投资要点
针对70年代面临的“滞胀”问题，80年代美国经济经历了一系列变革与改革，成功地走出了“滞胀”阴影。其中，科技进步、减税、亲商业改革是提高经济增长速度与社会运行效率，解决“停滞”问题的三大因素；而货币改革与国际石油供给增长，缓解了令人头疼的“通胀”问题。
财政政策方面，里根政府号召“小政府”的回归，并以此为依据进行了大幅度的减税，但与此同时联邦政府的开支并没有明显减少。里根开创的“减税赤字”的新路线，为后任共和党总统所效仿。货币政策方面，沃尔克执掌下的美联储采取了“紧盯通胀”的偏鹰派路线，同联邦政府不断扩张赤字的积极财政形成了鲜明对比。
80年代美债市场走向牛市，10年期美债收益率于1981年末达到高点后，波动下行。在近10年的牛市中，美债市场呈现出2个特点：一是美债收益率依然受通胀的扰动。二是美债收益率反应了经济形势。
风险提示
市场波动风险。
《美国国债200年》系列专题之八
一、引言
近期伴随着“新冠”肺炎疫情在全球的持续发酵，全球股市暴跌，美联储紧急降息，美债收益率创下了美国建国以来的最低记录。
如此低的美债收益率，反映出美债市场中存在哪些长期变化？美国这个世界上最大的经济体，当下又处于什么样的历史环境中？
为了回答这些问题，我们梳理了美国建国后，其国债市场长达230余年的历史，试图从利率的角度，解析美国人口、产业、政策、金融环境、价格等多方面的演变。在历史的长河中，探寻未来美国经济的行进方向。
以上梳理，形成了《美国利率200年》系列报告。本篇报告为这一系列的第8篇，探讨了美国债券市场在20世纪80年代的发展。
二、走出阴影的八十年代（1981-1991）
2.1、时代背景
60年代末至整个70年代，美国由战后繁荣的“黄金时期”，跌落入滞胀的怪圈之中。一方面，科技进步迟缓、制造业国际地位下滑、社会效率下降，共同造成了这一时期美国经济增长的停滞；另一方面，在越南战争、石油危机等一系列内外部事件的冲击下，美国先后又经历了三轮通胀高峰。
按照“新政”以来凯恩斯主义的调控思路，美国政府在经济停滞的背景下，往往会采取扩张型的货币、财政政策。但是在70年代，这些政策并不能有效地推动经济复苏，反而恶化了通胀形势，此刻政府又不得不面临紧缩的压力。在“通胀-衰退”的往复中，美国政府的调控手段乏力且失败，布雷顿森林体系因此而崩溃。
经济调控政策在70年代的失效，促使着美国政府官员与学者反思政策的不足，一场系统性的大变革正在酝酿，并将带给80年代的美国翻天覆地的改变。
2.2、基本面：走出滞涨阴影
针对70年代面临的“滞胀”问题，80年代美国经济经历了一系列变革与改革，成功地走出了“滞胀”阴影。其中，科技进步、减税、亲商业改革是提高经济增长速度与社会运行效率，解决“停滞”问题的三大因素；而货币改革与国际石油供给增长，缓解了令人头疼的“通胀”问题。
80年代美国开启了新一轮计算机革命，进一步提升了企业的生产效率。70年代末80年代初，苹果、IBM、雅达利等公司相继推出了小型、廉价的个人电脑（PC），并取得了划时代性的商业成功。
相比于50、60年代的大型计算机，个人电脑更适用于服务业、小型企业乃至家庭的应用场景，可以极大的提升办公效率。因此80年代美国个人电脑完成了第一波普及（第二波位于90年代互联网时期），进而推动了企业的生产率增长。
为了刺激经济复苏，1981年上台的里根政府采取了减税而非加开支的手段。在里根总统执政期间（1981-1989），美国政府先后实施了两轮减税，第一轮位于1982-1983年，年利润在5万美元以下的小企业税收得到了2-3个百分点的减免；第二轮位于1987-1988年，各类型企业税收均有减免，但年利润10万美元以上的大企业税收减免程度最大，最高税率下降了12个百分点。
减税有效地刺激了企业的投资情绪，两轮减税后美国投资增速均有明显增长，带动了80年代美国经济的繁荣。
除了减税之外，里根政府还实施了更多的去监管、反劳工的亲商业法案，使得企业实施破产重组、清除冗余员工更加便利。因此在80年代，产能落后的制造业被逐渐出清，资源逐步向更有优势、效率更高的专业服务业倾斜，进一步提升了经济效率。
因为受到法律的认可和保护，80年代美国制造业产能同时向海外转移，去追求股东利益的最大化，美股也迎来了一轮牛市。但代价是美国国内高薪制造业岗位的流失，美国贫富差距开始拉大。
针对70年代美国经济的另一顽疾——通胀，美国政府主要通过货币政策改革来解决这一问题。1979年执掌美联储的保罗·沃尔克在里根总统的支持下，于1981年按照供给学派的思路，大幅提高政策利率，严格控制货币供给，试图缓解通胀压力。受货币紧缩的影响，1981-1982年美国经济进入衰退。
高利率环境下，强势美元带给国际大宗商品价格更多压力，同时经济衰退时期商品需求自然下滑，从而打断了70年代以来愈演愈烈的通胀预期。
80年代国际石油供需关系发生根本性逆转，也为美国创造了低通胀的良好环境。第二次石油危机以后，国际原油价格的暴涨，推动一些非OPEC产油国开始采掘成本较高的海上油气田，如墨西哥坎佩切湾油田、英国北海油田。1984年，两国分别晋升为国际原油生产国排行里的第四、第五名。里根总统上台后，也解除了美国的石油限价令，提振了本土石油企业的生产积极性。
来自北美、欧洲的非OPEC国家的石油产量增长，彻底扭转了70年代石油供不应求的窘境，也打破了OPEC对石油定价权的垄断，致使OPEC内部合作出现裂痕。1985年底，眼见减产并不能扭转油价的颓势，沙特宣布大幅增产抢夺市场，最终引起了油价的暴跌，石油价格上涨对美国通胀的威胁彻底消除。
2.3、政策面：赤字经济的序幕
财政政策方面，虽然里根政府号召“小政府”的回归，并以此为依据进行了大幅度的减税，但与此同时联邦政府的开支并没有明显减少。80年代里根政府还实施了“星球大战”计划，同苏联展开了军备竞赛。
在开支未有下降，而税收明显减少的背景下，美国政府的赤字率快速上升，开创了30年代“新政”以来赤字经济的新路线。里根的赤字路线总的来说取得了良好的效果，推动了80年代美国经济的顺利复苏，因此为后任的共和党总统所效仿。自此之后，老布什、小布什、特朗普三任共和党总统，都践行了“减税赤字”的政策路线。
货币政策方面，沃尔克执掌下的美联储采取了“紧盯通胀”的偏鹰派路线，同联邦政府不断扩张赤字的积极财政形成了鲜明对比。除1980年第一次石油危机期间，美国通胀恶化，美联储大幅加息紧缩以外；1983-1984第一轮减税、1987-1988第二轮减税期间，美国经济都显示出一定的过热迹象，当时美联储都采取了加息的应对措施，成功的控制了通胀并赢得了声誉。
金融监管方面，80年代里根的“去监管化”同样在金融领域有所实践，其中最重要的政策，就是撤销罗斯福在“新政”中设立的利率限制，促进银行间相互竞争。在这一背景下，美国银行业开始向头部聚集，强者恒强，而不再具备竞争优势的小型银行和储贷机构，则在80年代末纷纷倒闭，造成了著名的“储贷危机”。
三、国债市场：受通胀推动的美债利率
80年代美债市场走向牛市，10年期美债收益率于1981年末达到高点后，波动下行。在近10年的牛市中，美债市场呈现出2个特点：
一是美债收益率依然受通胀的扰动。1981年至1982年美国通胀问题大幅缓解，开启了美债牛市的序幕，1982年下半年，美债经历了一次快速牛市，收益率快速下行4个百分点。在1986年初油价暴跌期间，通胀对收益率的扰动同样明显。
二是美债收益率反应了经济形势。1983年至1984年，美国经济出现了强劲反弹，1984年初美国实际GDP增速一度达到8％以上，强劲的经济增长和资金需求，抑制了美债市场的表现，10年期美债收益率上行，并且剔除通胀因素后依然处于高位。随着1985-1986年第一轮减税刺激因素的消退，美国GDP增速回归至4％左右的正常水平，美债收益率也快速下行。
1987-1988年第二轮减税期间，美国经济增长较为温和，没有明显超过4％的正常水平，因此经济繁荣时期通胀对收益率的扰动可能更加明显。
四、风险提示
市场波动风险。
本文源自金融界网站
