動了消費的增長。餐飲收入、石油及製品類消費仍然負增長，是影響消費增長的主要原因。疫情對餐飲業的影響還未消除，8月份餐飲收入同比-7%，降幅收窄，仍然顯著低於去年同期，1-8月累計餐飲收入同比-26.6%。受油價同比大幅下降和戶外消費需求偏弱的影響，8月份石油及製品類消費同比-14.5%，1-8月份累計同比-17.3%。
圖3 社會消費品零售同比增速（單位：%）
數據來源：WIND，交行金研中心
預計消費增速有望逐漸加快，但很難出現大幅增長。隨著生產生活迴歸正常，未來消費的復甦可以期待。1-8月全國城鎮新增就業781萬人，與上年同期相比少增203萬人，就業和收入預期下降將影響消費恢復程度。疫情衝擊導致部分行業的消費損失難以挽回，特別是旅遊、酒店等服務業消費全年可能為負增長。隨著疫情影響減弱，線下消費逐漸恢復，實物商品網上零售比重有所下降，1-8月佔比為24.6%，比1-7月下降0.4個百分點，預計還將下降。
4、房地產投資拉動整體投資降幅繼續收窄，三季度投資累計增速回正可期
1-8月投資增速上升到-0.3%，增速比上個月加快1.3個百分點。二季度以來投資增速呈逐月回升態勢，近兩個月的累計提升速度都在1個百分點以上。高頻數據顯示與投資相關的鋼材和水泥價格上升。8月以來全國鋼材價格指數持續上升到107.1點，回升勢頭較強，螺紋鋼、線材、中板、熱軋板卷等主要鋼材價格都上漲。全國水泥綜合價格指數持續上升，已經上漲到143點。按照當前的復甦態勢，預計下個月投資累計增速有望回正。
1-8月房地產開發投資增速上升到4.6%，是拉動投資增長的最大動力。由於房住不炒政策基調不會改變，房企融資政策收緊，預計未來房地產開發投資增速回升步伐將放緩。在積極政策支持下，“新基建”增長較快。但“新基建”佔整體基建投資的比重有限，對整體基建投資增速的拉動有限。1-8月基建投資累計增長-0.3%，增速仍然較低。隨著專項債的發行到位，預計基建投資將加快增長。製造業投資降幅收窄到個位數，1-8月同比-8.1%%。除了醫藥製造業以及計算機、通信及電子設備製造業投資增長18.3%、11.7%以外，其他製造業領域投資都是負增長。隨著國內需求的改善，外需整體也在恢復，預計將促進製造業投資逐漸修復，但全年可能仍將小幅負增長。
圖4 部分製造業投資增速（單位：%）
數據來源：WIND，交行金研中心
5、生產和需求同步改善，三季度經濟有望回升到中高速增長
7、8月份經濟穩中回暖趨勢明顯，工業和服務業生產加快，投資和消費需求逐漸恢復。加之近幾個月外貿持續好於市場預期，7、8月份貿易順差大幅增長，同比分別增長了41.6%、69.8%，淨出口對經濟增長的拉動作用將增強。綜合判斷，9月份經濟有望延續復甦態勢，三季度經濟回暖勢頭較強，預計有望實現5-6%的中高速增長。在經濟復甦的確定性增強的背景下，下半年宏觀政策進一步放鬆的空間縮小，全面降準降息的概率在下半年將大幅下降。
