2019年A股一改前一年的低迷，各大股票指數表現亮眼。站在新一年的起點，資本市場還能更進一步嗎？
當前，“全球經濟放緩”成為熱點話題，全球近30家央行宣佈降息以刺激經濟，國內央行也不例外。刺激政策所釋放的大量資金導致全球負利率債券規模升至歷史新高——2019年10月初達14.7萬億美元，佔全球國債比例接近25%。
圖表來源：宜信財富資本市場項目組
在“負利率”的影響下，全球都進入了錢多好貨少的“資產荒”時代。“安全資產”收益率持續降低，導致了權益資產估值的整體提高，2019年全球主要國家的股市都獲得了不錯的漲幅。
圖表來源：宜信財富資本市場項目組
中國與全球的“資產荒”核心驅動邏輯稍有差異。
中國“資產荒”的問題疊加了經濟“調結構”的影響，“安全”資產變得稀缺，所以我們看到好資產價格一直上漲，比如貴州茅臺在2019年股價接近翻倍。這個形勢在2020年還會繼續演化嗎？國內外資金加配中國債券、股票市場
Q：如何看待當前國內經濟增速放緩？
A：從長期來看，人口、資本和技術等生產要素共同決定了經濟的潛在增速；參考美國、日本的數據，人口增長對經濟增長的貢獻是最多的，也是最穩定的。
國內經濟增長也受到了人口因素的制約：我國人口的拐點從2000年就已經出現，近幾年來，勞動年齡人口持續負增長，新出生人口在遭遇斷崖式下跌，而這一狀況在一段時間內可能難以改變。
中國人口變化與GDP變化比較 圖表來源：宜信財富資本市場項目組
Q：有什麼辦法應對經濟放緩？
A：從決策層的角度說，一般而言，對抗經濟下行有兩種方式：一是財政刺激，一是貨幣刺激。
財政手段很大程度上通過政府加槓桿來完成，但近兩年國內的槓桿率已經在一個比較高的水平上了，缺少加槓桿的空間；貨幣刺激就是向市場釋放貨幣，比如目前全球央行都在降息，國內也調降存款準備金率，逐步降低LPR（貸款基礎利率）等。
Q：“資產荒”的背景下，如何進行資產配置？
A：從資產大類的角度來看，資金首選高安全性的債券類資產和高性價比的權益類資產。無風險利率持續下降，債券牛市拉長；股市方面，整體估值水平被提高，2019年全球股市市值狂飆17萬億美元。
站在全球視角來看，國內資產的優勢明顯。中美、中德利差走闊，中美利差達150BP左右、接近歷史高位，而中德利差超過370BP、創歷史新高。加之前期人民幣匯率貶值壓力的釋放，人民幣資產吸引力顯著增強。同時，我國資本市場對外步伐加快，也有利於外資流入。
2020年股票策略：關注有結構性機會的板塊，擇機加倉
Q：股市已經被買上去了，2020資本市場還有機會嗎？
A：先概述一下2019年的情況。一邊是國內市場在經濟結構調整的影響下，安全資產變得稀缺，所以好資產一直往上漲，比如貴州茅臺在2019年股價翻倍。還有最近幾年，企業盈利對股市上漲的貢獻很小，市場靠估值驅動。
現在滬深300已經到4000點以上了，不過我們認為，新經濟相關行業仍然有機會。從結構性方向來說，2020年權益市場主要機會仍在科技醫藥等新經濟領域。一方面，貨幣更加積極，流動性更加寬鬆，利好成長類。一方面，政策大力支持新經濟領域，經濟中佔比會提高，承接更多的“財富儲蓄”功能，享受一定的“溢價”。
新經濟帶動行業整體增長 圖片來源：宜信財富資本市場項目組
再提一下資金方面。2019年投資者很關注外資即北上資金，2019年11月、12月北向資金淨流入800億、1000億，是19年年內單月淨流入比較大的了，但看中國債市，2019年全年外資持續流入中國債市。站在全球配置視角來看，人民幣資產吸引力確實很強，我們相信隨著市場對外開放以及市場化程度提升，外資仍會繼續流入。
Q：資本市場管理團隊接下來採取什麼樣的投資策略？
A：股票策略：擇機加倉。19年消費類股票演繹比較充分，主要是估值提升幅度比較大；20年更多關注具備結構性機會的生物醫藥、5G等科技類板塊、尋求個股阿爾法機會。
債券策略：維持配置比例不加倉。謹防通脹和部分信用債風險違約短時期高起，主要考慮在利率債和信用債投研能力比較強的投資機構。
量化策略：維持配置比例，擇機調整。中性阿爾法策略經歷過低波動後有望回升，也會考慮降低頻率和風險敞口策略；CTA策略經歷過三季度低波動後，年底有望回升。
海外市場：維持配置比例。海外資產尤其是美元資產，與人民幣資產有一定的負相關性，在兼顧流動性同時保持相應配置比例。
此次觀點分享人——
王式平 宜信財富資本市場執行董事
畢業於北京師範大學經濟管理學院，擁有碩士研究生學位；
2009年起任職國信證券分析師，深入研究宏觀經濟走勢及週期；
2012年起在私募基金合正普惠任投資經理助理、投資經理等職位；
2016年起在北京萬銀華富任投資總監主管投研，負責二級市場投資，所管FOF和股票型基金在18年單邊下跌環境裡大幅跑贏市場；
經歷兩輪牛、熊市磨鍊，對股票、債券、量化等策略運行規律和資產管理行業有深刻見解。
部分數據參考來源：
https://xueqiu.com/2442786746/133938527
http://finance.ifeng.com/c/7ssJB7zKkmv
