消费出牛股，国内有耳熟能详的贵州茅台、海天味业、伊利股份等都藏着牛股的身影，国外有巴菲特长期重仓的口可口乐、沃尔玛等。近期各地陆续推出多种措施，如发放消费券等多种方式来提振消费,短期增量，长期提质。消费股逆势走强，海天味业、涪陵榨菜陆续创历史新高，成为市场的焦点，有必要重新梳理下投资消费股的逻辑和消费ETF的选择。
▍一、消费券对消费的拉动有多大？
在冰封了近两个月之后，各地积极出台 促消费的政策，主要举措包括直接发放消费券、旅游券、发放补贴、实施弹性工作制增加居民假日时长等。根据中泰证券统计，截至2020年3月27日，全国已有39个地区发了消费券政策，消费券领域主要包括餐饮、景区旅游和购物等，刺激零售、餐饮和文旅等消费。
消费券作为短期提振消费的有力手段，分为定向和非定向，普惠和非普惠等多种类型。从历史数据来看，相关消费券拉动效应在2-3倍左右。2008年金融危机之后，杭州发放的消费券的使用效果来看，华润万家门店消费券使用总金额达 1014 万元，产生了 1.27 倍的拉动效应；当前时点从南京、杭州的情况看，3 月 18 日至22 日，南京市共使用电子消费券总消费金额 942.93 万元，除去电子消费券抵减金额外消费金额 613.16 万元，拉动效应约为 1：3；杭州财政局对第一期‚消费券‛的统计表明截至 2 月 8 日各指定商家共接收‚消费券‛4772.41万元，对商贸行业拉动效应为 2.06 倍 。
消费券，更多的短期刺激作用，拉动行业走出低迷期，长期的话还是回归看居民的可支配收入和居民消费能力的提升。
▍二、消费板块，可以穿越牛熊周期
近几年来，随着居民可支配收入的提高以及居民消费能力的提升，消费板块展示了强劲的赚钱效应，消费板块牛股频出。相比成长、周期等板块来看，消费板块具有更低的波动率和更稳业绩。根据天风证券吴先兴先生的统计，在金融、周期、消费、成长和稳定五大板块中，消费板块在近8年、近10年、近15年期间持续穿越牛熊，且收益率在五大板块中均持续保持首位。同时，相比其它板块，消费板块具有更低的波动率和更高的ROE水平。
▍三、消费股如何选？消费类ETF怎么选择？
消费板块因为相对稳定的收益率、更低的波动率以及更高的ROE，更适合作为稳健投资的优选标的。消费股的选股逻辑相对比较简单，在消费行业中尤其是必需消费品中，优选龙头股是较优的选股方式，还有一种投资方式是选择消费股对应的ETF。
目前市场上有8个消费类ETF，规模差异较大，分别跟踪不同的7个指数。关注消费指数，首先要分清楚什么是必需消费，什么是可选消费。官方的定义是：国际上有个主流的行业分类标准，将全部股票分为新能、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、金融地产、信息技术、电信业务、公用事业等10个行业。主要消费是日常生活中最基本的、必需要用到的消费品，包括农林牧渔产品、食品饮料、家庭个人用品等。可选消费是除必需消费以外的消费，涵盖家庭消费生活的方方面面，包括汽车与汽车零配件、耐用消费品、纺织服装与奢侈品、消费者服务、传媒、零售业等。
从两者的定义来看，可选消费和主要消费是完全互斥的两个行业类别，主要消费可以看成是生活必需品，周期性很弱，需求也较为稳定，比如海天味业的酱油，可选消费属于日常不是特别必需的消费品，会随着经济波动而波动，比如上海汽车。这里有个需要解释的是，白酒行业也是属于主要消费行业，虽然作为高档白酒的贵州茅台一瓶3000多，但也是归为主要消费。行业的划分，和公司本身的产品可能有一定的差异。
简单的说，主要消费和可选消费是大消费的不同划分，和衣食住行相关，不会突然大幅度减少或者增加，需求相对稳定，受经济影响较小，而可选消费是容易受经济增长影响的行业，因此我们选择能穿越牛熊的消费股，更倾向于选择必需消费品。
（一）指数编制及成分股
上证消费80指数（000069.SH）：是选了沪市规模大、流动性好的80只主要消费、可选消费和医药卫生等公司组成。成分股筛选方法比较简单粗暴，沪市所有股票按过去一年的日均总市值和日均成交总额由高到低排名，选取综合排名前80的股票。
上证消费（000036.SH）是上证10个一级行业指数系列中的一个指数，目前30个股票。
中证消费（000932.SH) 是中证800样本股中分类为主要消费的指数，目前成分股是40个股票。
全指可选（000989.SH）是中证全指中可选消费行业类的股票，成分股有458个股票。
CS消费50（931139.CSI）是沪深两市可选消费和主要消费，剔除汽车及汽车零部件、传媒两个中证二级行业后的股票，综合了日均总市值、营业收入-TTM、ROE-TTM和毛利率-TTM的四个指标分类排名后筛选的50个股票。
消费龙头（931068.CSI）是沪深两市可选消费与主要消费的股票，综合了日均总市值、营业收入、ROE、毛利率等四个指标分类排名后筛选的50个股票。（CS消费50和消费龙头的主要是差异是前者不包括汽车及汽车零部件、传媒两个中证二级行业）。
消费100（399364）是沪深两市中可选消费、主要消费、医药卫生、信息技术和电信业务或三级行业为物流的所有公司，剔除大股东质押比超过80%、近6个月日均成交金额排名后20%的股票；选择近6月日均总市值排名前150名的股票，根据EBITDA、营业收入和总市值加权综合得分排名后选前100名的的股票。
我们挑选了中证消费、CS消费50和消费龙头的前十大权重股来看，重叠度较高，但也略有差异，主要原因还是样本范围选择的差异。
简单总结下各消费指数的差异：作为跟踪最多指数基金较多的消费类指数，从穿越牛熊的角度来看，必需品的主要消费或者剔除了汽车传媒等后的可选消费，受经济周期波动影响较小。
（二）消费类指数的历史走势
从2010年起的十年的维度来看，除可选消费走势在2019年之后陷入了低迷（主要是因为可选消费中的汽车板块在2018年之后大幅下跌），其它消费指数走势相对稳健，尤其是CS消费50、中证消费等必需消费品为主的消费指数。所以，长期来看，穿越牛熊是相对于必需消费品来说更合适。从2015年起的近5年来看，消费龙头、CS消费50和中证消费的走势较为接近，主要是这三个指数中必需消费品占比较高以及白酒类的占比高。
（三）风险收益分析
作为穿越牛熊的品种，过去十年里，消费类指数均取得了不俗的年化收益率，均获得了20%以上的年化收益率；在过去5年里，消费类指数除可选消费年化收益率仅为0.14%外，其余指数年化收益率最低的是9.62%，最高的达到了22%。
从2015年以来的最大回撤来看，除2015年、2018年受市场环境影响外，消费类指数回撤在30%以上，其余年份的回撤大致在20%以内。
从整体估值来看，目前消费板块估值在相对中枢偏上方一些。
简单总结下：主要消费和可选消费是大消费的不同划分，从穿越牛熊的角度来看，和衣食住行相关行业虽然增长空间有限，但是需求稳健，业绩相对稳定，消费类的龙头公司或者主要消费为主的指数是较稳妥的选择，
如消费ETF（159928）；但是考虑到部分可选消费其实受经济周期影响可能并不是特别明显，尤其是加入了部分策略因子筛选后的指数，降低了踩雷的概率，从过往的收益率、最大回撤、波动率来看也表现较优，如跟踪CS消费50的消费50（515650）。
