近期由於新冠疫情和沙特石油戰，導致了美股在內的各類資產慘跌，繼而美聯儲放出一系列大招來寬鬆貨幣政策。大招放完了，一對本應共同進退的好基友--國債和公司債卻在價格上翻車了：國債價格不斷升高，公司債價格卻不斷跳水。
我們先來解釋一下，在國外的國債相當於國內的利率債，公司債相當於國內的信用債。我們還是用國內的稱呼來分析更容易理解。
信用債和利率債的價格呈現相反的走勢，今天我們來分析一下這兩類債券價格走勢分化的原因，以及在這種情況下，我們新竹理財是如何幫助家庭處理的。
我們具體看看利率債和信用債價格近期表現，這裡選取兩個典型的債券ETF價格作為代表。
Ishares1-3 year treasury bond ETF是美國短期利率債ETF，持有的是美國國債，自3月份以來漲幅約2%，可不要覺得這個收益低，在美國，短期的國債ETF收益一般在每年-3%~3%之間（長期複合收益在0.8-1.2%/年之間）。也就是說一個月時間漲了未來幾年的收益。
Vanguard short-term corporate bondETF是美國短期信用債ETF，持有的是美國的信用等級高的企業發行的債券（銀行、大型工業企業等）。3月份以來，最大回撤達到13.7%。08年金融危機時期，這類短期信用債ETF的回撤一般在15%左右，可見本次下跌有多兇。
我們可以看到，在短短几周內，同樣的國家、同樣的貨幣政策，卻導致了不同類型債券的價格走勢出現了徹底的兩個方向分化。
一、利率債和信用債
大部分時間裡，利率債和信用債價格是同漲同跌的，上一次這麼利率債大幅上漲，信用債大幅下跌，還是在08年的金融危機時期。理解背離的原因，我們要從利率債和信用債分別是什麼，以及影響債券價格的因素說起。
利率債和信用債是根據債券的發行人不同來區分的習慣性叫法。利率債一般為政府發行，主要是國債、地方政府債等這一類有政府做背書，信用違約風險非常低的債券，持有期收益低，區間價格波動小。信用債是企業發行的債券，企業信用違約風險相對較高（有可能倒閉或不還錢），但債券持有期收益率高，區間價格波動也比較大。
今天主要來說一說無風險利率、發行主體的信用水平、極端交易行為對債券價格的影響。
其他還有面值、票息率、到期期限這些要素對債券價格也都有影響，但對兩類債券價格影響的方向是相同的，這次就不做分析，感興趣可以點擊這篇“債基為什麼會虧錢？應該如何投資？”。
無風險利率。無風險利率是購買債券時收益的benchmark，一般指國債收益率。國債收益率是隨著利率政策和貨幣政策的調整而波動的，債券價格和無風險利率呈負相關性（意思是：無風險利率上升，債券價格下跌；無風利率下降，債券價格上漲），瞭解更多點擊：“現在應該買銀行理財還是該投債券基金？”
發行主體的信用水平。其他條件相同的情況下，債券價格和發行主體的信用水平成正相關性。票息率、面值、到期時間一樣的情況下，你家門口小飯館發行的債券價格一定低於國債價格。假設國債和飯館債都還剩1年到期，到期後得到的金額都是110元。現在購買時，你看到國債的價格是100元，你覺得1年能掙10塊錢，這個收益是比較合理的。你如果同樣用100元購買飯館債，那就非常不值了，因為小飯館違約的概率比國家違約的概率高的多。如果90元買飯館債，到期掙20塊錢，這樣還是相對合理一些。
其他特殊情況下的極端交易行為。任何商品的價格都是由供需關係決定，金融商品也不例外。如果因為某種原因導致供給和需求不平衡，出現極端的交易行為，將影響債券的價格。例如全球疫情現在還在繼續惡化，全球股市暴跌，很多金融中介機構為了應付客戶贖回基金、為自己的投資增加保證金等需求，被迫大量賣出信用債。市場供給（賣出的力量）大於需求（買入的力量），導致價格下降。
二、信用債和利率債價格背離的原因
我們再來看一下利率債和信用債價格在這一個月裡背離的原因。美國天量寬鬆貨幣政策導致國債收益率（無風險利率）下降。上面我們說到，債券價格和無風險利率成反比關係，國債下降導致美國利率債價格上漲。
一般情況下，信用債的價格也會隨著無風險利率的下降而上漲，本次下跌的原因比較複雜，主要矛盾是極端交易行為導致的供需關係失衡和市場對基本面的預期變差。
最近這段時間全球股市暴跌，很多金融機構為了應付客戶贖回基金、為自己的投資增加保證金等需求，不得以大量賣出信用債。Vanguard short-term corporate bond ETF的3月成交量1.68億股，達歷史最高（是次高成交量的一倍）。
另外受疫情影響，一方面員工不能正常工作，企業不能正常生產，另一方面消費者的消費受限，使得企業現金流出現停滯。就連西貝董事長也表示“賬上現金流扛不過3個月”。現金流好比流動在企業中的鮮血，如果現金流週轉困難，意味著企業必須再借債還早期的融資成本，如果無法借到新債，將面臨債務違約的風險。大家擔心債券出現違約，所以提前賣出，導致價格下降。
從預期角度上：海底撈沒人來吃飯、迪士尼樂園沒人買票去遊玩、就連國內的春節檔電影也無法放映，身邊很多人想去給《唐人街探案3》貢獻票房都沒有影院能開門。市場預期企業經營狀況變差，提前賣出信用風險大的公司債券，導致市場上供給大於需求，債券價格下降。
從評級角度上：企業經營情況變差，債券評級機構會下降這些企業發行的企業債評級。穆迪（美國三大評級機構之一）近日下調總值6.6萬億美元的美國非金融企業債務評級展望，由“穩定”降為“負面”。某些投資機構對債券評級有非常嚴格的風控制度，信用評級不足會被強制賣掉，這樣的拋售造成了信用債價格再次下降。
三、我們怎麼做
新竹理財在本次美國利率債和信用債行情下，幫助我們全球資產配置業務的客戶抓住了機會，調整了客戶的投資組合。 在海外，可通過以下幾種方式投資美國債券市場： 1、通過申購外資基金公司發行的共同基金（類似於國內的公募基金）； 2、通過外資銀行、券商等直接購買債券並持有到期（類似於國內的信託）； 3、通過證券賬戶購買ETF。 我們是用國外主流證券賬戶購買ETF的方式給家庭做資產配置，(ETF具備持倉更分散、流動性高、交易手續費低等優點)。
在根據客戶家庭財務情況幫助客戶做好家庭投資的上層決策後（追求的收益目標、承擔的各類風險是多少、股和債的戰略配比是多少等），我們會根據各市場和策略的週期決定現階段的持倉比例，以及決定各資產的內部結構。
我們現有全球資產配置客戶，協助服務的是短期不需要使用資金，追求名義收益在8%/年左右收益。這類客戶我們會建議80%投資於股、20%投資於債。在過去一年中，全球都處在降息週期，利率債和信用債的投資機會差別不大，所以我們為客戶建議債類資產裡利率債和信用債各佔一半。
由於海外一系列的市場變化和政府政策因素導致我們為客戶配置的利率債ETF價格一個月上漲2%，信用債ETF跌幅達10%左右，基於我們對海外債券市場的研究。美國國債收益率的已降至1%以下，利率債的上漲空間有限。而極端交易行為帶來的衝擊是暫時的，正是在底部建倉的好時機，當交易衝擊變小、市場預期回暖時，價格會漲上來。
但是短期外部事件並沒有改變客戶的財務目標，因此股債配比結構也沒有發生變化。但在戰術層面，債類資產內部，信用債和利率債各佔一半的的比例就應該調整了。
3月25日下午我們緊急與全球資產配置服務的客戶做了溝通，當天晚上就做了投資組合的調整，將債類資產內部做了調整：賣掉已經把幾年收益都漲完了的利率債ETF，換成跌幅較大的信用債ETF。調整後，客戶債類就變成了100%的信用債ETF。這樣客戶組合的信用風險會小幅增加，換來的是信用債價格迴歸過程中的部分超額收益。
截止到4月9日美國市場收盤，我們為客戶配置的信用債ETF分別已從調倉的位置上漲了6%、8.3%。從結果上來看，我們的研究和決策也是正確的。
四、海外倉位調整案例
