企業所處行業簡析：
隨著“綠水青山就是金山銀山”的理念日益重視並深入人心，各類點源、面源汙染治理程度將持續提升，生活汙水處理率、垃圾處理率及黑臭水體治理也將提速，環保水務行業是一片新藍海。政府支持力度較大，在“水十條”政策、資本和技術的推動下，水環境治理駛入發展的快車道，行業發展前景可觀。
目前該行業地方保護性較強，處於各地壟斷格局狀況。不過，正在經歷由政府壟斷逐漸向市場化開放競爭的發展階段，各市場主體競爭將日益激烈。水環境市場競爭呈現出“廠網一體化打包”、“鎮村一體化打包”、“存量項目和新建項目整合打包”的建設運營模式趨勢。多元競爭將引導環保水務行業向更有效、更理性方向發展，也對行業內企業競爭生存提出越來越高的要求。
企業綜合性分析：
2018、2019年綜合類指標分值合計43.5、45.7（滿分60），近兩年略有上漲，主要是資金狀況和成長能力提升。需要關注市價指標回落，市價上升擠壓投資空間。
1、企業概況。該企業為西部省屬國資控股企業，在區域內獲得期限30年特許經營權，具有一定的區域內壟斷優勢。上市以來業務經營穩健、專一，主營供水、汙水、汙泥處理業務以及相關工程建設，未曾有多元化發展規劃，甚至連固廢等相近行業也沒有打算涉入。戰略規劃為立足當地，適度涉足參與西部、華中部分省市水務項目。該公司力求回報股東，現金分配股利力度較大。
2、市值情況。總市值及流通市值在200億以上，屬於行業內中大型企業。分析當日PE略低於15倍，PB低於2倍。由於行業屬性原因，行業內上市公司的市場估值普遍偏低。
3、企業模式。通過杜邦分析修正模型測定，該企業屬於弱產品模式（I值接近0.3）。S值為0.2到0.3，T值略低於1.5。近年來ROE穩定在10%-12%，雖不算高，但在行業內屬於較好水平。
4、企業肖像。近兩年都為奶牛型。需要注意近兩年總現金流淨額都為負值，負值都在10億元以上，有變為蠻牛的可能。主因是股權投資和項目更新建設所致，以及償債和分紅。
5、資金狀況。近兩年資金狀況非常健康。2018年的五個指標裡有一個觸及紅線：加上現金分紅的現金及現金等價物淨增加額為負值，主因是加大了投資和償還債務。2019年五個現金類指標全為綠燈，資金狀況健康。
6、成長能力。2019年度總資產和淨資產擴張率分別為8.7%、7.1%，處於中高速擴張狀態，債務擴張略快於資產擴張。營業收入和營業利潤擴張速度分別為9%、16.1%，快於資產擴張，盈利能力提升，利潤增長快於收入增長表明成本控制能力改善。
資料來源：學之智經濟
資產負債類分析：
2018、2019年資產負債類指標分值合計49.5、45.8（滿分60），近兩年略有下降，主要是加大投資導致短期償債壓力上升，但不存在風險。資產穩健性、安全性、專注性略有下降但都保持優秀水平。
1、資產類型。典型的重公司，近兩個年度A值為0.61、0.65。行業特點決定了企業重公司類型，需要大量生產資本的投入，資產折舊和更新投資將消耗利潤導致ROE偏低。B值在0.12以上高於兩倍無風險回報率，說明生產資產利用效率較好。
2、財務穩健性。近兩年C值穩定在0.068左右，小於0.3，應收類佔比合理，財務較為穩健。2018年D值為1.05，財務狀況健康；而2019年D值大幅下降到0.56，是資產負債類指標裡唯一觸碰紅線的指標，短期償債壓力上升。經過分析，主因為近兩年投資擴張導致庫存現金減少，需要籌藉資金。2020年發放了債券融資解決資金問題。
3、資產穩健性。近兩個年度資產負債率都在30%，低於同業平均水平。有息資產負債率只有6%左右，表明資產穩健性很高。作為市值200億元以上的重公司，長期借款餘額不足1億元，負債率偏低，通過舉債擴張的空間比較大。
4、經營專注性。根據現有資料估算出近兩年F值分別為0.031、0.083，也就是非主營業務資產佔總資產的比重在3%到8%，佔比不大，企業資產配置專注於擅長的經營領域。
5、安全性分析。近兩年F值分別為2.9、1.6，也就是現金及其等價物完全能夠覆蓋有息負債，企業經營安全性得到保障。
6、薪酬狀況。2019年人均薪酬18.8萬元，處於當地中高水平。實際支付的工資總額比上年度增加了12.4%，應付工資下降了5%，整體薪酬漲幅在7%左右，與經濟發展匹配。
資料來源：學之智經濟
經營損益類分析：
2018、2019年經營損益類指標分值合計44.5、45.8（滿分60），近兩年略有上漲，變化不大。營收能力、資金轉化率、管理能力略有提升，費用比例有所上升。
1、營收率。營收逐年增長，主要源於市場需求擴展和企業業務規模做大，未必是市場份額擴大所致。近兩年主營佔比都超過98%，非常聚焦於主營業務。
2、利潤率。近兩年毛利率都在42%左右，淨利率在27%到29%，處於正常水平，行業內處於中上。近兩年I值等於0.89、0.92，扣非淨利潤佔比高。
3、費用率。近兩年費用率穩定在18%，處於正常水平。K值在42%，也在正常水平。
4、營收資金流入率。近兩年M值為1.66、1.35，營業收入能夠高效轉化為經營現金流入。不過需要關注M值是否將趨勢性下降。
5、資產收益分析。近兩年總資產收益率為7.1%、8%，處在正常區間，收益能力有所增強。
6、管理能力。存貨週轉率、固定資產週轉率、總資產週轉率分別為7.4、0.52、0.27，存貨週轉率高於同業，資產週轉率處於合理水平。
資料來源：學之智經濟
總結判斷：
1、2018、2019年總分值分別為137.5、137.3（滿分180），整體平穩、略微下降。主因有二：一是市價上漲影響投資空間；二是企業擴大投資引起的短期償債指標下降。
2、財務穩健。除了與短期流動性緊密相關的個別指標偏紅以外，95%的指標都很健康，幾乎所有指標保持較好。由於資產負債率低，適當提升負債水平，完全不存在流動性壓力。
3、企業風險係數為4，風險較低。主要潛在風險：持續的總現金流為負帶來資金壓力；可能存在投資擴張與每年大額分紅之間的矛盾；行業整合併購、洗牌重組，區域競爭加劇導致未來市場份額萎縮風險；行業內其他部分環保企業出現債務違約和融資危機。
4、目前合理的PE大概在20倍。經營專一、穩健，業績逐年增長，資產和盈利穩步提升，適合價值投資、長期持有。
（本文基於學之智“三六”分析體系）
