2019年A股一改前一年的低迷，各大股票指数表现亮眼。站在新一年的起点，资本市场还能更进一步吗？
当前，“全球经济放缓”成为热点话题，全球近30家央行宣布降息以刺激经济，国内央行也不例外。刺激政策所释放的大量资金导致全球负利率债券规模升至历史新高——2019年10月初达14.7万亿美元，占全球国债比例接近25%。
图表来源：宜信财富资本市场项目组
在“负利率”的影响下，全球都进入了钱多好货少的“资产荒”时代。“安全资产”收益率持续降低，导致了权益资产估值的整体提高，2019年全球主要国家的股市都获得了不错的涨幅。
图表来源：宜信财富资本市场项目组
中国与全球的“资产荒”核心驱动逻辑稍有差异。
中国“资产荒”的问题叠加了经济“调结构”的影响，“安全”资产变得稀缺，所以我们看到好资产价格一直上涨，比如贵州茅台在2019年股价接近翻倍。这个形势在2020年还会继续演化吗？国内外资金加配中国债券、股票市场
Q：如何看待当前国内经济增速放缓？
A：从长期来看，人口、资本和技术等生产要素共同决定了经济的潜在增速；参考美国、日本的数据，人口增长对经济增长的贡献是最多的，也是最稳定的。
国内经济增长也受到了人口因素的制约：我国人口的拐点从2000年就已经出现，近几年来，劳动年龄人口持续负增长，新出生人口在遭遇断崖式下跌，而这一状况在一段时间内可能难以改变。
中国人口变化与GDP变化比较 图表来源：宜信财富资本市场项目组
Q：有什么办法应对经济放缓？
A：从决策层的角度说，一般而言，对抗经济下行有两种方式：一是财政刺激，一是货币刺激。
财政手段很大程度上通过政府加杠杆来完成，但近两年国内的杠杆率已经在一个比较高的水平上了，缺少加杠杆的空间；货币刺激就是向市场释放货币，比如目前全球央行都在降息，国内也调降存款准备金率，逐步降低LPR（贷款基础利率）等。
Q：“资产荒”的背景下，如何进行资产配置？
A：从资产大类的角度来看，资金首选高安全性的债券类资产和高性价比的权益类资产。无风险利率持续下降，债券牛市拉长；股市方面，整体估值水平被提高，2019年全球股市市值狂飙17万亿美元。
站在全球视角来看，国内资产的优势明显。中美、中德利差走阔，中美利差达150BP左右、接近历史高位，而中德利差超过370BP、创历史新高。加之前期人民币汇率贬值压力的释放，人民币资产吸引力显著增强。同时，我国资本市场对外步伐加快，也有利于外资流入。
2020年股票策略：关注有结构性机会的板块，择机加仓
Q：股市已经被买上去了，2020资本市场还有机会吗？
A：先概述一下2019年的情况。一边是国内市场在经济结构调整的影响下，安全资产变得稀缺，所以好资产一直往上涨，比如贵州茅台在2019年股价翻倍。还有最近几年，企业盈利对股市上涨的贡献很小，市场靠估值驱动。
现在沪深300已经到4000点以上了，不过我们认为，新经济相关行业仍然有机会。从结构性方向来说，2020年权益市场主要机会仍在科技医药等新经济领域。一方面，货币更加积极，流动性更加宽松，利好成长类。一方面，政策大力支持新经济领域，经济中占比会提高，承接更多的“财富储蓄”功能，享受一定的“溢价”。
新经济带动行业整体增长 图片来源：宜信财富资本市场项目组
再提一下资金方面。2019年投资者很关注外资即北上资金，2019年11月、12月北向资金净流入800亿、1000亿，是19年年内单月净流入比较大的了，但看中国债市，2019年全年外资持续流入中国债市。站在全球配置视角来看，人民币资产吸引力确实很强，我们相信随着市场对外开放以及市场化程度提升，外资仍会继续流入。
Q：资本市场管理团队接下来采取什么样的投资策略？
A：股票策略：择机加仓。19年消费类股票演绎比较充分，主要是估值提升幅度比较大；20年更多关注具备结构性机会的生物医药、5G等科技类板块、寻求个股阿尔法机会。
债券策略：维持配置比例不加仓。谨防通胀和部分信用债风险违约短时期高起，主要考虑在利率债和信用债投研能力比较强的投资机构。
量化策略：维持配置比例，择机调整。中性阿尔法策略经历过低波动后有望回升，也会考虑降低频率和风险敞口策略；CTA策略经历过三季度低波动后，年底有望回升。
海外市场：维持配置比例。海外资产尤其是美元资产，与人民币资产有一定的负相关性，在兼顾流动性同时保持相应配置比例。
此次观点分享人——
王式平 宜信财富资本市场执行董事
毕业于北京师范大学经济管理学院，拥有硕士研究生学位；
2009年起任职国信证券分析师，深入研究宏观经济走势及周期；
2012年起在私募基金合正普惠任投资经理助理、投资经理等职位；
2016年起在北京万银华富任投资总监主管投研，负责二级市场投资，所管FOF和股票型基金在18年单边下跌环境里大幅跑赢市场；
经历两轮牛、熊市磨炼，对股票、债券、量化等策略运行规律和资产管理行业有深刻见解。
部分数据参考来源：
https://xueqiu.com/2442786746/133938527
http://finance.ifeng.com/c/7ssJB7zKkmv
