昔日的“小破站”如今已是美股中概股的绝对明星。今年以来，哔哩哔哩（BILI.O）股价累计上涨超过40%，市值突破90亿美元。
有意思的是，产业投资者与二级市场投资者一同“干杯”，2月腾讯控股（700.HK）增持至18%，而上周索尼斥资4亿美元战略入股。
01
模型更新要点
1、哔哩哔哩仍然是一家商业化进程充满可塑性的企业。
见智的预测基于现有业务的线性外推，而实际上B站完全有可能在未来某个时点启动一项具有爆发力的新业务。因此，我们建议使用者谨慎参考模型的结论，以动态视角去观察B站的成长过程。
2、见智预测，2020年哔哩哔哩将实现营业收入104亿元，同比增长54%，归母净亏损15亿元，同比扩大15%。见智的预测结果与当前一致预期并不存在显著差异。
3、在折现率=10.5%、永续增长率=3%的假设之下，哔哩哔哩的DCF估值结果为每股29.70美元，较目前价格溢价8%。
02
远景展望
1、尽管移动互联网的红利已不再，但哔哩哔哩正在向广阔的存量市场开拓。
得益于“2019最后的夜”跨年晚会的成功举办以及新冠疫情的一次性影响，见智保守估计今年一季度B站净增MAU（月活跃用户数）将超过1600万，使得四季度接近实现1.8亿的MAU目标。
同时，B站也将成为一家营收结构更加均衡的公司，直播与增值服务、广告业务的营收占比将持续提升。
3、未来5年，得益于广告业务占比提升以及直播与增值服务、电商业务的规模效应显现，哔哩哔哩的毛利率将保持上升趋势。
同时，在规模效应的作用之下，B站的经营费用率有望改善。
见智预计，2022年有望基本实现盈亏平衡，Non-GAAP经营利润率最终将升至10%以上。
03
高频数据追踪
B站作为一支成长股，当前阶段最为核心的指标是MAU（月活跃用户数）及用户时长。
根据Questmobile的数据，今年第一季度B站的用户数据可以用“井喷”来形容。其中，按季呈列的MAU较上个季度环比增长19%，总用户时长同比增长67%。
注：Questmobile的MAU披露口径与公司官方数据略有差异，请谨慎参考
令人震撼的是，单DAU平均单日时长在3月达到了120分钟，创造历史新高，并远超抖音、快手、西瓜视频等一众竞争对手！
数据来源：Questmobile，见智研究院整理
注：Questmobile的MAU披露口径与公司官方数据略有差异，请谨慎参考
