長期債務週期就像定時炸彈，有趣的是人們越靠近炸彈，反而越覺得安全。
大家都聽過一句話：“人類的本質是復讀機。”
在你眼中這或許只是一句調侃。但在全球最大對沖基金橋水基金創始人瑞達利歐眼中，卻並非如此。
在達利歐看來，人類社會的本質，也就是不停循環的歷史。
為此，達利歐做了一系列題為Changing World Order的長篇研究。4月24日，達利歐發佈了該系列研究的第二章“Chapter 2: Money, Credit and Debt”。
本文詳盡揭示了，貨幣體系如何構建，又如何崩潰，這無數次艱難的構建與必然的崩潰中，留下什麼教訓。
原文近2萬字，本人將之濃縮為以下3000字精華版。
本文分為以下5個部分：
- 永恆的貨幣與信貸
- 財富的增加只是幻覺
- 長期債務週期的6步模板與循環
- 強勢美元如何締造強大的美國
- 總結:我們已經接近週期尾聲
01永恆的貨幣與信貸
無論國家、公司、非營利組織，還是個人，每個實體的基本財務狀況總是相同的：收入減去支出，構成其淨收入。
如果一個實體資產遠多於負債，它就可以支出；如果它有大量的負債，並且沒有足夠的收入，債務就會被拖欠。由於一個實體的債務是另一個實體的資產，債務拖欠會減少債權實體的資產，債權實體不得不削減開支，經濟緊縮也就隨之而來。
這種循環機制理論上對所有人和實體都適用，但有一個例外：所有國家都可以印錢，但並非所有國家印的錢都同樣值錢。
在世界範圍內廣泛流通的貨幣稱為儲備貨幣。比如目前的美元，約佔所有國際交易的55％。
發行儲備貨幣的國家（比如美國）可以發行大量以儲備貨幣計價的貨幣和信貸。而其他國家則沒有這樣的選擇，當它們無法獲得足夠的儲備貨幣(比如美元）來償還債務、或進行結算，最終將走向破產。
這正是目前正在發生的事：有能力的政府正在印鈔，以幫助減輕債務負擔，這將削弱本國貨幣，提高通脹水平，而那些資金緊張的國家不得不開始籌集資金。這種情況在歷史中都曾發生，並以相同的方式解決，經濟的運行機制清晰可辨。
02財富的增加只是一種幻覺
人們常常忽視一點：雖然貨幣和信貸與財富息息相關，但它們不是財富。
大多數貨幣和信貸（尤其是現存的法幣）並無內在價值，財富的增加只是一個幻覺。有兩個原因：
1）擴張信用，能夠推動價格攀升和產出增加，但是債務需要償還，在所有條件相同的情況下，償還債務會帶來信用收縮，產生相反的效果；
2）事物價格的上升並不會增加它們的內在價值。
舉個例子：如果你擁有一套房子，政府創造了大量的資金和信貸，你的房價會上漲，但它仍是原樣的房子；你的實際財富沒有增加，只是你計算的財富增加了。
貨幣和信貸在發放時是一針強心劑，但償還時就變成了一盆冷水。這就是貨幣、信貸和經濟增長呈現週期性的原因。
當市場和經濟衰退時，央行會用貨幣和信貸刺激來提振經濟，而過熱時，央行會相應地減少刺激。這些舉措導致貨幣、信貸、商品、服務和金融資產數量和價格的週期性漲跌，並通常以短期和長期兩個債務週期的形式出現。
長期債務週期開始時，早前的超額債務已經重組，債務維持低水平，央行瓶中也充滿著興奮劑（貨幣和信貸工具）。但當債務水平攀升，央行瓶中的興奮劑所剩無幾時，長期債務週期便結束了。更具體的說，當中央銀行無法透過增發貨幣和債務水平，促成實質經濟增長時，央行的刺激能力便走到了盡頭。
短期的週期通常持續8年左右，長債務週期通常持續約50至75年。我們現在所處的長期債務週期，始於1944年佈雷頓森林體系，美元/美國主導的世界秩序拉開了帷幕。
03長期債務週期的6步模板與循環
這些週期幾乎發生在歷史的每個角落。以下就是一個長期債務週期的“經典模板”:
1、長期債務週期始於無債務/低債務的“硬通貨”時期（金和銀）
2、接著是能提取“硬通貨”的銀行券（鈔票或紙幣）
把貴金屬保管在安全的地方，並簽發一張紙質提取憑證，信貸實體（銀行）應運而生。
3、隨之而來的是不斷增加的債務
會發生兩種情況：
情況1.人們的收入不足以償還債務。有兩種解決方法：
a）債務重組，減少債務負擔，但也減少了債權人的資產，難以接受。
b）央行印鈔、中央政府發放貨幣和信貸，來填補債務和赤字，這就是目前正在發生的。
情況2.人們拋售不斷貶值的債務資產來償還債務。
出現擠兌，銀行也深陷泥潭。央行只好不斷印鈔，貨幣進一步貶值，惡性循環下，貨幣系統全盤崩潰。
因受到生產能力的限制，商品和服務的數量是有限的，銀行裡的“硬通貨”（即黃金儲備）也是有限的，然而對應的紙幣卻不斷增加。這樣的不平衡是造成債務危機的根本原因。
4、緊隨其後的便是債務危機、違約和貶值
如果債務是以本國貨幣計價的話，最終可能只能償還50%-70%左右，而以外幣計價的債務，則只能違約。
5、之後，便是法定貨幣的出現
當信貸週期達到極限時，中央政府和央行通常增加大量債務並印鈔，以保持經濟發展。如今面對疫情，債務和貨幣的劇增是自第二次世界大戰以來最多的。縱觀整個歷史，統治者積累的債務直到統治結束很久才顯現出問題，而留給其繼任者收拾殘局。
6、最終，不得不迴歸到“硬通貨”
長期債務週期就像定時炸彈，有趣的是人們越靠近炸彈，反而越覺得安全。 自從上一次債務爆炸以來的時間越長，記憶消失，人們越來越心安理得得持有債務、享受回報，即使持有該債務的風險增加，收益下降。
總結下來，數千年來一直存在三種類型的貨幣系統：
類型1.硬通貨（金屬硬幣）
類型2.可兌換硬通貨的提取券（紙幣）
類型3.法幣體系（今天的美元）
從宋朝到德國魏瑪王朝，這些國家都沒能逃脫這個循環，從受約束的貨幣系統（類型1和類型2）完全轉換為法定貨幣，然後隨著法定貨幣過度膨脹而回到受約束的貨幣系統。
04強勢美元如何締造強大的美國
1945年二次戰結束後，美國擁有世界上2/3的黃金。佈雷頓森林協定約定其他國家可以以35美元/盎司的價格將“紙美元”交換為一盎司黃金，由此，美元成為世界領先的儲備貨幣，即上文所說的類型2。
在隨後的幾年中，為資助盟國，美國政府大肆舉債，赤字增加。結果，佈雷頓森林體系於1971年8月15日崩潰，美國違背了允許將美元兌換成黃金的承諾。因此，美元對黃金和其他貨幣貶值。從那一刻開始，美國和所有國家進入上文所說的第3類貨幣體系（即無兌現實際的資產義務法定貨幣）。
此後，美聯儲放飛自我，創造了大量以美元計價的貨幣和信貸，從而導致了
1970年代通貨膨脹，進而又推高了債務泡沫。最終造成了1979-82年的貨幣和信貸危機，美元一度面臨著不再成為儲備貨幣的風險。保羅·沃爾克（Paul Volcker）上臺後，採取一系列緊縮、加息政策，迫使債務人出售資產以償還債務。許多債務人（大多數是外國債務人）因此破產。在20世紀80年代，經歷了長達十年的蕭條和債務重組期。
最終，通貨膨脹率下降了，這使美聯儲可以降低利率，併為美國人放鬆貨幣和信貸。
整個1971-91年的週期，美國脫離了金本位制，有力地證明了美元世界儲備貨幣的地位，以及美國的政策對全世界的影響力。
下面的5幅圖（長短期利率、通脹率、去通脹後的平均利率、金價和持有美元和黃金的累計回報）都可以清楚地看到，自新的以美元計價的貨幣體系以來，利率和通脹率的整個大週期都在劇烈波動。
20世紀90年代全球貨幣，信貸和債務的新一波增長又開始了，最終變成了互聯網泡沫，並在2000年破裂。歷史再次重演，2008年更大的次貸泡沫破裂。但是，這一次貨幣和信貸政策的設計卻有所不同。
短期利率在2008年達到了0％，而且下降幅度不足以創造市場所需要的貨幣和信貸規模。美聯儲轉向了印鈔和購買金融資產，主要是政府債券和一些優質債務。這種方法被稱為“量化寬鬆”。這導致了新的貨幣/信貸/經濟範式，一直持續至今。
2020年4月9日，美國聯邦政府和美聯儲宣佈了一項大規模的貨幣和信貸增發計劃，其中包括所有經典的MP3操作（聯邦政府增加借款和定向投入，美聯儲創造貨幣和信貸，併購買債務和資產），包括直升機撒錢。這基本上與羅斯福在1933年3月5日宣佈的經濟政策相同。
擁有儲備貨幣的國家擁有驚人的力量----儲備貨幣可能是最重要的力量，甚至比軍事力量還要強大。這是因為，當一個國家擁有儲備貨幣時，它可以按照自己的意願印刷貨幣並借錢支出，就像美國現在的做法一樣；而那些沒有儲備貨幣的國家必須得到儲備貨幣來進行交易和儲蓄。
05總結：我們已經接近週期尾聲
總結一下，我嘗試研究經濟和政治的動態關係，及其中的運作規律，如下圖所示：
通常，重大週期始於新的世界秩序，其中包括新的貨幣制度和新的政治制度。上一次的大週期始於1945年，按照50-75年的長週期運算，我們已經接近了這個週期的尾聲。
中央銀行在長週期的早期具有巨大的刺激信貸和經濟增長的能力。在擴大財富差距的同時造成債務泡沫，因為不是每一個人都會在經濟上升的趨勢中獲得超額收益。
這種情況一直持續到中央銀行無力有效地刺激信貸和經濟增長。隨著資金的收緊，債務泡沫破裂，信貸收縮，經濟也隨之收縮。同時，在國家內部和國家之間就經常發生爭奪財富和權力的鬥爭。在這種債務和經濟問題同時發生的時候，中央政府和中央銀行通常會創造貨幣和信貸，使貨幣貶值。這些措施導致債務、貨幣體系、國內秩序和世界秩序的重組，然後重新開始。
