二季度供應壓力不減，需求端將逐步進入淡季，盤面高估值下，L2009合約有望迎來做空機會。
供應壓力不減
國內供應方面，新冠肺炎疫情對PE產業鏈的影響主要體現在需求端，加之年初浙石化以及恆力的PE新裝置順利投產，因此一季度PE國內供應維持在高位，平均開工率在93%左右。具體來看，1—3月產量分別為166萬噸、153萬噸和175萬噸，同比供應增速為14%。
二季度來看，一般5—6月為國內上游裝置的集中檢修期，今年也不例外。幾套產能較大的煤化工裝置，神華寧煤、蒲城清潔、中煤榆林等將從5月起進入大修。受裝置檢修影響，預計二季度國內環比供應增速將放緩，同比供應增速預估在9%附近。
進口方面，今年年初，外商普遍庫存壓力不大，並沒有出現像往年一樣的清庫存甩貨現象，因此一季度進口端供應增速較低。1—3月PE進口量分別為118.2萬噸、118.2萬噸和149萬噸，同比供應增速為-2%。
二季度來看，一方面受新冠肺炎疫情影響，國外需求在4—6月出現萎縮，而國外供應商生產仍照常進行，中國恢復中的需求有望成為全球貨源的目的地。另一方面，從3月底起，PE進口窗口一直處於打開狀態，這為國外貨源的湧入提供了利潤窗口。按進口窗口領先進口量1—2個月推算，從5月中下旬起，國外貨源有望衝擊國內市場。
綜合來看，儘管二季度國內處在檢修高峰期，但5—6月大概率會出現進口放量，PE進口依存度在48%。因此，供應壓力仍然不低。
需求進入淡季
PE內需有較為明顯的“金三銀四”季節性特點，5—6月國內需求將逐步進入淡季。以LLDPE最大下游農膜為例，農膜自3月底創下51%的階段性最高開工率以後，目前已經高位回落。卓創資訊調研數據顯示，截至4月23日，農膜開工率為35%，5—6月開工有進一步走低預期。
外需方面，受新冠肺炎疫情在海外擴散影響，外需自4月起下滑較為嚴重，國內塑料製品出口佔比在18%，而PE包裝類有很大一部分伴生需求也將受到影響，預計外需在6月前難以得到恢復。
綜合來看，外需的疲軟進一步拖累本就處在淡季的需求端，5—6月需求堪憂。
估值偏高
長期來看，受油價坍塌影響，PE整體利潤水平走高，相對估值處在近兩年的高位。截至當前，PE石腦油制利潤在2800元/噸左右，煤制利潤在700元/噸左右，MTO利潤在200元/噸左右，綜合來看，PE各生產利潤都維持正值，估值遠高於其他化工品。
短期來看，當前PE價格持續反彈以後，不僅現貨進口窗口打開，期貨2009合約盤面價格也已經到達進口價格。PE進口依存度高，近幾年進口價格對遠期盤面的壓制非常有效，一般而言，遠期盤面價格很難突破進口價格。因此，短期L2009合約價格已經到達壓力位。
綜合二季度供需兩端的情況來看，我們認為PE供需驅動偏向下，而PE自身相對偏高的估值也給了向下空間。推薦投資者關注L2009合約沽空機會，可在6300—6500元/噸區間內做空，下方關注5500元/噸煤製成本支撐。 （作者單位：信達期貨）
本文源自期貨日報
