大家好，我们前面做了几期宏观，今天我们同样宏观视角来看原油，我们的题目是：没落的贵族。最近原油波动很大，急剧下跌之后上涨，5、6月的合约上涨较多，近月波动幅度涨幅达到50%，而远月就10%的波动。如此剧烈的波动，自然而然成为市场的一个焦点，很吸引眼球。欧佩克9号举行会议，大家也在关心这些，看能不能谈拢。所有六七十年代出生的人，对前苏联的核武器、阿拉伯的王宫和美元，这三者的强大，是拥有历史性的记忆的。我们一直把它们夸大，随着时代的发展呢，这些东西逐渐成为历史的组成。我们印象中石油似乎很厉害，但现在，只不过是没落的贵族，原油只不过是大国博弈下的棋子，整个市场正在走向一个逐渐衰落的过程。所以我们认为，可以谈可以退，但市场弱平衡的格局不可能被改变。
没落的贵族
我们首先对原油市场要有个判断，从宏观视角怎么来看原油？之前有很多专家，做了许多关于专业的判断，我们更多从历史视角来看。人类的发展是科技的进步，煤炭的利用，大大提高了人们进入新文明社会高级阶段的进程，蒸汽机时代。而第二次扩张，全球一体化，利用的是内燃机，燃料就是石油。随着七八十年代以来不断发展，原油到达记忆中强大的顶峰时期，但是在这20年，社会逐渐转向用电的发展方向。整个过程中，石油和煤炭都慢慢成为我们能源的构成之一，他们的重要性显著下降。我们有两个例子，第一，在70年代，原油从1块3涨到40块钱。73年的美国家庭，中位数收入才5000美元，平均6800美元。汽车车轮上的国家，月收入有20~25%用于汽油，这是很高的。而现在这一指标低于5%，我们去美国看，其实很多人不知道油价，只知道把车加满然后付钱，他不是很在意。油价在人生活中支出比重，从70年代石油危机时期的百分之二十几降到现在的低于5%甚至是2%。所以就算油价翻两倍三倍也不是大问题，当然下跌更好。
而对中国来说，原来的油很贵，现在也慢慢淡化了。反而是电的消费，在我们生活中比重越来越高。大城市中，很多领域的石油消费正慢慢转向电。国家也推动，才有中国的电动车，后面我们会做一篇讲讲为什么中国会这么推进电动车。原油市场在人心目中的地位，和70代的上个石油危机不一样了。它没那么重要，只是我们认为其重要。其次它能被替代，从煤到油到电，整个过程中从蒸汽机到内燃机到电动机。
从电动车来说，中国和美国不一样，美国没有发展电动车的动力。美国是三面环海，海拔低，空气交换能力好，人口少，居住分散。而中国则相反，只一面靠海，海拔高又阻塞，人口居住集中，地方相对小。这些因素造成了污染压力大。而中国制造业占世界绝大部分能源的使用量。所以电动车在中国是被动推广，不只是电动车，其他的新能源车也会被拿到比较重要的位置上，这是因为环保因素。我们的交通、取暖、其他各方面都要努力，不然难以解决污染问题。而世界上除了印度的其他国家，似乎都没有这么大的压力。中国去年150万台电动车，累计有600万辆。如果再过10年中国一年能有1000多万辆，这就革了汽油车的命。如果我们的出租车、公交大巴用电，变化将是巨大的。这些电动车将一点一滴的替代，更不要说其他新兴能源了。所以，石油市场需求端的增长，没有我们想象中的那么重要，需求的增长每年也就1%-2%，而2020年它是负增长。这是我们对石油市场的判断，全球一亿桶的市场，现在已经是负增长，因为新能源的替代和全球经济的弱势让石油消费的高峰期过去了。这个弱势我们前两期也讲过，第1个是大周期弱势，第2个由于肺炎把世界经济打断了，造成需求下降，然后中美冲突会抑制我们经济复苏，这两个国家一定会起争端。再过5年8年以后的话，新兴替代的能源造成原油市场高峰永远过去，就像原油替代煤炭，大势所趋。这是一个没落的贵族，我们不用太重视。
大国博弈下的原油棋子
我们要保持它的供应，能维持我们这10年，全球市场中，原油是一个博弈的棋子。这个原油市场，我有三点要点：
第一，大环境不好，ANG原来是7000-8000元，现在跌到2000-3000块钱，相当于柴油的热量的0.9%，使用一样。所以从运输上来说，ANG车比柴油车要好得多，更经济。就是因为不光是原油不行，ANG、煤炭都掉下来了，大环境不好。不能说原油本身有问题，而是需求不行。
第二，大危机之下，我们看不见未来。我们正在周期性的危机上，再加上中美冲突的一类的。
第三，我们从各个国家来看，全世界每天一亿桶。美国这几年大幅度的增产，多了五百万到现在的1300万。美国只要不减产，俄罗斯跟沙特总共才2000万多一点点，让他们减1000~1500，岂不是没啥区别，反正都要了他们的命。所以美国不减产，这游戏基本没法玩，严重过剩。中国二三月份每天少300-600万桶需求。全世界都倒下去了，全世界每天一亿桶需求，突然去掉15%甚至更高，不是减产几百万桶能解决的。美国不减产，沙特和俄罗斯减不了1000万，与其减1000万桶不如玉石俱焚，大概率会是是这样。所以美国会减吗？他不会减，特朗普要收关税。特朗普60块钱的时候要他国增产，20块钱喊着减产。他的目的是维护美国的利益，保持我40-50块钱，美国也能够生产、运行，保持相对平衡。只要美国不减，剩下的国家都解决不了问题。
大环境不好，整个燃料原料市场都不行。在危机之下，如果美国不参与这个游戏没得玩，最多欧洲国家大家自己减一点价格，别跌这么狠，也给美国一个面子。这是个大国博弈，中国、日本、包括欧洲一些国家不说话，肯定是有利的。对中国来说，光原油市场就会受益无穷，因为大量进口，当然越便宜越好，全球市场、大国博弈。
理性逻辑下的艰难再平衡
原油市场在历史上从来就没理性过，而对我们的分析而言，要从理性的角度来判断。我们认为40美元的价格比较合理，有以下几个逻辑。
第一个，从长期的科技和人类发展来看，原油只是个过渡能源。未来我们走向电能的过程中，它会更均衡化和新能源化。所以原油市场作为主能源，尤其对于汽车来说，它会慢慢被弱化，效率不断的提高。未来的成长空间很低了，长期供过于求，时间越长越明显，长期压力。所以未来指望需求大幅扩张不现实，只能约束供应，所以欧佩克是有文章可做的，但做不了大文章。
第二个，从理性角度来说，长期均衡价大概是40块钱。40块钱美国能过，欧佩克能活。由于这个市场本来就高波动，再加上有资本的推动，我们判断上下波动大概在10-15美元（美国WTI原油）。对美国市场也能接受，40块钱是美国库欣的，运到美国的石油是没法跟美国竞争的。别的市场也能大体平衡，所以欧佩克是可以减产的，美国适度参与。全世界减产1000万桶，减产3-6个月，这个游戏可以继续。但是拉长时间，减产以后再增产的幅度并不大，因为这个需求会伤的很明显。
对我们期货市场，短期压力非常明显，库存还没消化掉，会形成一个远期高升水，远月可能朝向40块钱，近月也可能慢慢会跌到10块钱。通过升贴水和欧佩克的弹性调整，在40块钱附近，要么现货升水，要么贴水。现在我们既然压力大，那就会贴水。所以最近涨也就涨五六月合约，跌也是五六月合约。这个过程中抄底，更多是节奏而不是方向，因为它弹性过大。
第三，这个市场现在交易的是情绪。情绪稳定下来，一定会出现结构性机会。原油是根据燃料消费来判断的。但是一定会出现沥青这样的，它的需求端和我们燃油的需求是不一样的，市场下行，这种重油会受更大打击，包括加拿大、委内瑞拉。上一次有个朋友提出了沥青，沥青的终端需求在中国刺激下，一定会好于原油、燃料。沥青的价值相对于原油高估，就会出现一个结构性机会。那我们如何对待呢？大的方向是一个长期偏弱的，但在现有美元之下，生产成本决定大跌也不可能。长期重心达到40块钱，甚至高一点，大跌不容易，涨可能也没有趋势性的机会，通过结构性的变化。它的价差结构上，欧佩克有部分文章可做，做不了大文章。但在原油市场再平衡的过程中，原油的子行业就会出现机会。比如PP，沥青，别的行业没法竞争。沥青这个品种很明显需求因为刺激没有大幅的变化，但供应下降的可能性是非常高的。
如此这些，我们要进入到一个个品种上，做好供求。在大的逻辑之下，我们认为原油是没落的贵族。重心下来了，以后不太会大涨。更可能慢慢走向目前煤炭市场的状况。我们现在对它的关注更源于我们历史记忆中原油的重要性，但这重要性正处在一步一步的走弱的过程中。
以上就是我们从宏观角度对原油市场做的一个判断，原油是没落的贵族，是大国博弈的棋子。
好，谢谢大家。
