東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬里揚(002434)
公告要點：
2020年3月變速器總銷量127364臺，同比+6.82%。商用車變速器銷量59302臺，同比-17.06%，其中G系列高端變速器銷量21441臺，同比+68.16%。乘用車變速器銷量68062臺，同比+42.61%，其中CVT變速器銷量37587臺，同比+285.35%。新能源汽車驅動總成銷量為0。
3月出貨量逆勢正增長，CVT+G系列高增長。3月狹義乘用車產量98.1萬輛（同比-51.2%，環比+370.3%），批發銷量實現100.0萬輛（同比-48.1%，環比+351.1%），產銷降幅收窄。下游需求復甦下，企業復產率回升，公司CVT變速器同比+285.35%。環比+188.6%，G系列變速器同比+68.16%，環比+226.4%，表現靚麗。
公司是自主變速器優秀企業。內生+外延雙管齊下，從商用車變速器—乘用車手動變速器—乘用車CVT自動變速器，萬里揚不斷拓展變速器產品線。早期專注於商用車（輕卡、中卡、重卡）的變速器研發，2015年6月收購吉利汽車的乘用車手動變速器資產，於2016年5月，以26億元的交易價格收購奇瑞變速器100%股權，獲得奇瑞CVT自動變速器技術。商用車變速器是公司傳統拳頭產品，營收規模從一直穩定在11億元以上，而轎車手動變速器目前已經穩定在8-10億元，乘用車CVT自動變速器業務成為公司2017年以來核心增長點。
CVT格局生變，萬里揚綜合實力逐步增強。“加特可+邦奇+萬里揚+江麓容大”是國內主要獨立第三方CVT供應商。加特可目前只配套於日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT變速箱主要配套商。萬里揚和江麓容大是國內自主CVT供應商之一，主要配套力帆/眾泰等。未來國內自主品牌CVT變速器格局核心看萬里揚與邦奇之間的競爭。受股東方影響及自身研發和服務能力響應國內客戶較慢，邦奇下游配套綜合能力有所拖累，而相比之下，萬里揚綜合實力逐步增強。
2020-2021年公司業績有望迎來反轉。1）CVT配套吉利漸入收穫期，將成為業績最大的彈性點。根據公告目前已經配套吉利五款車型：遠景X3+遠景S1+遠景SUV+帝豪GL+帝豪GS，2020-2021年將是核心上量階段。2）隨著自主品牌滲透率提升，乘用車手動變速器穩步發展。3）受益國六升級，商用車G系列有望迎來量價齊升。4）前期虧損的內飾業務已經完成剝離。考慮疫情對下游乘用車行業需求的影響，我們適度調整2019-2021年公司歸母淨利潤預測為4.32/5.95/8.57億元，同比增長22.8%/37.7%/44.1%，對應EPS為0.32/0.44/0.64元，對應PE為25.30/18.37/12.74倍。維持“買入”評級。
風險提示：乘用車需求復甦低於預期；CVT格局出現新進入者。
